股指半年报：海外压力与国内安全垫并存，IC保持韧性

FICC组行业研究报告 股指：海外压力与国内安全垫并存，IC保持韧性 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹从业资格号：F0314724 海外压力与国内安全垫并存，IC保持韧性 研究院宏观组 策略摘要 三季度市场行情有望延续上半年整体态势，基本面与资金面共振下，科技主线将继续强化。指数层面，建议持续关注IC、IM的做多机会。2026年四季度末至2027年上半年，海外或出现阶段性风险，宏微观双重安全垫下，届时可重点观察被动资金托底动向，若托底信号显现，有望带动IH反弹。 研究员 蔡劭立电话：0755-23887993邮箱：caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 ■市场分析 高聪电话：021-60828524邮箱：gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 2026年末至2027年上半年，全球或面临阶段性金融风险，核心是美国高额债务及派生利息负担，“借新还旧”推入债务螺旋。未必会引发全面崩塌，但资本市场阶段性调整恐难避免，市场波动也将显著放大。中国宏观韧性较强，受美国外溢扰动有望弱于其他经济体。 汪雅航邮箱：wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 全A资本开支周期进入新一轮回升，2025年一季度启动至今斜率加速，预计顶部出现在2026年三季度至2027年二季度，全A资本开支同比增速高点或突破40%。指数方面，中证500与资本开支增速高度正相关，基本面支撑明确。从宏观到指数映射上，规上工企利润与全A归母净利同向，上半年全A净利润增速有望走扩至10%附近。近年出口链与中证500、中证1000相关性提升，上证50仍受社零疲软压制。 联系人 朱思谋邮箱：zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856 朱风芹邮箱：zhufengqin@htfc.com从业资格号：F03147242 今年以来，A股行情极端分化，定价权由高景气赛道盈利预期主导。科技为全球资产联动下的核心变量，资金持续向AI集中，估值已处历史高位，后续盈利兑现若滞后于资本开支增速，可能引发回调。微观流动性上，下半年私募、融资、新发ETF预计分别带来5000亿、3000亿、4000亿资金增量，三季度将驱动中证500、中证1000延续强势；四季度后期若海外风险兑现，国内大资金预留的流动性将托底，则利好上证50修复，若风险未现，则托底预期相应降低。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 做多IC、IM ■风险 若国内政策成效不及预期、海外流动性超预期收紧、地缘风险升级，股指有下行风险 目录 海外压力与国内安全垫并存，IC保持韧性...................................................2策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、海外压力..........................................................................................61.美国可能引发局部或全球性风险............................................................62.中国韧性凸显......................................................................................8二、盈利驱动进一步显现........................................................................111.资本开支..........................................................................................112.宏观映射下的分化趋势.......................................................................13三、增量资金预期..................................................................................171.三季度有望延续上半年格局.................................................................182.四季度或出现变化..............................................................................21 图表 图1：美国债务总额|单位：亿美元..........................................................7图2：美国利息支出|单位：百万美元.......................................................7图3：新增非农就业人数|单位：千人.......................................................7图4：新增非农就业人数分行业|单位：千人.............................................7图5：平均时薪及增速|单位：美元，%....................................................7图6：劳动参与率与失业率|单位：%.......................................................7图7：联邦基金目标利率|单位：%..........................................................8图8：美国国债收益率|单位：%.............................................................8图9：2026年GDP增速预期|单位：%..................................................9图10：2026年上半年主要汇率升值/贬值程度|单位：%..........................9图11：各国持有美元债规模|单位：十亿美元...........................................9图12：美债持有者构成|单位：%...........................................................9图13：2026年GDP增速预期|单位：%..............................................10图14：中国持有美元债规模|单位：十亿美元.........................................10图15：全A资本开支同比增速丨单位：%...............................................12图16：周期板块资本开支增速丨单位：%................................................12 图17：制造板块资本开支增速丨单位：%................................................12图18：消费板块资本开支增速丨单位：%................................................12图19：大金融板块资本开支增速丨单位：%.............................................12图20：TMT板块资本开支增速丨单位：%..............................................12图21：四大指数资本开支同比增速丨单位：%..........................................13图22：中证500指数资本开支增速和指数走势丨单位：%，点..................13图23：中国GDP增速丨单位：%..........................................................14图24：工业企业利润和全A净利润累计同比增速丨单位：%......................14图25：工业企业利润累计同比增速丨单位：%..........................................15图26：出口同比增速丨单位：%.............................................................15图27：机电产品出口额增速与中证500指数走势丨单位：亿美元，%.........15图28：限额以上单位消费品零售额同比与上证50指数走势丨单位：%，点.15图29：社零分项丨单位：%...................................................................15图30：四大指数净利润同比增速丨单位：%.............................................16图31：四大指数ROE丨单位：%..........................................................16图32：各国/地区主要指数的上半年涨跌幅丨单位：%...............................18图33：国内主要指数上半年收益率丨单位：%..........................................18图34：国内行业上半年收益率丨单位：%................................................18图35：A股资金供需丨单位：亿元..........................................................19图36：两融情况丨单位：亿元................................................................20图37：两融资金上半年行业流向丨单位：亿元.........................................20图38：融资买入额占成交额比例丨单位：%，点......................................20图39：两融余额占流通市值比例丨单位：%，点......................................20图40：私募基金证券管理规模丨单位：亿元