股指周报：预期博弈主导震荡格局，避险与韧性并存

预期博弈主导震荡格局，避险与韧性并存 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 一、摘要 周度观点：本周股指以震荡为主，消息面相对平淡，美联储降息预期、AI 行业扰动、资金止盈意愿增强等多因素博弈下，板块轮动显著，大小盘风格切换频繁。中证 500 指数因前期涨幅较大出现小幅回调，红利指数再度强势领涨，彰显市场避险偏好。下周一方面海外美债集中发售将考验市场流动性，海外市场波动或波及A股市场风险偏好，另一方面国内经济数据密集公布有望提供新的交易线索，预计股指仍维持震荡格局，下方支撑依托政策预期相对稳固。中长期而言，国内外流动性宽松趋势未改，国内稳预期政策持续发力，股指估值修复逻辑仍在。 重点关注： 1）美国大规模美债及公司债集中发售，或引发市场流动性扰动；2）国内10月CPI转正、PPI回升，下周将公布社融、工业增加值、社零等数据，进一步验证经济修复情况；3）美国CPI、PPI数据待公布，关注美联储降息预期是否继续受通胀压力制约。 二、行情回顾与分析 本周股指震荡为主，由于中证500指数前期获得较大涨幅，本周小幅回调。一周涨跌幅沪深300指数 0.82%、上证50指数0.89%、中证500指数-0.04%、中证1000指数0.45%，此外，红利指数再度领涨，一周累计涨幅达2.85%，明显优于其他股指。指数风格上，本周大小盘未呈现明确趋势，周内及日内多次出现风格切换，反映资金在缺乏核心主线背景下的博弈特征。两市成交额先抑后扬，期间一度跌破2万亿元，整体交投活跃度较前期有所回落。期指基差同步呈现先落后升走势，IC、IM成交量加权平均基差依旧处于10%以下的低位，显示市场对中小盘指数远期预期相对谨慎。 本周消息面整体平淡，市场核心围绕多重预期博弈展开，板块轮动节奏加快。一方面，美国本周公布的经济数据显示就业下行风险有所缓和而通胀压力仍存，打压降息预期，但由于美国政府停摆缺乏更权威的数据，后续利率决议不确定性较大，降息预期反复；另一方面，AI 行业做空事件引发避险情绪，资金向红利等防御性板块倾斜。缺乏明确政策或基本面重磅消息催化下，资金难以形成一致共识，导致股指震荡整理，大小盘风格反复切换，前期涨幅较大的板块面临获利回吐压力，而部分低估值板块获得资金青睐。 本周重点事件： 1）AI泡沫引发讨论，市场避险情绪升温但 A 股凸显韧性 《大空头》原型迈克尔・巴里旗下基金披露做空英伟达及 Palantir 等AI龙头股，引发市场对AI行业估值泡沫的广泛讨论。受此影响，海外科技股波动加剧，全球市场避险情绪有所升温，A股市场也受到一定传导，AI相关板块出现回调。 但A股表现出较强韧性，并未跟随大幅下跌。核心原因在于，A股AI相关板块估值相较于海外龙头处于相对合理区间，泡沫化程度较低；同时，国内科技产业政策支持持续，行业基本面改善逻辑未被破坏。资金在避险情绪驱动下转向红利等防御性板块，推动红利指数领涨，而整体市场因稳预期支撑，未出现明显的系统性调整。 2）美联储降息预期遇阻，“就业好转+通胀黏性”制约宽松空间 本周美国公布的经济数据形成“就业韧性与不确定性并存+通胀有压力”的复杂组合。10月ADP就业人数超预期回升，显著高于市场预期均值，直接打压了市场对经济衰退的担忧及降息预期，但薪资增长持续停滞， 这一信号表明就业下行风险是否完全消除仍有待观察，并非呈现明确的强势复苏态势。与此同时，ISM投入价格指数较9月明显回升，反映通胀黏性仍存，进一步制约宽松空间。 这一数据组合对美联储政策决策形成复杂制约，ADP就业超预期回升意味着无需通过紧急降息提振就业市场，通胀黏性则要求政策维持相对紧缩以防止通胀反弹，而薪资停滞表明就业下行风险缓和存在不确定性又让政策转向难以完全偏鹰。市场对降息预期随之调整，联邦基金利率期货数据显示，数据公布后市场对12月降息的概率预期有所下降，但后又回升维持在65%以上，依旧大概率押注12月降息，因此海外宽松预期“降温但未逆转”对A股影响有限。 三、重点关注与策略推荐 3.1 美国大规模债券集中发售，市场流动性面临考验 美国财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债，叠加市场预计将迎来的约400亿美元投资级公司债发行，集中的债券供应将对市场流动性构成重大考验，此次大规模债券发售可能分流市场资金，推高美债收益率，引发全球资金回流美元资产。当前A股消息面相对平淡，市场缺乏明确主线，在这种背景下，A股对海外市场流动性变化的敏感度可能上升。若美债收益率大幅上行，或引发A股短期波动加剧，尤其前期涨幅较高的成长板块可能面临更大的回调压力。需重点关注美债拍卖结果及市场流动性变化对A股的传导影响。 3.2 PPI回升、CPI转正，国内多项经济数据将公布 周末已公布的10月经济数据释放积极信号，10月CPI同比由负转正，结束此前连续多月的低位运行，核心CPI同步回升，服务消费贡献抬升，食品拖累减轻，反映国内消费需求边际修复；PPI同比延续回升态势，跌幅较9月进一步收窄，主要源于上游行业价格持续回升，表明反内卷式竞争背景下的价格治理已有初步成效，静待价格传导向下游扩散。 下周还将迎来社融、M1/M2、工业增加值、社零等一系列基本面数据。若社融规模同比少增态势改善，特别是企业中长期贷款同比提升，将印证信用扩张力度加大，进一步强化经济修复逻辑；工业增加值数据若超预期，则可与PPI回升形成共振，验证工业企业盈利修复的持续性；社零若同比增速回升，将与10月CPI转正形成共振，进一步验证居民消费信心回暖的持续性，为内需修复提供佐证。整体来看，10月CPI、PPI的积极变化已为市场注入信心，若后续数据继续印证经济回升向好，将推动股指从“震荡筑底”向“估值修复”过渡；若数据不及预期，市场将延续震荡格局。 3.3美国CPI、PPI数据待公布，美联储降息预期或有较大波动 下周美国将公布10月CPI及PPI数据，作为美联储货币政策决策的核心参考指标，数据表现将直接影响市场降息预期走向，进而对全球资产及A股产生影响。当前市场对美联储12月降息的预期仍存在分歧，而通胀数据将成为打破分歧的关键变量。从影响逻辑来看，若美国10月CPI同比及核心CPI同比超预期回升，将印证通胀黏性风险未除，叠加此前ADP就业数据表明就业下行风险有所缓和，美联储降息的必要性将大幅下降，市场对12月降息的概率预期可能从当前水平显著回落。这将推动美债收益率上行，全球资金或加速回流美元资产，A股市场承压，尤其中小盘股指因对利率敏感度较高，短期可能面临更大的调整压力。若通胀数据符合或低于预期，特别是核心CPI同比延续回落态势，将缓解美联储对通胀的担忧，市场对12月降息的概率预期有望进一步上升，将提振全球风险资产情绪，美债收益率上行压力减轻，市场风险偏好有望边际提升。此外，需警惕通胀数据与下周美债集中发售事件形成叠加影响，若通胀超预期与美债收益率上行共振，对A股的短期扰动可能进一步放大。 3.4后市展望与策略推荐 展望后市，短期股指仍将处于震荡格局，但内外因素或呈现“内强外弱”特征。若下周国内经济数据持续释放积极信号或逐步改变市场预期，从“避险主导”向“基本面修复博弈”过渡；海外方面，美债集中发售与“通胀制约降息”的组合或将持续扰动市场，流动性收紧预期可能对A股市场形成压制。中长期来看，国内 流动性宽松趋势明确，稳市场预期政策持续发力，股指估值修复的中长期逻辑依然成立；海外需等待通胀明确回落信号，才能进一步打开宽松预期空间。 策略方面，趋势策略中长期维持看多思路，多单可继续持有，短期股指震荡为主，可低吸高抛，以沪深300指数为例，震荡区间参考4500-4800点；套利策略，国内经济修复预期升温，大盘股指受益于基本面改善更显著，而中小盘指数受海外利率扰动相对较大，大小盘风格或逐步向大盘股指倾斜，结合目前IC、IM成交量加权平均基差处于10%以下历史低位，HO、MO持仓量PCR处于90%以上历史高位，显示部分指数存在局部过热的现象，可关注多IF空IM套利策略机会，若IF相对IM价差扩大至50点以上可部分止盈。