股指期货半年报：产业政策驱动，IC、IM有望走强

期货研究报告|股指期货半年报2023-07-02 产业政策驱动，IC、IM有望走强 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 2023年下半年海外衰退风险仍然不小，国内经济存在不稳定因素，但不改变整体复苏方向，股指下半年有望上行，跟随经济复苏的波折伴有回调。权益市场估值在政策驱动下有望抬升，但增量资金有限，将延续结构化机会，有产业政策催化的指数机会更大，即中证500、中证1000走势将强于上证50、沪深300，对应期货市场机会——下半年IC、IM整体走势或将强于IF、IH。 核心观点 ■市场分析 宏观方面，海外方面，美国核心通胀高企，联储加息周期延续，下半年经济将显现�压力，衰退风险仍存。下半年国内经济将延续复苏进程，总量上看，GDP同比增速上行引领股指走势，新的�口结构、市场盈利水平提升都将推动经济向好发展，但其中也有不稳定的因素，如青年失业率的持续走高、地产销售的反复，和流动性向实体传递不畅，让复苏过程面临波折。当前市场已经基本计价经济悲观预期，经济预期差快速下行的风险较小，股指下跌空间不大，同时国内复苏的方向不会发生变化、海内外经济预期的差异，有望推动股指下半年上行， 现货市场，产业政策最具确定性，根据指数在产业的不同分布，同时中小盘指数盈利的修复情况较好，预计下半年中证500、中证1000走势将强于上证50、沪深300。估值与政策有紧密联系，在“中特估”概念的加持下，股指的估值中枢有望抬升。权益市场增量资金有限，结构化行情持续，预计中小盘股指将引领反弹。 期货市场，基于前面对宏观和现货市场基本面的分析，对应期货市场的机会是IM、IC强于IF、IH。基差和跨期方面，寻求偏离季节性和正常区间的机会，通过分位数进行衡量，当前IM和IH基差处在较低水平，可以进行吃贴水操作；各品种的远月与近月的价差均处在较高水平，可以进行买近月空远月操作。 ■策略 单边：IC、IM买入套保； 套利：空IF2312多IF2309、空IH2312多IH2309、空IC2312多IC2308。 ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 上半年行情回顾4 宏观环境5 国内宏观5 海外宏观9 现货市场12 期货市场17 图表 图1:2023年上半年全球主要股指涨跌幅丨单位：%4 图2:2023年上半年发达市场和新兴市场表现丨单位：%4 图3:2023年上半年A股主要指数涨跌幅丨单位：%5 图4:2023年上半年A股A股四大指数表现主要指数涨跌幅丨单位：%5 图5:A股风格半年涨跌幅丨单位：%5 图6:A股行业半年涨跌幅丨单位：%5 图7:GDP增速和股指走势丨单位：点6 图8:国际组织对中国经济增长的预测丨单位：%6 图9:GDP增速和股指走势丨单位：点6 图10:花旗经济意外指数和股指走势丨单位：点6 图11:制造业PMI和股指走势丨单位：%，点7 图12:青年失业率和GDP增速丨单位：%7 图13:规模以上工业企业利润累计同比和股指走势丨单位：%，点7 图14:PPI与CPI剪刀差与股指走势丨单位：%，点7 图15:�口同比与股指走势丨单位：%，点8 图16:一线城市商品房销售同比和股指走势丨单位：%，点8 图17:社融-M2与股指走势丨单位：%，点8 图18:信贷脉冲指数和股指收益率丨单位：无，%8 图19:美国通胀丨单位：%9 图20:美国核心通胀丨单位：%9 图21:美联储加息预期丨单位：无，%9 图22:美联储加息预期丨单位：无，%9 图23:美国国债收益率和股指走势丨单位：%，点10 图24:美元指数和股指走势丨单位：无，点10 图25:美国GDP增速和美股走势丨单位：%，点10 图26:花旗经济意外指数和美股走势丨单位：点10 图27:标普500行业表现丨单位：%11 图28:美债长短期利差丨单位：%11 图29:美国未来12个月衰退的概率丨单位：%11 图30:私营企业盈利和联邦基金利率丨单位：十亿美元，%11 图31:上半年中央部委公布的TMT产业政策12 图32:上半年中央部委公布的能源产业政策错误!未定义书签。 图33:TMT板块在四大指数中的占比丨单位：%13 图34:新能源板块在四大指数中的占比丨单位：%13 图35:四大指数一致预测净利润同比丨单位：%13 图36:中国经济政策指数和A股估值丨单位：点，倍14 图37:中国经济政策指数和花旗经济意外指数丨单位：点14 图38:万得全A股债性价比与走势丨单位：%，点14 图39:沪深300指数股债性价比与走势丨单位：%，点14 图40:四大指数市盈率丨单位：倍15 图41:四大指数市净率丨单位：倍15 图42:北向资金累计净流入丨单位：亿元15 图43:融资余额和股指走势丨单位：亿元，点15 图44:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份16 图45:重要股东二级市场减持丨单位：亿元16 图46:开放式基金股票仓位和股指走势丨单位：%，点16 图47:私募基金仓位和股指走势丨单位：%，点16 图48:两市成交额丨单位：%，点17 图49:换手率丨单位：%，点17 图50:股指期货上半年量价变化丨单位：%17 图51:股指期货上半年成交量和持仓量变化丨单位：%18 图52:IF基差丨单位：点18 图53:IH基差丨单位：点18 图54:IC基差丨单位：点19 图55:IM基差丨单位：点19 图56:IF跨期丨单位：点19 图57:IH跨期丨单位：点19 图58:IC跨期丨单位：点19 图59:IM跨期丨单位：点19 上半年行情回顾 2023年上半年全球股票市场涨多跌少，发达市场表现整体强于新兴市场，日韩、欧洲多个发达国家股票指数在上半年创新高，主要是避险情绪和AI浪潮的推动。 国内方面，上半年国内股票指数走势分化，其中科创50指数表现较好，主要受到TMT板块的推动，上证指数收涨得益于“中特估”概念的崛起。而创业板指跌幅较大，来源于权重较大的两大板块新能源和医药的压力，新能源产业链因为行业内竞争压力加大，医药板块则在疫情常态化后需求减弱，同时两大板块年初估值都较高，上半年一直处在调整阶段。股指期货对应的四大指数标的也呈现类似的走势，与经济相关性较高的上证50、沪深300指数表现偏弱，新兴产业占比较高的中证500、中证1000指数整体偏强。 行业和风格方面，受到产业政策和人工智能新趋势的影响，TMT板块整体走势偏强，其中通信、传媒、计算机行业领涨，成长风格因此涨幅较大；由于二季度经济复苏进程放缓，消费风格及相关的的商贸零售、美容护理行业走势疲软；拥有稳定业绩和高景气度的稳定风格穿越市场波动，保持高增长定力。 图1:2023年上半年全球主要股指涨跌幅丨单位：%图2:2023年上半年发达市场和新兴市场表现丨单 位：% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% BFX TA-125 ATXOSEAX NZ50 RTS Sensex30OMXSPI IBOVESPAMXX AEXCAC40500 50 DAX 225 纳日台意韩德欧标巴荷墨圣瑞孟俄苏上新澳多道伦挪奥马新以雅恒比创吉指经湾大国国洲普黎兰西保典买罗黎证西洲伦指敦威地尼加色加生利业隆 15% 10% 5% 0% MSCI发达市场MSCI新兴市场（右） MIB 加利综斯 哥罗斯士综兰普多金 利拉坡列达指时板坡 权合托 指指克 数数 市指通交融 场股易时 100 指指所报 数数综合 综海综数指指合峡合数指指指指 数数数数 -5% 2022/12/302023/02/282023/04/30 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:2023年上半年A股主要指数涨跌幅丨单位：%图4:2023年上半年A股A股四大指数表现主要指数涨 跌幅丨单位：% 半年涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 科 上中沪上沪深中上中上北创新创 15% 10% 5% 0% -5% 上证50沪深300中证500中证1000 A 创股证证深证深证证证小证证业兴业 50 50 50 100 180 100 300 380 A1000 50 指指全成 数数指 板成板指指 -10% 2022/12/302023/02/282023/04/30 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图5:A股风格半年涨跌幅丨单位：%图6:A股行业半年涨跌幅丨单位：% 半年涨跌幅 半年涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 通传计家机建公石电汽国纺非环轻银有钢煤电医交食社基建农综房美商信媒算用械筑用油子车防织银保工行色铁炭力药通品会础筑林合地容贸 稳定成长周期金融消费 机电设装事石器备饰业化 军服金制金工饰融造属 设生运饮服化材牧备物输料务工料渔 产护零理售 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 宏观环境 国内宏观 权益市场的走势与国家的经济增长情况息息相关，总量上看，GDP同比增速引领股指走势，根据国际组织对中国经济增长的预测，预计下半年我国经济延续复苏进程。另一方面经济对权益市场的影响体现在预期差上，当高频数据中代表经济预期差的花旗经济意外指数快速走低时，表明实际经济数据大幅低于市场预期，股指往往也会快速下滑，目前经济预期较为悲观，未来经济预期差继续快速下行的空间有限。 图7:GDP增速和股指走势丨单位：点图8:国际组织对中国经济增长的预测丨单位：% 15GDP:不变价:当季同比沪深300（右） 10 5 6000 10 5000 40008 30006 WB预测:中国:实际GDP增长率 OECD:实际GDP增长率:非经合组织成员国:中国:预测值 20004 0 10002 -50 2010/012013/012016/012019/012022/01 0 20152016201720182019202020212022202320242025 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9:GDP增速和股指走势丨单位：点图10:花旗经济意外指数和股指走势丨单位：点 GDP:不变价:当季同比 沪深300（右） 156000 5000 10 4000 53000 2000 0 1000 150 100 50 0 -50 -100 花旗经济意外指数:中国沪深300（右） 7000 6000 5000 4000 3000 -50 2010/012013/012016/012019/012022/01 -150 2015/012017/012019/012021/012023/01 2000 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 作为监测经济走势的重要指标，从历史上看，制造业PMI低于荣枯线且继续走弱时，股指也将承压偏弱运行。而青年失业率持续走高，将拉长经济复苏的时间，预计股指的仍有一段修复时间。 图11:制造业PMI和股指走势丨单位：%，点图12:青年失业率和GDP增速丨单位：% 制造业PMI（领先1个月） 上证综指（右） 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2015/012016/072018/012019/072021/012022/07 数据来源：iFind华泰期货研究院 5000 4500 4000 3500 3