新能源、有色组行业铜半年报：山藏矿扰千重浪，价守深基一寸坚

新能源&有色组行业铜半年报 山藏矿扰千重浪价守深基一寸坚 本期分析研究员 陈思捷从业资格号F3080232投资咨询号Z0016047 师橙从业资格号F3046665投资咨询号Z0014806 封帆从业资格号F03139777投资咨询号Z0021579 山藏矿扰千重浪价守深基一寸坚 策略摘要 研究院新能源&有色组 2026上半年铜精矿紧缺、TC持续走低，炼厂检修增多，废铜随政策磨合逐步恢复。铜材细分分化，锂电、AI铜箔高景气，铜管、地产线缆走弱。终端电力、新能源车、电子增量突出，地产拖累需求，供给偏紧支撑铜价底部。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 核心观点 ■市场分析 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 价格展望：2026年下半年，铜价波动或将有所下降，下方因矿端干扰存在支撑，但在目前宏观情况相对多变的情况下，呈现相对顺畅的上涨行情的可能性也相对较难，预计下半年波动区间或在96,000元/吨至108,000元/吨。 矿端：2026上半年铜精矿供给持续收紧，SMM进口铜精矿指数6月底跌至-124美元/干吨，冶炼主业亏损，仅靠硫酸、贵金属副产品维持收益。全球铜矿扰动频发，Grasberg复产延后、智利与非洲多矿减产，国内精矿进口前四月转负，港口库存回升仅是炼厂采买放缓，原料依旧紧缺。国内外冶炼仍维持高产出，海外冶炼关停计划进一步加剧原料竞争，粗铜、阳极板补充力度有限。下半年矿紧格局难根本改善，仅赞比亚检修矿源流出或小幅抬升TC。2026铜矿增量高度依赖Sierra Gorda二期，其余矿山增量微弱，叠加Antamina长期停产、多国持续性生产扰动，全年矿端净增量十分薄弱。供给弹性极低，只要需求温和回暖，铜价底部就将获得有力支撑。 封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 冶炼端：2026年1-6月国内精炼铜产量702.11万吨，同比增6.49%，5月后产量环比走弱，6月产出较4月减少3.39万吨。即便硫酸、贵金属副产品能够对冲负TC带来的损失，原料紧缺仍促使炼厂集中检修。今年二季度检修范围、时长远超往年，企业选择以检修自主控产，6-8月集中检修合计损失精炼铜9.1万吨，阶段性收紧现货、支撑铜升水。同时硫酸、柴油双重成本形成压制：国内硫酸出口管控叠加海外硫磺短缺，海外湿法矿山减产加剧精矿紧张；国际油价上行抬高采矿与物流费用，国内炼厂原料成本显著抬升。虽当前冶炼收益尚可，但辅料价格波动存在隐患。市场暂无炼厂联合减产计划，不过受原料、成本双重约束，下半年国内精炼产量增速将明显放缓。 废铜方面，2025年8月770号文落地，再生铜行业退税收紧、反向开票 新规实施，废铜流通陷入开票难、开工低迷的僵局，一季度再生铜杆开工仅10%-13%。2026年5月起行业明显回暖。经过政策磨合，企业理顺开票操作，通过多主体分单、小额个税优惠恢复国产废铜流通；行业分摊新增税务成本，同步加大带票进口废铜采购，原料渠道拓宽。同时不合规中小企业加速出清，合规头部产能释放。废铜供应修复带动精废价差走阔，废铜平抑铜价的作用逐步回归，一定程度削弱铜价上行动力。 加工端：2026上半年国内铜材各细分走势分化明显。铜杆方面，电解铜杆二季度受高铜价、地产线缆走弱拖累开工回落，仅光伏线束支撑需求；再生铜杆随770号文合规流程理顺逐步复产，但政策上限约束难回前期高位，下游普遍谨慎备货。铜管整体持续走弱，地产、空调需求双承压，铝替代加剧，加工费走低、中小厂亏损，下半年淡季难有大幅反弹。铜箔结构性行情突出，锂电超薄箔、AI高端HVLP铜箔订单饱满、加工费持续上调，传统PCB铜箔需求疲软、稼动低迷，产能向头部高端企业集中。下半年7-8月冶炼检修或抬升铜价，铜杆、铜管短期承压，锂电与AI高端铜箔仍维持高景气，行业盈利、开工两极分化态势将延续。 终端需求：2026年国内铜终端需求结构性分化明显，电力、交运、机械电子贡献主要增量，地产、家电需求偏弱。电力是最大消费板块，依托电网投资、风光储能、算力基建，全年需求增5%-9%，拉动大量用铜增量；交运行业受益新能源车与充电桩扩张，需求同比增4%-11%；AI设备、工业机器人带动机械电子用铜提升，增速维持5%-9%。建筑板块受地产低迷拖累，用铜同比下滑10%-13%，仅存量改造小幅托底；家电行业整体平稳偏弱，空调需求承压，变频更新、白电产销勉强稳住需求。全年铜消费不再全面上涨，新能源、高端制造、新型基建成为核心拉动力量，地产相关传统用铜持续处于存量调整周期。 策略 沪铜，96,000元/吨至100,000元/吨间逢低分批买入套保 高点或在108,000元/吨至110,000元/吨（三、四季度交替时概率相对较大），届时也可进行卖出套保 期权：卖出看跌 风险 需求下滑大超预期TC价格快速上行 目录 三、初级加工端情况概述..............................................................................................................................................................18 3.1铜杆-上半年结构分化再生产量逐步恢复.........................................................................................................183.2铜管-淡季影响显著预计6至8月开工难有显著回升.....................................................................................20 四、终端情况概述..........................................................................................................................................................................23 4.1电力-十五五开启新一轮用铜周期，增量确定性最高.......................................................................................234.2地产-长周期下行中的结构性减量.......................................................................................................................254.3汽车-新能源汽车是铜消费最大边际增量...........................................................................................................264.4家电-空调承压白电底部支撑尚在...................................................................................................................274.5电子与机械-AI时代的铜消费新引擎................................................................................................................284.6铜终端需求各板块变化汇总.................................................................................................................................29 图表 图1:LME伦铜与沪铜走势丨单位：美元/吨、元/吨..................................................................................................................7图2:TC价格指数丨单位：点........................................................................................................................................................9图3:矿端采购情绪指数丨单位：点..............................................................................................................................................9图4:国内铜精矿月度进口量丨单位：万吨%..............................................................................................................................9图5:国内电解铜产量及累计同比丨单位：万吨%.....................................................................................................................9图6:国内阳极板进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9 图7:国内电解铜产量及累计同比丨单位：万吨%.....................................................................................................................9图8:2026年全球矿端干扰事件汇总..........................................................................................................................................11图9:2026年全球冶炼产能主要变化汇总丨单位：万吨..........................................................................................................12图10:冶炼厂利润情况（计副产品）丨单位：元/吨............................................................