新能源&有色组铜年度研究报告：矿端平衡依然偏紧 铜价重心或仍向上

核心观点

• 市场分析：预计2025年铜价走势曲折，第一季度受特朗普胜选可能导致的美元强势和美联储降息预期影响，铜价以震荡为主；第二季度受“金三银四”消费预期和矿端供应短缺传导影响，铜价或小幅震荡走强；第三、四季度受传统旺季需求和供应端干扰影响，铜价相对偏强，若美联储持续降息，铜价或创高点。全年铜价波动范围预计在68,000元/吨至84,000元/吨之间。
• 矿端供应：2025年全球铜精矿总增量预计接近64万吨，未来增量将持续下滑，矿端供需平衡持续偏紧。
• 冶炼端：2025年TC价格预计在30美元/吨左右，冶炼厂经营现金流持续下降，未来不排除减产可能。
• 需求端：电力板块需求稳健，地产板块预期重塑，传统汽车受新能源汽车冲击但边际影响放缓，光伏板块边际增速放缓，新能源汽车保持增长。

关键数据

• 2024年TC价格维持在10美元/吨以下，2025年TC长单价格预期在35美元/吨左右。
• 2025年已确认新增矿山项目产能约35万吨，冶炼新增或扩建项目175万吨。
• 2024年国内铜精矿产量同比增长1.75%，进口量同比增长3.59%。
• 2024年国内精铜产量同比增长5.06%，冶炼厂开工率持续下滑。
• 2024年10月国内传统汽车产量同比下降11.80%，新能源汽车产量同比增长33.80%。
• 2024年10月国内房地产投资开发完成额同比下降10.30%，新开工面积下降22.2%，竣工面积下降24.4%。
• 2024年1-10月国内空调、洗衣机、冰箱产量分别同比增长8%、6.7%、7.5%。
• 2024年1-10月国内集成电路、光电子器件、手机产量分别同比增长26%、21.4%、9.8%。

研究结论

• 2025年国内铜需求总体增量约为2.2%，供需格局维持小幅去库存的紧平衡状态。
• 单边策略：谨慎偏多，操作节奏为：一季度68,000元/吨-77,000元/吨间高抛低吸，二、三季度70,000元/吨-72,000元/吨逢低买入套保，四季度73,500元/吨-83,500元/吨间高抛低吸。
• 风险：海外经济衰退、国内消费和产业政策不及预期、海外流动性风险冲击。