2024年度策略报告：矿端供给偏紧，锌价重心或上移

2023年12月15日 矿端供给偏紧，锌价重心或上移 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至12月12日，SMM1#铅锭平均价格20,890元/吨，较年初下跌12.2%。 期货市场：截至12月12日，沪锌主力合约收盘价20,880元/吨，较年初下跌11.0%，年内最高价23,660元/吨，最低价18,060元/吨；伦锌电子盘收盘价2,428美元/吨，较年初下跌18.8%，年内最高价3,512美元/吨，年内最低价2,215美元/吨。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：海外经济主要经济体2024年通胀风险、地缘政治风险尚存，部分地区和国家可能继续收紧货币政策，经济压力较大；国内维持复苏基调。 原料端：2023年矿端持续宽松；2024年矿端收紧为大趋势，原料端为锌价提供一定支撑。利润上：2023年炼厂利润可观；随着原料收紧预期逐渐兑现，2024年炼厂利润将受到一定的挤压。供给端：2023年海外炼厂逐步复产，国内原料宽松叠加高利润刺激，炼厂维持高开工，供给充足；2024年海外炼厂延续前序复产趋势，国内炼厂亦有新增产能投放；锌市2024年过剩预期尚存。需求端：海外经济压力尚存，国内需关注政策端对终端消费的影响。 相关报告： 《有色金属锌2023年报：供给约束解除，锌价重心下移》《宏源锌半年报：供给压力较强，静候需求回暖20230620》《宏源锌四季度报：原料宽松，供给持续放量20231010》《宏源期货锌月报：下游消费淡化，锌价高位难以维持20231030》 行情展望及投资策略：综合来看，我们预期2024年锌价重心较2023年将有所上移，预期运行区间19,000-25,000元/吨；但随着矿端收紧逐步兑现，炼厂利润或将受到挤压，建议炼厂在利润相对可观的情况下通过套保对利润进行保护。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；终端消费不及预期。。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 二、锌精矿：近松远紧........................................................................................................................................................ 6 （一）海外锌精矿：2023年海外矿端扰动不断..................................................................................................................6（二）国内锌精矿：2023年国内矿山产量大幅增长...........................................................................................................9 （一）海外供给：复产为主.................................................................................................................................................10（二）国内供给：炼厂高开工放量，进口持续补充..........................................................................................................11 （一）海外消费：衰退风险尚未消散，经济承压较重......................................................................................................13（二）国内消费：地产支撑有限，基建韧性尚存..............................................................................................................13（三）出口：沪伦比值高位，出口窗口持续关闭..............................................................................................................16 六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 17 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................6图表5：全球锌精矿月度产量....................................................................................................................................................7图表6：2009-2024年全球锌精矿产量......................................................................................................................................7图表7：2023年矿山减停产情况及其影响（万金属吨）.......................................................................................................7图表8：2023年部分上市矿企前三季度生产情况（万金属吨）...........................................................................................8图表9：2024年海外矿山新增/复产情况（万金属吨）..........................................................................................................8图表10：锌精矿生产利润..........................................................................................................................................................9图表11：中国锌精矿月度开工率..............................................................................................................................................9图表12：中国锌精矿月度产量..................................................................................................................................................9图表13：中国锌精矿进口情况..................................................................................................................................................9图表14：2023年1-10月锌精矿进口来源..............................................................................................................................10图表15：锌精矿港口库存：连云港........................................................................................................................................10图表16：全球锌锭月度产量....................................................................................................................................................11图表17：2009-2022年全球精炼锌产量..................................................................................................................................11图表18：精炼锌企业生产利润............................................................................................................................