新能源、有色组行业铜年报：供应的老问题，需求的新展望

新能源&有色组行业铜年报 供应的老问题需求的新展望 本期分析研究员 陈思捷从业资格号F3080232投资咨询号Z0016047 师橙从业资格号F3046665投资咨询号Z0014806 封帆从业资格号F03139777投资咨询号Z0021579 王育武从业资格号F03114162投资咨询号Z0022466 供应的老问题需求的新展望 策略摘要 研究院新能源&有色组 2025年截至目前，铜价走势先升后跌。年初因矿产供应紧张、加工费用低迷，叠加市场对美联储降息的预期及黄金价格走强，推动铜价持续上行。随后受美国关税政策不确定性冲击，铜价于清明前后显著回落。下半年在宏观宽松预期、AI与新能源领域需求向好，以及Grasberg停产等供给扰动支撑下，铜价重心再度上移，年末则转入震荡区间。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 核心观点 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 ■市场分析 价格展望：2026年全年，铜价重心大概率仍将持续上移，不过矿端干扰在TC持续维持在-40美元/吨的情况下或许已经难以继续撬动行情形成大幅走高态势，需求端在“十五五”规划的展望下或将存在一定利好的动力，而宏观因素的扰动以及黄金价格的持续偏强或许会使得铜价的波动节奏更为难测，预计全年价格波动或在80,000元/吨至100,000元/吨。 封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 矿端：2025年进口铜精矿加工费持续下行，截至11月中旬已跌至每吨-42.15美元，冶炼厂利润主要来源于硫酸及金银等副产品。年中时Antofagasta与中国冶炼厂达成0美元/吨的TC定价，略高于市场预期，凸显矿端供应紧张态势。全球主要铜企第三季度产量普遍收缩，必和必拓、南方铜业、自由港及紫金矿业均因品位下降、事故等因素出现不同程度减产，进一步加剧供应矛盾。尽管加工费处于低位，副产品价格走强仍支撑国内精铜产量增长，冶炼产能出清缓慢。展望后市，冶炼扩张略快于矿端，叠加投产时序差异与物流约束，产业链利润持续向上游集中。预计2025-2026年供需缺口逐步扩大，2027年起开始收敛，至2028年转为过剩，届时加工费有望回升。短期铜价受供需缺口支撑，中长期将更多取决于新能源、电网等终端需求的兑现情况。 王育武电话：021-60827969邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 蔺一航电话：021-60827969邮箱：linyihang@htfc.com从业资格号：F03149740 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在持续低TC的情况下，不排除2026年国内冶炼企业存在减产的情况，CSPT小组实则已经于11月28日宣布明年产能负荷需要降低10%，这样的因素在短期内无疑将对铜价产生利好影响，但同时也会缓解矿端相对偏紧的局面，因此对于铜价的影响并非单纯利好，而可能是先扬后抑的格局。 冶炼端：2025年1-10月，国内精炼铜产量约1115万吨，同比增长近 12%。尽管加工费持续低迷，但受益于硫酸、金银等副产品价格走强及废铜原料补充，冶炼企业仍维持较高开工水平。若未来矿山投扩产不及预期，或品位与物流约束未能缓解，结构性供应紧张将延续，炼厂利润可能进一步承压。同时，副产品收益与废铜供应的可持续性成为关键——若二者支撑减弱，企业或通过增加检修调节负荷，短期大规模减产概率较低，但中期开工率存在逐步下行风险。11月28日，据SMM讯，CSPT小组近日研究决定，2026年度将降低铜矿产能负荷的10%。故明年全年冶炼产量增速大概率将会较2025年有明显下降。 废铜方面，前九个月产量虽小幅增长，但进口趋紧、政策调整尚处磨合期，导致企业用料偏谨慎，整体供应弹性有限，短期内难有显著放量。 加工端：展望2026年，铜材各细分领域将呈现结构性分化。铜杆方面，特高压项目集中交货将支撑消费，但受矿端供应持续偏紧制约，加工费预计在550-700元区间震荡。铜管领域面临内需平稳增长与出口承压并存的局面，“铝代铜”趋势可能抑制用铜量，加工费区间或下移至4500-5200元。铜箔板块则有望迎来修复，新增产能集中于高端规格，6μm加工费预计维持在1.2-1.4万元，电子电路箔需求保持强劲，具备先进产能的企业将获得显著盈利优势。整体来看，铜材行业将呈现“高端走强、普品承压”的格局，技术升级与成本控制能力将成为企业竞争的关键。 终端需求：在整个“十五五”规划期间，各终端领域对铜的需求呈现结构性分化。电力板块作为需求压舱石，虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设将带来显著增量，预计2030年电力领域用铜将突破800万吨。建筑领域步入存量时代，城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点，年均用铜量预计稳定在158万吨左右。交通领域电动化转型深化，新能源汽车及配套充电设施持续放量，至2030年交通用铜有望突破240万吨。家电行业受益于能效升级与出口拓展，铜消费将保持稳定增长。电子板块则成为增长最快领域，AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需求，2030年耗铜量预计突破200万吨。整体而言，“十五五”期间铜终端需求将呈现电力相对稳健，电子板块或带来意外惊喜的多极驱动格局。但如果单就2026年具体情况而言，铜需求则可能在光伏板块出现短暂回落，地产需求仍然相对低迷的背景下仅能维持小幅增长。 策略 沪铜，80,000元/吨至82,500元/吨间逢低分批买入套保 高点或在二、三季度交替时出现期权：Short put 风险 需求下滑大超预期TC价格快速上行 目录 一、2025年铜价呈现震荡走强格局..............................................................................................................................................7 3.1铜杆-电网抢装叠加精铜阶段性紧张加工费有所回升.....................................................................................143.2铜管-空调排产前高后低出口抢关税“窗口”..................................................................................................15 4.1电力-铜需求坚实基础新型电力系统建设或存需求增长点.............................................................................174.2地产-存量时代下结构性机遇...............................................................................................................................214.3汽车-电动化转型下汽车板块总体仍对需求有一定拉动作用...........................................................................234.4家电-“十五五”或为量质齐升的时代...............................................................................................................244.5电子板块已成为最为重要需求增长点.................................................................................................................264.6铜终端需求各板块变化汇总.................................................................................................................................27 六、2026年国内供应或持续小幅过剩........................................................................................................................................29 图表 图1:LME伦铜与沪铜走势丨单位：美元/吨、元/吨..................................................................................................................7图2:TC价格指数丨单位：点........................................................................................................................................................8图3:TC长单丨单位：美元/吨.......................................................................................................................................................8图4:铜精矿冶炼月度盈亏丨单位：元/吨..................................................................................................................................9图5:国内铜精矿月度进口量及累计同比丨单位：万吨%.............................................................................................................9图6:国内电解铜产量及累计同比丨单位：万吨%.......................................................................................................................9图7:冶炼厂利润情况（不计副产品）丨单位：元/吨...............................................................................................................13图8:中国电解铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................