核心观点
2025年铜价呈现震荡走强格局，受矿端供应紧张、加工费用低迷、美联储降息预期及黄金价格走强等因素推动，年初铜价持续上行；随后受美国关税政策不确定性影响，铜价显著回落；下半年在宏观宽松预期、AI与新能源领域需求向好及Grasberg停产等供给扰动支撑下，铜价重心再度上移，年末转入震荡区间。
2026年全年，铜价重心大概率仍将持续上移，但矿端干扰在TC持续维持在-40美元/吨的情况下或许已经难以继续撬动行情形成大幅走高态势，需求端在“十五五”规划的展望下或将存在一定利好的动力，而宏观因素的扰动以及黄金价格的持续偏强或许会使得铜价的波动节奏更为难测，预计全年价格波动或在80,000元/吨至100,000元/吨。
供应端
- 矿端：2025年进口铜精矿加工费持续下行，全球主要铜企第三季度产量普遍收缩，加剧供应矛盾。产业链利润持续向上游集中，预计2025-2026年供需缺口逐步扩大，2027年起开始收敛，至2028年转为过剩。
- 冶炼端：2025年1-10月，国内精炼铜产量约1115万吨，同比增长近12%。若未来矿山投扩产不及预期，结构性供应紧张将延续。2026年冶炼产量增速大概率将会较2025年有明显下降。
- 废铜方面：前九个月产量虽小幅增长，但进口趋紧、政策调整尚处磨合期，导致企业用料偏谨慎，整体供应弹性有限。
- 加工端：铜材各细分领域将呈现结构性分化。铜杆加工费预计在550-700元区间震荡；铜管领域加工费区间或下移至4500-5200元；铜箔板块有望迎来修复，6μm加工费预计维持在1.2-1.4万元。
终端需求
- 电力：电力板块作为需求压舱石，虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设将带来显著增量，预计2030年电力领域用铜将突破800万吨。
- 建筑：步入存量时代，城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点，年均用铜量预计稳定在158万吨左右。
- 交通：电动化转型深化，新能源汽车及配套充电设施持续放量，至2030年交通用铜有望突破240万吨。
- 家电：受益于能效升级与出口拓展，铜消费将保持稳定增长。
- 电子：AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需求，2030年耗铜量预计突破200万吨。
2026年展望
- 国内供应或持续小幅过剩，不排除冶炼企业存在减产的情况。
- 铜材行业将呈现“高端走强、普品承压”的格局。
- 铜终端需求各板块变化汇总：电力板块需求增量下降，地产板块或对铜终端需求造成少许拖累，家电板块持续增长，电子板块成为增长最快领域，汽车板块传统汽车与新能源车表现分化。
库存情况
Comex库存持续走高，沪伦两地库存则难有持续累高，铜被更多经济体逐步定义为重要的保值以及战略资产。
策略
沪铜，80,000元/吨至82,500元/吨间逢低分批买入套保，高点或在二、三季度交替时出现，期权：Short put。
