新能源、有色组行业贵金属年报：贵金属的黄金时代

贵金属的黄金时代

核心观点

一、美联储降息途中波折仍存但不改宽松趋势

• 降息路径：美联储降息路径存在不确定性，但市场倾向于认为12月将延续宽松，2025年政策利率预计逐步降至3.6%-3.7%，随后两年延续温和下调。
• 经济状况：美国经济软着陆通道打开，但消费动能趋弱，制造业与服务业PMI同步放缓，通胀韧性较强（CPI同比3%上方波动），就业市场新增非农数据疲软，失业率边际抬升风险未消。
• 货币政策：美联储需平衡就业与通胀目标，货币政策更倾向慢降息与数据依赖。
• 人事变动：特朗普重返白宫可能推动美联储人事变动向“亲降息”方向倾斜，进一步强化宽松预期。

二、美元长周期或难维持强格局贵金属仍有向上空间

• 美国财政隐忧：美国财政赤字高企，国债供需失衡及政府停摆风险持续削弱美元体系稳定性。
• 贵金属定价逻辑：贵金属定价逻辑已从“实际利率主导”转向“美元信用主导”，黄金作为无对手方风险的通货属性凸显，全球央行加速“去美元化”配置黄金。
• 全球黄金配置需求：2025年全球黄金投资需求（ETF+金条/金币）主导增长，央行购金量维持高位，中国央行连续增持超2300吨，储备多元化趋势强化。
• 价格预测：预计2026全年金价运行在900元/克-1100元/克。

三、白银上游未见明显增量需求催化下供需面偏紧

• 需求侧：光伏装机扩张推动用银量攀升，但供给端受制铜/锌伴生矿主导（占全球产量75%），长期紧平衡难逆转。
• 金融属性：白银凭借高弹性与金银比修复预期（目标50-70），在美元走弱中更具爆发力。
• 价格预测：预计2026全年银价运行在12000元/千克-14500元/千克。

策略

• 沪金：谨慎偏多，逢低分批买入做多。
• 沪银：谨慎偏多，逢低分批买入做多。
• 期权策略：黄金：做多日历价差（卖近月波动率+买远月波动率）。

潜在风险

• 高利率维持更长时间
• 流动性风险
• 工业需求不及预期