新能源、有色组铝产业年报：“十五五”开年给铝消费带来新希望

“十五五”开年给铝消费带来新希望 本期分析研究员 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 “十五五”开年给铝消费带来新希望 核心观点 研究院新能源&有色组 氧化铝供应过剩的逻辑和预期不改，更多源于几内亚铝土矿的变量。电解铝方面，国内供应端相对确定，供给增速有限；东南亚新增产能以及欧洲的复产预期，在政策和电力成本问题面前，均有不及预期的可能性；废铝元素方面，因为海外政策限制以及国内税票政策影响，供给增速将会下滑，因此全球范围内供给压力并不大。消费方面，国内合金化进程继续推进，铝水比例提高，铸锭量减少将会使得库存绝对值长期处于相对较低水平，难以对绝对价格形成压力。终端消费方面，十五五开年对终端消费存在良好预期，一方面内需消费结构性改革仍将持续，在新型消费面前地产和传统基建难以对整体消费造成实质性影响；另一方面，中国在海外投资拉动海外基建消费，第三世界国家在低基数的情况下高消费增长有望持续多年。由于废铝元素占供应端比例逐年提高，原铝元素消费增速常年保持低位，这也造成了对实际消费偏低估的预期。宏观方面，虽然降息节奏存在不确定性，但降息大周期不改，美国缩表结束，再通胀交易逻辑尚未来临，铝价仍处于低估区间。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 报告摘要 王育武电话：021-60827969邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 ■市场分析 氧化铝： 1-10月中国铝土矿累计进口17096万吨，同比增长30%，其中几内亚进口量12711.6万吨，同比增长38.4%，全年预计进口总量达到20000-21000万吨左右，即使2026年中国铝土矿进口没有增量，铝土矿供应也不会呈现短缺的状态。但几内亚存在政治不确定性以及关注限价政策的发展。 联系人 蔺一杭电话：021-60827969邮箱：linyihang@htfc.com从业资格号：F03149704 在不考虑减产的情况下，2026年预计氧化铝产量达到9700万吨，累计同比增长8.1%，2026年氧化铝供应过剩量将超过1000万吨。氧化铝过剩格局不改，但当前估值偏低，进一步下跌需要成本坍塌的支持，不确定依旧来源于几内亚铝土矿。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 电解铝： 海外在不考虑莫桑比克减产的情况下，预计2026年海外电解铝产量贡献增量120万吨，若莫桑比克减产，增量贡献可能降低至80-90万吨，东南亚存在投产大不及预期的可能性，实际产量大概率比预期要低。国内预计新增产能对2026年产量贡献45万吨左右，全年产量4450万吨，同比增长52万吨，增速1.2%。 2026年在没有额外出口政策的扰动下，在2025年铝材出口的低基数下，预计铝材出口同比将会转负为正，叠加铝制品出口，出口贡献63万吨，考虑到合金化中铝元素含量和废铝元素贡献，预计贡献增量可达到45万吨。虽然中国汽车购置税减半，但目前单月出口增速仍维持提速的状态下，预计2026年汽车预计原铝元素供给增量85万吨左右。预计2026年储能出货量达到850GW左右，同比增速50%左右，带动铝消费增长20万吨。预计十五五电网年均复合增长率可达到8%，并且存在开始两年提速推进的可能，即使按照8%计算，预计电网投资拉动铝消费37万吨，并且目前铜铝比价高位，在中压电网运输方面存在铝代铜的可能性。光伏预计2026年对铝消费拖累60万吨左右，地产预计拖累铝消费55万吨。 策略 电解铝：电解铝回调空间有限，消费和宏观仍存乐观预期。 氧化铝：若无不可预测矿端扰动因素，氧化铝反弹空间有限。 操作建议 电解铝：21000元/吨逢低分批买入 氧化铝：反弹布局短线空单 目录 核心观点........................................................................................................................2报告摘要........................................................................................................................2 1.1国产矿供给不及预期，价格表现坚挺..........................................................7 1.2进口矿有政策风险，但当前预期依旧过剩...................................................8 1.3不出意外供应持续过剩................................................................................10 二、电解铝..................................................................................................................13 2.1供应增长看海外，供应增量可能低于预期................................................132.2国内供应小增长，供给无压力.....................................................................152.3废铝增加铝元素供应，使得实际消费被低估.............................................172.4两个角度看铝价估值....................................................................................182.5铝锭库存表现不尽如人意............................................................................19 三、下游消费..............................................................................................................20 3.1中间加工企业持续扩张并不意味着负反馈预期压力大.............................203.2铝制品出口弥补铝材，明年出口预期良好.................................................213.3国内购置税减半，汽车增量看出口.............................................................223.4光伏走弱，储能和电网投资弥补................................................................233.5终端消费结构性改革...................................................................................25 四、总结......................................................................................................................26 图表 图1：国产铝土矿产量丨单位：万吨........................................................................7图2：国产铝土矿价格丨单位：元/吨.......................................................................7图3：国产矿产量丨单位：万吨、%.........................................................................8图4：铝土矿消费情况丨单位：万吨........................................................................8图5：河南国产矿生产成本利润丨单位：元/吨.......................................................8图6：河南进口矿生产成本利润丨单位：元/吨.......................................................8图7：进口铝土矿价格丨单位：美元/吨...................................................................9 图8：进口矿海运费丨单位：美元/吨.......................................................................9图9：进口铝土矿港口库存丨单位：万吨...............................................................10图10：铝土矿进口量丨单位：万吨.......................................................................10图11：氧化铝价格|单位：美元/吨、元/吨..............................................................11图12：氧化铝对主力合约基差|元/吨.......................................................................11图13：氧化铝周度产量|单位：万吨........................................................................11图14：氧化铝总库存|单位：万吨............................................................................11图15：氧化铝出口俄罗斯量|单位：万吨................................................................12图16：氧化铝净进口量|单位：万吨........................................................................12图17：海外电解铝供应|单位：万吨......................................