策略摘要
2025年上半年，黄金表现靓丽，但5月后进入震荡格局。美国Genuis法案和SLR改革旨在缓解美债流动性风险，可能导致资金分流，下半年黄金复刻上半年涨幅或难，但创出新高的可能性存在。黄金仍是应对不确定性最有效的投资品种。
核心观点
- 价格行情：预计下半年贵金属价格整体震荡后上涨。7-8月以震荡为主，因美联储降息路径不明朗，实际利率短期难下行；9月后降息预期提升，实际利率下行，黄金价格偏强。
- 利率：美联储降息态度谨慎，内部存在分歧。长端美债标售导致收益率飙升，但Genuis法案和SLR改革为美债寻求更多流动性，未来美债收益率急剧上涨可能性下降，但美债规模持续扩大。
- 通胀：伊冲突对金价影响有限，CPI和PCE数据稳定，关税对通胀影响未显现。3季度后通胀可能受关税影响上升。
- 汇率：美联储主席鲍威尔对降息持谨慎态度，但市场预期年内至少一次降息。特朗普施压、经济数据疲软及就业市场平淡支撑降息预期。欧元区经济表现优于美国，美元或呈震荡偏弱格局。
- 避险需求：地缘因素未引起通胀预期大幅上行，特朗普关税政策曾推高金价，但市场信心仍可能受冲击，黄金投资地位凸显。
策略
- 时间节奏：7-8月偏震荡，区间750元/克至830元/克；3季度行情有望转强，不排除下半年再度创出新高的可能性。
- 操作建议：沪金逢低分批买入，若价格接近870元/克则分批止盈离场，止损710元/克；沪银逢低分批买入，止损8550元/千克。
- 期权策略：黄金做多日历价差/Long Calendar Spread。
潜在风险
- 高利率维持更长时间
- 流动性风险
- 稳定币对于资金的分流作用
潜在利好
- 巴塞尔协议能否将黄金重新划分为优质流动性资产（HQLA）
关键数据
- 美联储主席鲍威尔对降息态度谨慎
- 美国制造业PMI数据连续4个月位于50之下
- 欧元区PMI数据逐步接近甚至超过美国
- 全球央行配置黄金热情不减
- 76%的受访央行认为未来5年黄金储备仍会持续上升
研究结论
下半年贵金属价格整体震荡后上涨，黄金仍是应对不确定性最有效的投资品种。美国Genuis法案和SLR改革旨在缓解美债流动性风险，可能导致资金分流，但美债规模持续扩大，未来积聚更多隐患。
