新能源、有色组锌产业半年报：矿端收紧主导成本支撑，消费无利空影响

核心观点

• 锌市场核心矛盾在于矿端供应持续收紧向冶炼端传导，加工费(TC)下跌和副产品（硫酸）价格上涨动能减弱，导致冶炼厂利润被严重挤压，最终精炼锌产出减少，为锌价提供成本支撑。
• 全球消费（尤其是海外及中国新兴领域）具备较强韧性，但难以完全抵消供应端的减量压力。
• 消费结构正从传统领域向新能源、高端制造和出口领域转移。

关键数据

• 样本矿山统计2026年1季度产量116.35万吨，环比减少8.3万吨，同比增加0.5万吨。
• 国产锌矿产量1-5月148万吨，同比增加8.2万吨；进口锌矿240万吨，累计同比增长8.7%。
• 2026年1-6月中国精炼锌累计产量为337.1万吨，同比增长约4%。
• 1-5月精炼锌进口仅3.6万吨，同比大幅下降75.2%。
• 1-5月中国镀锌板带累计净出口量为536.1万吨，同比下降2.71%。
• 1-5月中国汽车累计产量为1223万辆，同比下滑4.6%，新能源汽车产量同比增长2.5%。
• 1-5月中国光伏装机59.6GW，同比减少70%。

研究结论

• 矿端供应扰动显著增加，秘鲁能源法令、玻利维亚内部不稳定性及厄尔尼诺现象可能持续影响正常开采。
• 冶炼厂利润严重压缩，开始主动检修，预计下半年产量环比下滑。
• 海外需求依然旺盛，尤其是“一带一路”沿线及第三世界国家的需求。
• 国内消费结构变化，冶炼厂合金化比例持续提高，市场对高耐腐蚀性镀锌产品的需求增加。
• 出口前景乐观，尤其关注“一带一路”沿线及金砖国家等第三世界市场的消费潜力。
• 保持逢低做多，下方支撑参考24000元/吨，随着加息预期的下滑甚至降息预期的提高，上涨空间可能打开。

风险

• 矿端超预期扰动衰退引发流动性踩踏风险。
• 地缘政治危机。