锌期货月报：矿端收紧筑底，去库节奏主导方向

2026年4月3日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 矿端收紧筑底，去库节奏主导方向 观点摘要 ＃summary＃宏观层面，宏观面，美国3月非农就业超预期，巩固了美联储以控通胀优先、维持政策定力的立场。美伊战争尚未结束，市场持续关注高油价对中长期通胀预期的影响。鲍威尔表示倾向于维持利率不变、暂不理会能源冲击，但也警告若通胀预期改变，年内降息预期仍可能反复修正。 近期研究报告 《地缘情绪反复，现实去库待检验》2025-3-3 自身基本面来看，海外锌矿产量指引下调叠加伊朗矿释放受限，矿端收紧预期为锌价提供强成本支撑，国内加工费维持低位、进口加工费甚至出现负报盘，尽管硫酸等副产品收益补贴冶炼利润，但矿紧向冶炼端传导的风险正在累积。需求端呈现分化，镀锌受基建类订单支撑仍有韧性，氧化锌在橡胶及电子级需求带动下回暖，但压铸锌合金受高价抑制表现平淡，地产、白电及新能源车等终端领域尚未形成合力。库存方面，3月下旬锌价走低刺激点价需求增多，社会库存去库拐点已现，但4月将进入旺季去库节奏的验证期，若终端需求复苏不及预期，去库幅度或受到抑制，偏高的库存水平仍将压制盘面上行高度。整体判断，锌价短期将延续区间震荡，下方成本支撑坚实，上方则受制于消费复苏的节奏与高度，预计沪锌主力核心运行区间在 22500-24500元/吨，后续需重点关注矿端紧缺向冶炼端传导的实质影响以及去库拐点的确认。操作上建议以回调做多思路为主，不宜追高，等待旺季需求进一步验证后的方向选择。 目录 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6-二、基本面分析................................................................................................-6-2.1锌矿供应预期修正，锌矿加工费低位波动.............................................-6-2.2复工叠加自然天数增加，3月锌锭产量环比提升..................................-7-2.3窗口关闭叠加运输扰动，锌矿进口增量受限.........................................-8-2.5下游需求结构分化，高价压制采购.........................................................-9-2.5地产持续调整，开发投资同比降幅收窄...............................................-10-2.6新能源车增速放缓，轻量化铝材替代制约用锌增长...........................-11-2.7白电内销排产下滑，出口排产延续复苏...............................................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 1月行情宏观叙事压制产业逻辑，市场风险显著回升，资金在商品各个板块中迅速轮动。避险情绪和“去美元化”叙事驱动黄金价格逼近5600美元/盎司，白银兼具工业属性和金融属性，贵金属价格屡创新高。有色板块在贵金属带动下集体走强，板块上涨逻辑主要来自宏观情绪传导和金融属性释放，铜、铝需求预期助推品种走势偏强，随着价格持续走强，基本金属普遍面临高价抑制与现实压力。1月沪锌主力一度触及26985元/吨高位，月内振幅达15%。 2月沪锌横盘震荡为主。国内适逢春节假期，节前市场受到流动性收紧和消费转弱压制，锌价高位震荡。海外LME库存持续低位叠加降息预期升温，国内节后补涨，锌价摸高24775元/吨，然下游尚未完全复工，国内节后累库高位压制，震荡回落后再度横盘整理。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美国3月非农就业超预期，巩固了美联储以控通胀优先、维持政策定力的立场。美伊战争尚未结束，市场持续关注高油价对中长期通胀预期的影响。鲍威尔表示倾向于维持利率不变、暂不理会能源冲击，但也警告若通胀预期改变，年内降息预期仍可能反复修正。 自身基本面来看，海外锌矿产量指引下调叠加伊朗矿释放受限，矿端收紧预期为锌价提供强成本支撑，国内加工费维持低位、进口加工费甚至出现负报盘，尽管硫酸等副产品收益补贴冶炼利润，但矿紧向冶炼端传导的风险正在累积。需求端呈现分化，镀锌受基建类订单支撑仍有韧性，氧化锌在橡胶及电子级需求带动下回暖，但压铸锌合金受高价抑制表现平淡，地产、白电及新能源车等终端领域尚未形成合力。库存方面，3月下旬锌价走低刺激点价需求增多，社会库存去库拐点已现，但4月将进入旺季去库节奏的验证期，若终端需求复苏不及预期，去库幅度或受到抑制，偏高的库存水平仍将压制盘面上行高度。整体判断，锌价短期将延续区间震荡，下方成本支撑坚实，上方则受制于消费复苏的节奏与高度，预计沪锌主力核心运行区间在22500-24500元/吨，后续需重点关注矿端紧缺向冶炼端传导的实质影响以及去库拐点的确认。操作上建议以回调做多思路为主，不宜追高，等待旺季需求进一步验证后的方向选择。 二、基本面分析 2.1锌矿供应预期修正，锌矿加工费低位波动 2026年虽有矿山产量将继续爬山，Kpishi、Ozernoye、Gamsberg、葡萄牙Aljustrel矿山持续放量，由于Antamina、RedDog等矿山因开采顺序调整或资源逐步枯竭导致产量环比下降，预计全球锌矿供应增速将有所放缓。 国内锌精矿逐步复产，但海外干扰因素较多，进口矿供应整体偏紧；同时，硫酸价格维持高位，持续补充冶炼利润，冶炼厂对锌精矿采购需求较为旺盛，预计4月国内加工费上行空间受限。进口矿市场方面，进口加工费报盘已降至-20美元/干吨，负加工费报盘明显增多，Antamina等矿山报盘甚至低至-50美元/干吨，但冶炼厂对过低加工费接受度不高。总体来看，锌精矿供应偏紧格局未改，国内加工费大概率维持低位波动，进口加工费仍有进一步下降空间。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2复工叠加自然天数增加，3月锌锭产量环比提升 根据SMM数据，1月国内锌锭产量为56.06万吨，同比增加56.06万吨，2月适逢春节假期，部分冶炼厂安排常规放假检修或停产，精炼锌产量预计环比减少5.2万吨至46.5万吨，较去年同期减少3.3%。当前精炼锌企业生产利润在-2200元/吨左右，华东市场冶炼酸价格在1360-1760元/吨，3月备肥旺季支撑硫磺价格，硫酸价格或延续上涨，副产品收益补贴冶炼利润，随着节后复工进度加快，且自然月天数增加，3月精炼锌产量将环比提升。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3窗口关闭叠加运输扰动，锌矿进口增量受限 3月，锌精矿进口窗口持续关闭，抑制了零单流入，此外澳大利亚锌精矿运输持续受到扰动，预计3月到货量将受影响，中东冲突不断升级，伊朗锌精矿到货同样面临干扰。综合来看，3月中国锌精矿进口量较2月难以实现显著增长。根据海关数据显示，2026年1-2月累计进口100.88万实物吨，累计同比增长17.5%。从进口来源国看，澳大利亚、秘鲁、俄罗斯位居前三，其中澳大利亚进口24.09万吨，占比23.9%；秘鲁进口18.94万吨，占比18.8%；俄罗斯进口8.69万吨，占比8.9%。 锌锭进出口窗口均处于关闭状态，锌锭进口累计同比大幅下滑。根据海关数据显示，2026年1月精炼锌进口量2.41万吨，环比增加1.53万吨，2月精炼锌进口0.45万吨，环比下降1.96万吨，1-2月精炼锌累计进口2.86万吨，累计同比下降61%。出口方面，1-2月精炼锌累计出口0.58万吨。 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 2.5下游需求结构分化，高价压制采购 锌下游消费呈现分化态势。镀锌方面，受黑色系价格波动及补库带动走货好转，但圆管与房地产相关需求偏弱，方管及铁塔订单提供支撑，出口预期向好，整体仍有韧性；氧化锌开工率环比提升，主要受大厂橡胶级订单及电子级需求回暖拉动，但饲料级受制于生猪行情低迷；压铸锌合金开工率小幅回落，终端五金企业前期已完成低价备货，高价抑制下需求平淡，仅拉链五金等季节性品种相对偏好。 考虑到2月节假日因素，下游开工环比均录得较大增幅。截至3月末，镀锌行业开工率为58.75%，较月初提升19.69个百分点，氧化锌开工率录得57.78%，较月初提升13.56个百分点；压铸锌合金开工率录得51.51%，较月初提升13.56个百分点。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.5地产持续调整，开发投资同比降幅收窄 2026年，房地产市场步入夯实企稳的关键阶段，在存量积极去化与新拿地项目加快供货的推动下，销售跌幅或小幅收窄，但投资与竣工端仍面临压力。市场呈现“量稳价弱”的主基调，受库存高企及资金回笼需求驱动，降价去库存仍是主流策略；投资端则因销售未根本好转与房企资金状况限制，预计将持续低位运行，新开工与开发投资同比改善有限。1-2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%；新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；房地产开发企业到位资金13047亿元，同比下降16.5%。 数据来源：国家统计局，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.6新能源车增速放缓，轻量化铝材替代制约用锌增长 2025年新能源车汽车销量1649万辆，同比增加28.2%，增速放缓，其中新能源乘用车销量增速大幅下滑，为16.17%，新能源出口同比增长近一倍至261.5万辆。进入2026年，新能源汽车的政策环境将迎来显著转折。直接的财政补贴力度将大幅减弱，全国性的大规模“国补”难以为继，而车辆购置税优惠也将从“全额免征”退坡至“减半征收”，且减税额上限降低。政策导向正从“追求规模”转向“引导技术”，享受优惠的技术门槛将大幅提高，对车辆能耗