铝产业链周报：氧化铝：去库节奏放缓，几内亚矿端扰动预期增强 电解铝：地缘不确定性仍强，内外基本面分化沪伦比持续走弱 铝合金：供需双弱，市场去库顺畅
氧 化 铝 ： 去 库 节 奏 放 缓 ， 几 内 亚 矿 端 扰 动预 期 增 强电 解 铝 ： 地 缘 不 确 定 性 仍 强 ， 内 外 基 本 面分 化 沪 伦 比 持 续 走 弱铝 合 金 ： 供 需 双 弱 ， 市 场 去 库 顺 畅 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月14日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国2月非农就业数据不及预期，暗示美国劳动力市场仍持续面临压力 美国劳工统计局3月6日发布的数据显示，美国2月非农就业人数减少9.2万，市场预估为增加5.9万，前值为增加13万，不及市场预期，继2025年10月之后再次报告负值，表明美国劳动力市场持续面临压力；2月失业率为4.4%，预估4.3%，前值为4.3％，小幅高于预期。 3月4日，最新公布的ADP就业数据显示，2月私营企业增加6.6万个工作岗位，高于市场预期的增加5.0万个岗位。 宏观美国2月CPI数据符合预期，4月降息25个基点及以上的概率为3.9% 3月11日，美国劳工统计局公布数据显示，2月CPI同比增速录得2.4%，持平预期和前值；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.5%，与上月持平，均符合市场预期。 3月13日，据CME“美联储观察”：美联储3月降息25个基点的概率为0.9%，维持利率不变的概率为99.1%。到4月累计降息25个基点的概率为3.9%，维持利率不变的概率为96.0%，累计降息50个基点的概率为0%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场疲软，失业率呈现上升趋势；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 宏观国内2月CPI同比提升1.3%，涨幅为近三年新高 2月中国消费市场表现亮眼，CPI环比提升1.0%，同比上升1.3%，涨幅创下近年新高；核心CPI同比上涨1.8%，涨幅较上月增长1.0%。 2月CPI同比涨幅明显提升主要系今年春节假期落在2月，与去年形成错期效应，假期相关消费需求集中释放，带动服务价格大幅上涨。同时，近期国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求快速增长以及宏观政策持续显效，对物价形成有力支撑。 宏观国内2月PMI为49.0%，环比回落0.3pct，产需和价格指数不同程度下降 2月我国制造业景气度小幅回落，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月降低0.3百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为47.5%，比上月回落1.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为44.8%，比上月回落2.6个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，制造业生产扩张减缓；新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点；原材料库存指数为47.5%，比上月回升0.1个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点。 宏观房地产销售周度回暖，2025年房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.1% 周度房地产销售环比回升。根据国家统计局数据，3月8日当周全国100大中城市成交面积1445.26万平方米，环比增加228.72万平方米，全国30大中城市成交面积112.99万平方米，环比减少8.38万平方米。 根据国家统计局数据，2025年国家房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 宏观中国2月汽车产销数据承压，月同比减少20.5和15.2% 2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2%。当前市场仍处于政策接续、消费修复和供给调整的衔接阶段，行业后续走势需观察地方补贴落地、春季车展促销及新品上市等因素的带动效果。 根据隆众资讯报道，2026年2月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%，同比下降0.7个百分点，环比下降3.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度略有回落。 铝土矿12月进口环比-2.9%，预计1月进口量将小幅增长 据中国海关总署， 2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少2.9%，同比减少2.1%。2025年全年，中国累计进口铝土矿20118万吨，同比增加26.5%。 12月份，中国自几内亚进口1136万吨，环比增加6.1%，同比增加9.3%。几内亚雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计1月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 12月份，中国自澳大利亚进口241万吨，环比减少29.3%，同比减少29.0%。25年我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 2月国产铝土矿产量受春节假期影响环比回落，预计3月有所回升。据SMM，2026年2月中国铝土矿产量475.7万吨，环比降低10.9%，同比增加6.1%。 铝土矿海运费上涨，进口矿价上调至64.0美金/干吨 本周国产铝土矿部分地区报价回落10元/吨，市场整体供应宽松，预计短期内仍面临压价下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，3月13日几内亚矿CIF价格小幅上调至64.0美元/吨，周度+2.5美元/吨，主要系地缘冲突致使海运及保险费提升。考虑到当前几内亚矿价已经接近当地平均现金成本，叠加当前市场传言几内亚政府可能出台的配额制政策，预计短期价格回落空间有限。 铝土矿海运费提升抑制铝土矿出口，预计后续发运和到港量或小幅回落 据3月6日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为580.82万吨，较前一周增加188.88万吨，发运量维持高位，但随着海运费的剧烈波动，部分矿山开始控制出货，预计短期对出港量有所抑制。 截至3月6日，我国铝土矿到港量为574.47万吨，较前一周增加135.746万吨，整体到港量暂时稳定，仍需警惕当前地缘政治影响下，海运费波动造成的发运走低对远期到港产生的影响。 铝土矿铝土矿9港库存周度减少4.0万吨，码头及厂内库存均处高位 库存方面，据SMM数据，2026年2月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约96万吨，截至3月6日，SMM统计9港铝土矿库存总量2112.3万吨，较上周下降4.0万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝现货价格周度上涨46元/吨，行业开工率周度下降0.04pct 根据SMM数据显示，2026年2月中国冶金级氧化铝产量环比下降10.6%，同比亦减少4.83%。全月产量环比回落主要系部分地区局部检修即春节长假所致。截至2月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降1.78%，同比下降3.56%。考虑到现货价格仍处于低位，中小企业运营压力加剧，预计3月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本周全国氧化铝现货价格继续回升，全国均价从上周2649元/吨上涨至2695元/吨，主要系节后供应尚未完全恢复，市场持续去库所致。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格以低位震荡为主。假期后部分企业尚未完全复产，行业周度开工率小幅回落至77.08%，相较前一周下降0.04pct，预计3月开工或小幅回升。 氧化铝2月全行业平均现金成本约为2475元/吨，成本下探空间有限 2月全国氧化铝加权平均完全成本预计为2625元/吨，同比1月下跌55元/吨；加权平均现金成本约为2475元/吨，同比1月下跌55元/吨。随着几内亚矿价已经回落至当地矿企平均现金成本位，若价格继续下探，或引发当地政府主动政策调控以实现挺价，因此我们认为短期下行空间有限。预计3月氧化铝全国加权平均完全成本低位震荡为主，运行在2600-2700元/吨，现金成本在2450-2550元/吨区间。 截止3月13日，氧化铝进口利润约-18元/吨，周度上升17元/吨，进口窗口有开启趋势。由于近三个月进口亏损较大，预计2-3月进口量或有所下滑。 电解铝2月产量同比增加2.1%，铝水比例环比下滑7.7% 据SMM统计，2026年2月份国内电解铝产量同比增长2.1%，环比减少8.9%。受春节长假影响，且铝价整体处于历史高位，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例明显回落，环比下降7.7个百分点至64.4%。 截至2月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4510.9万吨，月环比增长11.3万吨。预计3月运行产能维持，铝水比例或明显回升。 电解铝12月原铝进口环比增长28.8%，当前进口亏损在3200-4400元/吨 据海关总署数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.92万吨，环比增加28.8%，同比增加17.2%；国内原铝出口量约为3.76万吨，环比减少29.3%，同比增加194.3%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至3200-4400元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计2-3月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝长假结束加工材企业开工率回升，铝型材开工率周度+7.3% 长假结束加工企业开工率短期有所回升。铝材开工率61.9%，周环比+2.5%。具体来看，铝型材开工率51.8%，周环比+7.3%，其中工业型材需求具备一定韧性，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带72.9%，周环比+3.2%；铝箔开工率72.9%，周环比持平，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 电解铝社库周度累库3.8万吨，铝价高位下或延续小幅累库 电解铝2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0% 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降5.3%；全年累计出口613万吨，同比下降8.0%。12月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比增加33.3%；全年累计进口392万吨，同比增加4.8%。 国内铝材主要出口流向为东南亚和中东等地区，其中型材出口市场整体运行平稳，企业订单仍以维护老客户为主；铝板带受欧美需求疲软影响出口有所下滑，东南亚需求有所增长。展望1月，多数企业预计出口订单仍将延续现有规模，新增需求有限，铝材出口量大概率维持平稳运行态势。 铝合金2月再生铝产量环比-25.21万吨，节后需求稳定回升 2月国内再生铝合金锭产量35.77万吨，环比减少25.21万吨，从驱动因素看，环比下降主要系春节长假所致。分企业来看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对， 2月小型企业开工率仅为6.0%。3月节后需求将明显回升，预计再生铝合金行业开工率环比上升。 截至3月5日再生铝合金行业开工率为58.8%，周环比+2.5%。 铝合金12月进口同比减少11.8%，进口窗口关闭预计3月之后进口明显回落 据海关总署，2025年12月未锻轧铝合金进口量9.31万吨，同比减少11.8%，环比增加27.2%。未锻轧铝合金出口量2.55万吨，同比增加20.3%，环比减少16.7%。继7月进口数据创下2021年2月以来最
