锌期货月报：矿端收紧筑底，关注冶炼与出口边际利多

2026年5月8日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 矿端收紧筑底，关注冶炼与出口边际利多 观点摘要 ＃summary＃基本面上，矿端偏紧格局持续深化，构成锌价核心底部支撑。海外方面，主要矿企下调2026年锌矿产量指引，叠加一季度美伊冲突、澳洲矿山运输扰动等事件，矿端收紧预期持续强化；5月初嘉能可旗下Kazzinc冶金厂爆炸、Nyrstar旗下Budel冶炼厂检修，海外冶炼端与矿端扰动形成共振，LME锌库存持续去库至10万吨以下，进一步放大供应收紧逻辑。国内方面，锌精矿复产带动产量环比提升，但进口矿加工费持续负值，冶炼厂转向采购国产矿，推动国产TC持续下行至850元/吨，原料偏紧及低TC格局将持续约束锌锭增产空间。冶炼端，前期硫酸等副产品高位运行补贴冶炼利润，支撑国内精炼锌开工维持高位，但后续承压风险上升。5月起硫酸出口管控政策正式落地并持续至年末，叠加下游化肥进入生产淡季，酸价回落风险上升，副产品收益预期减弱令冶炼利润承压，进而对锌锭供应形成潜在扰动。下游各板块开工环比回升，镀锌受基建订单支撑尚有韧性，氧化锌需求分化，压铸锌合金受高价抑制放量有限。终端需求来看，房地产行业仍处于筑底调整阶段，新能源车增速放缓、白电内销排产承压。节后国内锌锭社会库存如期累库至25.59万吨，社会库存高企压制盘面上行高度。外强内弱格局延续，海外供应扰动支撑伦锌维持强势，国内则受高库存、需求偏弱制约，沪伦比值走弱，但出口窗口目前尚未完全敞开，出口实质放量有限，难以快速缓解国内库存压力。 近期研究报告 《矿端收紧筑底，去库节奏主导方向》2025-4-7 《地缘情绪反复，现实去库待检验》2025-3-3 《锌：节前供需双淡，关注板块资金溢出效应及情绪传导》2025-2-1 综合来看，矿端刚性支撑与低TC为锌价提供底部，但高社库及弱需求压制上行空间，短期锌价将延续宏观与外盘主导的震荡格局，重心小幅上移，运行区间预计在23500-25000元/吨，关注副产品价格走势对冶炼开工的实际影响，以及出口窗口打开后带来阶段性做多机会。 目录 1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6- 2.1锌矿供应预期修正，锌矿加工费持续下行.............................................-6-2.2原料偏紧及低TC约束锌增产，副产品盈利有回落预期.....................-8-2.3窗口关闭叠加运输扰动，锌矿进口增量受限，出口窗口临近开启.....-9-2.4下游开工回升，假期扰动短期回落.......................................................-10-2.5房地产行业筑底调整，核心城市率先回暖...........................................-12-2.6新能源车增速放缓，轻量化铝材替代制约用锌增长...........................-13-2.7白电内销排产承压，出口冷暖不一.......................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 一季度锌价先扬后抑，整体呈冲高回落态势。1月在贵金属带动及宏观情绪发酵下，有色板块集体走强，沪锌主力摸高26985元/吨，月内振幅达15%。2月适逢春节，节前流动性收紧与消费转弱压制盘面，节后虽有补涨但受制于高累库，锌价横盘震荡。进入3月，美以对伊朗军事袭击引发霍尔木兹海峡停摆，避险情绪推升美元走强，锌价承压下行，一度失守2.3万至22350元/吨；下旬国内社库去库预期兑现，矿端扰动修正增量预期，成本支撑凸显，盘面震荡回升至23500元/吨，但现货跟涨乏力。整体来看，一季度锌价经历“急涨—盘整—深跌—反弹”的宽幅波动，宏观与地缘主导节奏，矿端成本构筑底部韧性。 4月沪锌重心上行，运行区间在23500-24515元/吨。宏观面，美伊停火期延长，一二轮谈判无果而终，双方接近达成临时协议，但在核心议题上的分歧不可弥合，霍尔木兹海峡航运持续受限，能源成本抬升令通胀预期高企，降息约束显著强化，弱美元格局为有色金属提供利多支撑。海外矿端扰动频发，锌供应收紧预期升温，伦锌大幅上行，带动沪锌走强。国内锌锭社会库存旺季去库不畅，一定程度压制盘面上行空间，但锌矿加工费持续下调，为沪锌价格筑牢底部支撑，4月沪锌在宏观面、外盘提振及国内成本支撑的共同作用下，整体呈现高位震荡运行态势。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 基本面上，矿端偏紧格局持续深化，构成锌价核心底部支撑。海外方面，主要矿企下调2026年锌矿产量指引，叠加一季度美伊冲突、澳洲矿山运输扰动等事件，矿端收紧预期持续强化；5月初嘉能可旗下Kazzinc冶金厂爆炸、Nyrstar旗下Budel冶炼厂检修，海外冶炼端与矿端扰动形成共振，LME锌库存持续去库至10万吨以下，进一步放大供应收紧逻辑。国内方面，锌精矿复产带动产量环比提升，但进口矿加工费持续负值，冶炼厂转向采购国产矿，推动国产TC持续下行至850元/吨，原料偏紧及低TC格局将持续约束锌锭增产空间。冶炼端，前期硫酸等副产品高位运行补贴冶炼利润，支撑国内精炼锌开工维持高位，但后续承压风险上升。5月起硫酸出口管控政策正式落地并持续至年末，叠加下游化肥进入生产淡季，酸价回落风险上升，副产品收益预期减弱令冶炼利润承压，进而对锌锭供应形成潜在扰动。下游各板块开工环比回升，镀锌受基建订单支撑尚有韧性，氧化锌需求分化，压铸锌合金受高价抑制放量有限。终端需求来看，房地产行业仍处于筑底调整阶段，新能源车增速放缓、白电内销排产承压。节后国内锌锭社会库存如期累库至25.59万吨，社会库存高企压制盘面上行高度。外强内弱格局延续，海外供应扰动支撑伦锌维持强势，国内则受高库存、需求偏弱制约，沪伦比值走弱，但出口窗口目前尚未完全敞开，出口实质放量有限，难以快速缓解国内库存压力。 综合来看，矿端刚性支撑与低TC为锌价提供底部，但高社库及弱需求压制上行空间，短期锌价将延续宏观与外盘主导的震荡格局，重心小幅上移，运行区间预计在23500-25000元/吨，关注副产品价格走势对冶炼开工的实际影响，以及出口窗口打开后带来阶段性做多机会。 二、基本面分析 国际铅锌研究小组（ILZSG）预测2026年全球精锌产量将上升1.4%至1399万吨，对精锌金属的需求增长1.3%至1400万吨，全球锌市场将出现1.9万吨短缺。锌市场核心矛盾为有效供应增长分布不均和需求韧性不足，若遇到海外矿山扰动、冶炼减产或海外库存收紧，将放大锌价波动弹性。 2.1锌矿供应预期修正，锌矿加工费持续下行 根据我们对海外14家主要矿企2025年产量及2026年产量指引的梳理，2026年Kipushi、Ozernoye、Gamsberg、葡萄牙Aljustrel矿山持续放量，由于Antamina、RedDog等矿山因开采顺序调整或资源逐步枯竭导致产量环比下 降，Glencore、Teck、MMG、Newmont下调对2026年锌矿供应产量指引。 除主要矿企下调产量指引，一季度海外锌矿扰动事件增多，矿端趋紧预期不断强化。2月末美以对伊朗发动联合空袭，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海峡作为反制，尽管伊朗锌矿产量在全球占比不足2%，但海峡通航受阻对海外炼厂能源成本形成传导性冲击。此外，强降雨引发澳大利亚北部矿井积水及铁路线路受损，MountIsa铁路线一度瘫痪，影响铜、锌等产品出口运输。4月中旬澳洲吉利朗炼厂发生爆炸导致柴油供应紧张担忧，由于该炼厂承担澳大利亚约10%的燃料供应，当地采矿及运输环节均存在潜在扰动风险。 海外冶炼端自身事故与检修扰动频发。5月初嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂除尘器爆炸，据嘉能可财报显示2025年Kazzinc自有锌产量为21.25万吨，2026年Q1自有锌产量为3.39万吨，包括外购原料的总冶炼产量为4.8万吨，目前嘉能可方面表示“事态得到控制”，但暂未披露事故期间该部分产能受到的影响及修复周期。此外，托克集团旗下Nyrstar位于荷兰的Budel锌冶炼厂计划于2026年5月进行年度检修，该厂年产能31.5万吨。虽然公司表示检修准备充分，不会影响客户交付，但此次检修仍将加剧欧洲区域供应紧张格局。矿紧向冶炼端的传导正从成本层面进一步升级为实际产量层面的风险，海外锌供应链面临矿端与冶炼端的双重收紧压力。 国内前期停产的矿山逐渐恢复。根据SMM数据，1-3月国内锌精矿产量为70.03万吨，累计同比下滑0.69%，4月预估产量为31.85万吨，环比增加6.88万吨，同比增加8.9%。新增产能火烧云矿山外流矿量较少，其余新增多在下半年进行释放且整体量级偏小。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2原料偏紧及低TC约束锌增产，副产品盈利有回落预期 二季度国内锌精矿加工费走低，进口矿供应持续偏紧，截至5月初，进口加工费下降至-39.25美元/干吨，国内冶炼产能提升叠加当前副产品利润丰厚，冶炼端开工积极性保持高位，4月国内精炼锌月度整体开工率达85.45%。冶炼厂对锌精矿采购需求旺盛，尽管国内锌精矿复产带动产量环比提升，但在进口矿加工费负值背景下，冶炼端接受度不高转而积极采购国产矿，推动国内锌矿加工费大幅下跌至850元/金属吨。冶炼厂原料库存持续下滑，截至5月初，冶炼厂原料库存天数降至18.9天，原料库存量在26.7万吨。 副产硫酸价格高企，上游硫磺价格创下历史新高，加之下游刚性需求的支撑以及国内硫酸供应偏紧，硫酸价格上涨至历史高位，4月华东市场硫月均价在1827.71元/吨，环比上涨39.2%。当前精炼锌企业生产利润在-2800元/吨左右，1吨锌副产1.7-2吨硫酸，硫酸高溢价修复冶炼端利润，支撑当前炼厂维持高开工。5月硫酸市场有走弱预期，下游化肥进入传统生产淡季，刚需走弱，此外国内自5月1日起至年末暂停普通工业硫酸出口，硫酸作为冶炼副产品，出口渠道受限后内销消化承压，库存易累积。若酸价大幅下行，副产品补贴力度将显著减弱，冶炼端将重回主产品深度亏损格局，进而对锌锭供应形成边际扰动。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 2.3窗口关闭叠加运输扰动，锌矿进口增量受限，出口窗口临近开启 2026年3月精炼锌进口量1.44万吨，环比增加0.99万，同比下降47.53%，1-3月精炼锌累计进口4.31万吨，累计同比下降57.32%。3月锌精矿进口54.56万吨，环比增加13.1万吨，1-3月累计进口155.4万吨，累计同比增加27.64%。锌精矿和精炼锌进口环比增加，主因一季度国内矿山减停产供应降低，炼厂积极采购进口原料备库，尽管进口窗口关闭，但哈锌因尾货问题3月仍有到货，进口量环比增加