PTA月报：成本支撑叠加供需去库，价格或在筑底后回升

华泰期货研究所 能化组 余永俊 PTA研究员  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究： 《华泰期货PTA季报20180924：供需矛盾趋于缓和，PTA价格或震荡为主》 2018-09-25 《华泰期货周焦距20180819：PTA市场行情分析》 2018-08-19 《华泰期货周焦距20180729：PTA市场行情分析》 2018-07-29 《PTA基本面与价格行情分析》 2018-07-25 《下半年PTA基本面分析与价格展望》 2018-06-25 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|PTA月报 2018-10-28 成本支撑叠加供需去库，价格或在筑底后回升 报告摘要： 10月PTA价格震荡走低，由9月底的7800元/吨以上跌至6900元/吨附近，主要受10月下游需求疲弱叠加宏观预期弱态影响；期现货价差与期货各合约价差显著收窄，三季度远期价格深度贴水的状态得到较充分修复。10月原料PX供需偏紧局面得到明显缓解，一方面PTA集中检修令PX需求显著收缩、同时PX供应亦趋于上升，亚洲PX价格从9月底1323美元/吨的高位震荡回落至10月26日的1234美元/吨附近，其中10月中旬在产业链上下游齐跌的影响下回落明显。 供应方面，10月底之后、尤其是11月中旬开始，检修计划规模显著减少，海南逸盛200万吨、BP110万吨、恒力大连220万吨检修装置在11月中上旬之前将陆续重启，而11月新增的计划目前仅有亚东75万吨和福海创225万吨短停。不过，受低加工费影响，较可能会新增部分TA装置加入减停行列。整体而言，11月国内PTA产量负荷或从低位回升、但加工利润不大幅改善的情况下回升的幅度将较为有限，中性产量预估接近338-340万吨上下。TA进出口方面，内外盘价差进口亏损已再创历史极值、达到-1300元/吨附近（含税），9月净流入一度达到4.4万吨、而十月之后受进口巨幅亏损影响较可能逐步转为净流出状态，预估10-12月净出口2-3万吨/月附近，由少量贡献边际供应转为贡献少量需求、总量影响在7万吨/月上下。 需求方面，受聚酯整体利润丰厚影响，前期减停产的聚酯装置中仍有不少会受激励而恢复重启，另外受8-9月利润亏损影响而趋于停滞的新旧聚酯装置投复产进度或将明显提速，预计有效装置量到年底会提升至5300万吨以上、全年有效聚酯装置增量达到500万吨左右。不过，宏观总需求有所下降、后期产业终端需求改善跟进力度仍可能会显不足，未来聚酯织造需求可能更大程度上受靠近终端的中间环节库存周期波动影响。总体来看，对11月的聚酯产出水平，大概率会从低位回升、但是达到8月之前的高位水平难度很大，预计聚酯平均负荷将在90-91%附近、产出水平在396-400万吨附近。 上游成本端，未来亚洲区域PX供需将由前期的偏紧格局逐步进入平衡为主的局面，PX-原油价差或在当前高位上趋于收窄。同时，原油中期内供需以平衡状态为主，总体我们对原油价格走势持中性观点、以高位震荡为主（布油：下沿重心73-75美元/桶，上方重心80美元/桶偏上）。综合来看，中期PX价格或震荡调整为主，价格重心或逐步下移至1200美元/吨偏下、主要运动区域预估在1150-1250美元/吨附近。 观点：11月PTA供需较可能以去库为主，整体供需向上驱动影响或在11月有所体现，但受限于前期库存修复和背靠春节累库预期、阶段性去库的积极影响仍有明显制约，较大的向上驱动空间还需要配合一些其他积极因素才能实现（如大厂商的战略积极等）。价格走势方面，对于01合约我们持谨慎看多观点、11-12月价格或呈筑底回升走势，位置上6700元/吨附近基本面看往下可压缩空间已经很小，01合约预计在此区域附近构筑底部，远期 华泰期货|PTA月报 2018-10-28 2 / 14 05由于成本端弹性空间要大很多、安全边际或在6500元/吨附近；操作上，可考虑在靠近上述区域附近分批建多。 策略： 单边：01持谨慎看多观点，偏多配置为主、参考区域6700元/吨附近，05高安全边际可考虑建多、参考6500元/吨附近。 跨期：1-3正套为主、入场参考价差0-50、目标200以上；套保，下游企业可考虑远期合约锁定加工价差利润的买保策略。 风险：需求显著恶化；原油价格大幅偏离预期 PTA加工费逆转至亏损局面，供应回升幅度或受明显制约 10月，国内PTA众多装置集中检修，开工率从高位显著回落、产量预估在333万吨左右，整体今年前十个月PTA产量预计较去年同期增加465万吨、增速达到15.8%。10月TA加工费急剧收缩，今年年内一直未检修装置在此段时间开始进行年度检修、另外临时短停装置也较多，一方面是很多装置检修期已到、另外用于在上下游博弈中增强TA环节的话语权，减停装置主要有桐昆150万吨、三房巷120万吨、虹港120万吨、BP110万吨、仪征65万吨和海南逸盛200万吨、逸盛65万吨，恒力220万吨装置计划10月底开始检修，此外汉邦220万吨、重庆90万吨、桐昆110万吨装置也临时短停。 10月底之后、尤其是11月中旬开始，检修计划规模显著减少，海南逸盛200万吨、BP110万吨、恒力大连220万吨检修装置在11月中上旬之前将陆续重启，而11月新增的计划目前仅有亚东75万吨和福海创225万吨短停。不过，受低加工费影响，较可能会新增部分TA装置加入减停行列。整体而言，11月国内PTA产量负荷或从低位回升、但加工利润不大幅改善的情况下回升的幅度将较为有限，中性产量预估接近338-340万吨上下。 华泰期货|PTA月报 2018-10-28 3 / 14 表1：阶段性 PTA装置变动情况 企业名称 产能（万吨） 地址 备注 福建佳龙 60 福建石狮 6.13-9.26日停车，目前正常 逸盛 220 宁波 9月8日检修、22日重启 珠海BP石化 125 珠海 9月17日附近检修、25日重启 汉邦石化 220 江阴 10月9日临时停车、16日按计划重启 桐昆 110 嘉兴 10月12日附近临时停车、18日附近提前重启，原计划两周左右 桐昆 150 嘉兴 9月23日停车检修、10月20日附近重启 逸盛 65 宁波 9月30日停车、重启待定 三房巷 120 江苏江阴 10月3日按计划停车检修、22日重启 蓬威 90 重庆 10.8附近临时停车、23日附近重启 珠海BP石化 110 珠海 10月19日附近停车检修约四周 虹港石化 150 连云港 10月17日按计划停车、预计检修两周 仪征化纤 65 仪征 10月16日停车检修、计划两个月 恒力 220 辽宁大连 10月28日附近计划检修两周 逸盛海南 200 海南 10月21日附近停车、计划检修两周左右 仪征化纤 35 仪征 12月23-1月23计划检修 亚东石化 75 上海 计划11月3-14日检修 福海创 225 福建漳州 11月中旬计划停车检修7-10天 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA月报 2018-10-28 4 / 14 图 1： TA产出增量及增速 单位：万吨 图 2： PTA开工负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-50501502503504505502015/092016/042016/112017/062018/012018/08TA累计月产同期差值PTA月产累计同比 5055606570758085902015/052015/122016/072017/022017/092018/04PTA开工率 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 10月PTA行业加工费延续9月中下旬以来的快速收缩走势，到10月中下旬时已至亏损状态、下旬亏损较为严重，原料价格跌幅远不及产品是重要原因，阶段性P TA环节与上游PX供应商博弈中仍显被动；加工利润的急剧收缩促使了10月的集中检修，TA目前全行业亏损状态预计将持续压制行业负荷。对于11月TA加工费，目前显著亏损局面叫可能会有所改善、但回到显著盈利状态所需要的时间仍取决于中期内对行业负荷的控制，在此阶段领导型厂商战略或较为关键。 内外盘价差与进出口方面，内外盘价差在9月中下旬开始迅速逆转、10月时进口亏损已再创历史极值、达到-1300元/吨附近（含税）。最近半年TA内外盘价差的剧烈波动对进出口货物流向影响显著，9月净流入一度达到4.4万吨、而十月之后受进口巨幅亏损影响将逐步转入净流出状态，预估10-12月净出口2-3万吨/月附近，由少量贡献边际供应转为贡献少量需求，总量影响在7万吨/月上下。 图 3： 国内PTA加工价差 元/吨 图 4： PTA内外盘价差 单位：元/吨 050010001500200025002013/112014/092015/072016/052017/032018/01PTA加工价差行业现金流成本 -1500-1000-50005004000500060007000800090002016/012016/072017/012017/072018/012018/07PTA进口价(左轴)PTA内盘价(左轴)PTA进口盈亏(右轴) 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 聚酯高利润驱动产出回升，但库存或制约增长空间 华泰期货|PTA月报 2018-10-28 5 / 14 10月，织造加弹负荷抬升显著、远超预期，其中中上旬负荷升至年内高位、下旬负荷趋于回落，而终端需求虽有所改善、但力度较弱，使得织造环节坯布销售较差、制约原料采购，整体10月聚酯长丝工厂产销表现低迷，另外短纤、瓶片等工厂下游需求亦改善有限、产销也相应偏低。聚酯利润方面，9月中下旬开始随着原料的急剧回落、聚酯利润全面快速改善、9月下旬到10月聚酯利润整体攀升至历史高位，其中长丝、短纤利润最佳，切片利润亦很丰厚，瓶片利润逊色不少、但也有一定利润；聚酯负荷方面，9月开始的集中性大减产影响一直延续到10月，聚酯负荷在10月整体呈逐步回升之态，但受制于下游需求跟进缓慢、库存迟迟未能有效去化，即使在整体利润再度回升至历史高位之后负荷提升依然谨慎、速度偏慢。10月聚酯负荷月均预计在84.4-84.6%附近、全月产量在381-384万吨左右、月同比增速或降至2.3%附近，前十个月聚酯产出累积增速预计在11.68%附近、较同期增加约395万吨。 图 5： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 6： 聚酯与