PTA周报：现货高位压力大增，01或在震荡筑底后回升
华泰期货研究所 能化组 余永俊 PTA研究员 021-68757985 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 华泰期货|PTA周报 2018-09-16 现货高位压力大增，01或在震荡筑底后回升 期现价格情况： 9月14日，PTA现货价在9145元/吨附近，较上周下跌约165元/吨。本周主流供应厂商继续采购现货、价格主要在9200-9300元/吨附近，周内聚酯减产显著增多、聚酯工厂PTA卖出盘明显增加，9月中下旬交割货源商谈成交重心显著走低、本周后期部分低价货成交已跌至9000元/吨以下。 PTA加工价差方面，9月14日当周行业加工费高位回落明显、与上周五相比回落约330元/吨、至1900元/吨附近，主要受原料价格显著强于TA价格影响。 产业链上游价格及价差方面，9月14日上游原料PX价格较前一周上涨明显、至1360美元/吨附近、涨35美元/吨左右，PX-原油价差本周再度扩张，14日PX（FOB）-原油价差780美元/吨附近；本周沙特134、韩国HTC115检修装置均在后半周逐步重启，而越南装置有降负荷运行、周内中东一小装置检修问题也备受市场关注，同时新加坡80万吨装置计划四季度检修一个月，亚洲PX检修计划依然不少，整体PX供需偏紧格局为主、四季度中后期缺口有望有所收窄。 PTA内外盘价差方面，本周内外盘价差持稳为主、进口略有盈利，9月14日内外盘价差较前一周小降15元/吨左右、进口盈亏水平在43元/吨附近（含税），近期外盘货相较国内PTA价格竞争优势下降，后期净进口整体或保持在正值范围波动，但受限于外围货源有限、净进口增量空间较小，预计9月净进口在3.5万吨附近，对缓解目前国内偏紧的局面边际上有一定帮助。 下游聚酯价格及利润方面，聚酯产品价格整体高位横盘为主、波动较小，聚酯产品现金流方面，9月14日当周聚酯利润整体改善，其中直纺长丝整体均有一定利润，短纤、切片在盈亏平衡附近偏上水平、瓶片亏损幅度明显收窄。（注：各类产品盈亏按照目前市场主流标准测算） 周度供需和库存情况： 供给方面：9月14日PTA行业开工率维持在82 %附近；装置方面，9月9日附近逸盛宁波220万吨按计划停车检修两周左右，华南一套125万吨装置检修有所推迟、计划9月中旬检修一周左右、具体尚需观察；后期关注华东150万吨PTA装置的检修执行时间、目前计划9月下-10月检修半个月，另外福建60万吨装置计划9月下旬重启、该装置于6月中上旬停车、后期关注实际重启进度。 需求端方面，9月14日聚酯整体开工率在86.1%附近，较前一周五大幅回落约4.6个点；装置变动情况，9月以来多套聚酯装置检修减产，近期华润、宝生、天圣、大沃共计110万吨长丝和瓶片装置检修，另外还有其他多家聚酯厂降负荷，部分聚酯前期检修装置也延迟重启时间；聚酯产销水平近两周持续低迷，库存低位连续回升、回升速度较快。整体来 华泰期货|PTA周报 2018-09-16 2 / 7 看，近期聚酯产出回落的速度超出预期，整个行业对PTA现货跌价风险预期强烈，聚酯厂在库存连续回升之后担忧情绪加重、集体采用降负荷来控制库存规避跌价风险，往下靠近终端的多个环节调研来看也多为谨慎收缩经营、限制库存以规避高价风险。接下来主要关注上游价格能否及时充分调整释放风险和下游利润恢复情况。 库存方面：本周PTA库存继续低位回升，近期库存的累计修复使得目前现货偏紧局面已经显著缓解，且四季度供需潜在缺口也已显著收窄。PTA全社会总库存近日预计接近96万吨附近，其中交易所仓单回落至2.7万吨附近（逸盛石化信用仓单降至0张、新出现的恒力厂库信用仓单增至518张，实货仓单量上升）。 本周观点及策略：受下降集中减产降负以及部分TA检修计划有所延后影响，本周PTA库存继续低位回升，近期库存的累计修复使得目前现货偏紧局面已经显著缓解，且四季度供需潜在缺口也已显著收窄，年内供需对现货价格的向上驱动力量趋于结束。价格走势而言，我们对现货价格持谨慎看空观点；期货01贴水高达1750元/吨附近，未来机会或在于基差修复行情，01短期中性、中期谨慎看多。操作上，大供应商需警惕后期PX检修较多与行业对原料过于旺盛的需求的不匹配造成的加工利润大幅收缩的风险，适当调整生产负荷或利于TA价格回落的力度和利润的维持；期货关注主力01未来的基差修复行情，01经过近期调整、风险较大程度得到释放、后期或在震荡筑底后回升，可考虑分批介入多单、参考区域7150-7350附近。 单边：期货01可考虑分批介入多单、参考区域7150-7350附近 套保套利：跨期，关注11合约之外的正套机会为主；套保，下游企业可关注远期合约锁定加工价差利润的买保策略 主要风险点：市场整体系统性风险；原油价格与汇率大幅偏离预期 华泰期货|PTA周报 2018-09-16 3 / 7 现货市场： 图 1： 产业链上游现货价格 单位：美元/吨，美元/桶 图 2： 石脑油价差 单位：美元/吨 20406080100120140200400600800100012001400160018002014/052015/022015/112016/082017/052018/02PX价格:韩国FOB（左轴）PTA外盘价（左轴）布伦特油价（右轴） 0501001502002500200400600800100012002015/052015/122016/072017/022017/092018/04石脑油CFR价格（左轴）布伦特油价（左轴）石脑油价差（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 东北亚PX价差 单位：美元/吨 图 4： 国内PTA加工价差 单位：元/吨 2003004005006007008002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05Px-石脑油 050010001500200025002013/112014/092015/072016/052017/032018/01PTA加工价差行业现金流成本 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 5： PTA内外盘价差 单位：元/吨 图 6： PTA基差走势 单位：元/吨 -1500-1000-50005004000500060007000800090002015/052015/122016/072017/022017/092018/04PTA进口价(左轴)PTA内盘价(左轴)PTA进口盈亏(右轴) -150350850135018502017/102017/122018/022018/042018/062018/08TA基差：现货-主力合约 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报 2018-09-16 4 / 7 图 7： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 8： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/05FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/03短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 供需情况： 图 9： PTA开工负荷 单位：% 图 10： 聚酯与织造负荷 单位：% 5055606570758085902015/052015/122016/072017/022017/092018/04PTA开工率 0204060801002015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/05聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报 2018-09-16 5 / 7 图 11： 聚酯产品库存 单位：天 图 12： 轻纺城成交 单位：万米 -1491419242934392015/052015/122016/072017/022017/092018/04短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/062016/012016/082017/032017/102018/05轻纺城成交量5日平均 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 13： PTA库存与库销比 单位：万吨，天 图 14： PTA仓单 单位：张 0510152025303540901401902402902014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/06TA库存（左轴）TA库销比（右轴） 0500001000001500002000002500003000002015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/06PTA仓单逸盛大化逸盛石化 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：郑商所 华泰期货研究院 图 15： TA产出增量及增速 单位：万吨 图 16： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-50501502503504505502015/092016/042016/112017/062018/012018/08TA累计月产同期差值PTA月产累计同比 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/042016/112017/062018/012018/08聚酯月产累计同期差值月产累计同比 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报 2018-09-16
