金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年07月05日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金：布局多单等待通胀验证；白银：反弹进行中，周度偏多 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间： 890-930元/克、14000-16000元/千克 近一周贵金属盘面迎来一轮小幅脉冲反弹行情，行情由美国就业数据与沃什表态共同催化。ADP 小非农、6 月大非农新增就业数据均大幅低于市场一致预期，劳动力市场降温信号明确，叠加沃什对外发言释放通胀风险边际可控的信号，贵金属所承受的压制得到阶段性缓解。在这轮反弹中白银展现出更大的弹性，金银比回落至67.05，10年期TIPS回升至2.26%，10年期名义利率回落至4.19%（2年期4.14%），美元指数录得100.87。 结合本轮行情背后的宏观逻辑，我们重申点核心判断：1）沃什本身强调依靠核心通胀数据支撑政策决策，过往发言虽时常带有鹰派措辞，但不会单纯依托口头表态落地加息动作。我们倾向于维持年内不存在加息操作的判断，此前市场过度激进，提前计价年内加息的偏紧交易预期，后续会随着数据披露逐步得到修正，贵金属的中枢修复或已在进行当中。 2）在美联储取消传统前瞻指引，政策路径完全交由高频经济数据决定的环境下，后续美国 CPI、PCE 通胀、非农、薪资等一系列经济数据，以及沃什的公开讲话，都将在短时间内给贵金属市场带来宽幅震荡行情，市场针对宏观层面各类边际变化的定价反应会变得更加充分，波动放大将成为常态。并且由于前期贵金属回撤较多，对利多变得尤为敏感。 后续在通胀拐点落地以前，我们已观察到金银出现增仓；同时其他资金面上，科技板块调整的节奏中贵金属及相关矿产权益标的一枝独秀，贵金属的情绪面有了较此前一个月非常不同的转变。基于此，我们认为提前布局多头头寸未尝不可，抢跑后续持续计价加息修复的市场。但是我们也反复强调，明确的大级别的驱动仍然需要等待，金银向上反弹的力度也和接下来即将披露的通胀数据息息相关。同时我们提示，白银60美元/盎司、黄金4050美元/盎司两大价格关口可作为衡量多头信心修复力度的核心观测点位。 策略方面可等待黄金回踩4050-4100美元/盎司点位时入场布局中长线多头，亦可以可以在当前买入较虚值的期权表达上涨。白银则是强势突破沪银15000点位，进一步上方周度级别的阻力在17000，伦敦银65美元/盎司。故周度级别我们的观点倾向于转为逢低做多，但亦需要注意上方提示点位附近的支撑力度，做好止损及仓位控制。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-13.11美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-12.34美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.45美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为0.3美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-1.14元/克，处于历史区间上沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为11元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.24元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为75元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少6.73吨，注册仓单占比回升至54.0%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少7.19吨至10051吨，注册仓单占比回升至28.7%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.0吨，白银期货库存减少8.27吨至835吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓无变化，白银非商业净多持仓无变化。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓减少3.71吨，国内黄金ETF减少4.2吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓减少8.53吨。 金银比 本周金银比从前周的70.04回落至67.05。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.243%，白银3M租赁利率为0.253%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微上行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING