2026年烧碱期货半年度行情展望：交割逻辑压制，下半年难言乐观

核心观点

2026年下半年烧碱市场核心矛盾为“高供应、高库存”与“减产博弈”。市场难以出现趋势性牛市，价格中枢承压，大概率在“现金流成本线”（1800-2250元/吨）与“下游阶段性补库”构成的宽幅区间内震荡。最大的价格弹性和不确定性来自氯碱企业超预期减产，尤其是PVC亏损加剧触发的被动减产。市场主线为“常态承压”与“脉冲反弹”交织。

需求格局

• 氧化铝：行业过剩，新增产能投放仍持续，但边际效应减弱，对烧碱需求增量有限。下半年关注Q1-Q2已投产能产量爬坡及Q3-Q4后续待投产能影响。
• 粘胶短纤和印染：开工稳定，但利润不佳，对烧碱需求刚性但弹性有限。
• 纸浆：负反馈深化，需求拖累效应加剧，对烧碱需求稳定但无弹性。
• 出口：仍是核心增量，但增速从上半年高增长回落至10-15%。关注印尼MHP、海外新增产能及贸易政策变化。

供应格局

• 产能：扩张周期延续，新增产能陆续释放，但实际投产增速预期3%左右。
• 检修：夏季检修支撑现货，但减产难超预期，绝对库存仍偏高。
• 成本：完全成本线1800-2250元/吨，液氯价格对综合利润影响显著。

交割逻辑

• 现行规则：最便宜可交割品定价漂移至浙江，对多头冲击较大。
• 制度调整：50%碱交割升水提高，新增交割区域，但定价锚仍存在不确定性。

投资展望

• 单边：趋势上供需承压，期货价格估值中性偏低，继续做空空间有限，建议在1900元/吨以下谨慎做空。
• 月差套利：需求旺季存在正套窗口期，关注减产驱动的反弹和下游主动囤货节奏。
• 关键时间节点：6-8月夏季检修兑现度，7-8月传统去库窗口，9月旺季前备货，国庆前后，12月冬季复产与新产能投放。
• 风险提示：氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，出口政策变化，PVC减产兑现度，海外氧化铝配套自建烧碱的替代风险，仓单交割规则变化。