2026年烧碱期货半年度行情展望：交割逻辑压制，下半年难言乐观

---2026年烧碱期货半年度行情展望 报告导读： 君安期货研究所我们的观点：2026年下半年烧碱市场的核心矛盾将围绕“高供应、高库存基数”与“减产博弈”之间展开。在氧化铝新产能投产后边际效应减弱、出口仍贡献增量但增速回落的背景下，市场难以出现趋势性牛市，价格中枢仍承压，大概率在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的宽幅区间内震荡运行。最大的价格弹性和不确定性将来自氯碱企业的超预期减产：尤其是PVC亏损加剧触发的烧碱被动减产。因此，2026年下半年烧碱的市场主线将是“常态承压”与“脉冲反弹”的交织。重点跟踪高频库存数据、夏季检修兑现度、氧化铝投产节奏及产业利润的边际变化。 我们的逻辑：1、2026年下半年国内烧碱终端需求增量有限，出口市场仍贡献核心增量，但增速将从上半年的高增长回落至10-15%水平。要重点关注氧化铝Q1-Q2已投产能的产量爬坡进度，以及Q3-Q4后续待投产能对区域供需的边际影响。2、烧碱低利润格局将推动下半年检修力度超预期，山东综合利润跌至低位、液氯价格跌至0元/吨以下低位，企业现金流压力凸显，被动减产概率上升。3、夏季（6-8月）是传统的检修旺季，叠加液氯价格历史低位，氯碱企业综合利润持续承压，具备触发实质性减产的基础。4、2026年下半年烧碱交割规则面临修改，交割品升贴水和交割区域都将变化，仓单贸易流面临调整，短期内将会加剧仓单对市场的冲击。 投资展望：单边：趋势上烧碱供需承压，但当前期货价格估值中性偏低，继续做空空间有限，建议在1900元/吨以下谨慎做空。月差套利：需求旺季存在正套窗口期，关注减产驱动的反弹和与之相匹配的下游主动囤货空间和节奏。 关键时间节点：6-8月夏季检修兑现度，7-8月传统去库窗口，9月旺季前备货，国庆前后，12月冬季复产与新产能投放。风险提示：氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，出口政策变化，PVC减产兑现度，仓单交割规则变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年烧碱走势回顾.....................................................................................................................................................................3 1.1春节前阴跌探底（1月初至2月初）...................................................................................................................................................31.2春节后企稳与3月地缘冲突驱动脉冲反弹（2月中至3月底）................................................................................................31.3预期证伪与持续回落（4月初至5月底）..........................................................................................................................................31.4减产改善基本面但盘面受交割逻辑主导（6月初至当前）..........................................................................................................3 2.1氧化铝：行业过剩，但新增产能仍持续投放....................................................................................................................................42.1.1氧化铝行业：绝对过剩已成定局...................................................................................................................................................42.1.2下半年关注氧化铝新增产能投放和几内亚铝土矿政策.........................................................................................................52.2粘胶短纤和印染开工稳定，但利润不佳..............................................................................................................................................62.3纸浆行业：负反馈深化，需求拖累效应加剧....................................................................................................................................82.4出口仍是核心增量.......................................................................................................................................................................................9 3. 2026年下半年供应格局...............................................................................................................................................................10 3.1产能扩张周期延续，新增产能陆续释放...........................................................................................................................................103.2夏季检修支撑现货，但减产难超预期，绝对库存仍偏高..........................................................................................................113.3成本支撑：完全成本线1800-2250元/吨........................................................................................................................................12 4.交割逻辑重塑定价体系，近端压力向后传导..........................................................................................................................13 4.1现行交割规则下的定价漂移..................................................................................................................................................................134.2最便宜可交割品从山东漂移浙江对多头的冲击.............................................................................................................................144.3交割制度的调整与未尽之困..................................................................................................................................................................14 （正文） 1.2026年烧碱走势回顾 2026年上半年，烧碱市场延续2025年下半年的承压格局，但内部矛盾进一步深化，行情在"高供应+高库存"与"减产博弈+下游负反馈"之间反复拉锯。期货主力合约年初震荡下行，期间3月出现一次脉冲式反弹，期货最高触及2685元/吨，但反弹未能持续，4月后重回下行通道。整体可划分为四个阶段。 1.1春节前阴跌探底（1月初至2月初） 春节前，烧碱市场延续2025年9月以来的弱势格局，期货主力合约从2300元/吨附近内震荡下行，低位跌至1950元/吨左右。 核心驱动：氧化铝累库负反馈：氧化铝行业2025年底产能扩张后供应过剩，行业利润大幅下滑。部分北方高成本地区已跌破完全成本，氧化铝企业进入“压价压车”模式，主动消化前期库存，削减对烧碱的备货需求。叠加春节前下游纺织、印染、造纸等行业进入放假周期，需求出现季节性回落，贸易商清库观望情绪浓厚。1月山东液氯维持坚挺，山东液氯价格在100元/吨以上，一度涨至350元/吨，液氯偏强导致产业链“以氯补碱”。此外，高供应压力延续，烧碱冬季检修偏低，行业开工在86%以上，导致企业库存持续累库。至2月6日，期货主力合约跌至1862元/吨，创上市以来主力合约新低。 1.2春节后企稳与3月地缘冲突驱动脉冲反弹（2月中至3月底） 春节后，烧碱市场整体呈现震荡格局。2月中下旬，受液氯持续补贴带来的成本支撑（山东液氯跌至-50元/吨以下，边际装置成本抬升至2252元/吨以上）以及非铝下游3月复工预期支撑，价格企稳。但03合约交割压力和高库存限制了上行空间。 3月初起，受中东地缘冲突升级影响，全球能源及化工市场情绪迅速升温。核心驱动逻辑包括：1、乙烯供应扰动导致韩国等地PVC装置降负，通过氯碱平衡机制引发烧碱被动减产；2、中东作为烧碱净出口地区，长协供应兑现受阻，海外需求转向中国，出口明显回暖（华东FOB报盘从330美元/吨升至3月中下旬的450-490美元/吨，涨幅约40%）； 但3月中旬，盘面升水现货超20%，临近期货上市以来极值。同时，氧化铝减产未结束，产业链需求端负反馈格局仍在，此外，出口高价现货成交未有大幅放量。3月下旬后市场开始回落。 1.3预期证伪与持续回落（4月初至5月底） 4月起，3月脉冲反弹的支撑因素被逐一证伪，期货价格重回下行通道。核心驱动：1、海外供应收缩预期落空。日韩氯碱企业前期宣布不可抗力，但企业并未进一步减产，反而以更低价格向东南亚下游和贸易商抛售现货，导致市场采购信心崩塌。2、液氯持续强势，“以氯补碱”格局延续。受电石法PVC开工偏高（4月初一度处于20