氯碱周报：SH：下游压力传导压制烧碱价格，供应端压力加码价格缺乏支撑，V：供需过剩格局持续，价格难言乐观

S H： 下 游 压 力 传 导 压 制 烧 碱 价 格，供 应端 压 力 加 码 价 格缺 乏 支 撑V： 供 需过 剩 格 局 持 续，价 格 难 言 乐 观 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：烧碱行业供需仍存一定压力，检修企业较少，供应总量呈增加趋势。主力下游氧化铝端价格持续走弱，行业利润不断收缩亏损加大，因此烧碱主要需求端支撑较弱，向上传到压制烧碱价格。短期看烧碱价格依然缺乏支撑，虽然中下游前期消耗自身库存或有阶段性补库需求，但供增需弱的压力下价格依旧承压，非铝市场依旧不温不火。预计短期烧碱价格偏弱运行，建议大趋势依然偏空对待，跟踪下游补库节奏。 ◼期货策略建议：偏空思路 ◼期权策略建议：暂观望 ◼PVC主要观点：供大于求的矛盾未有改善，供应端压力持续上升，需求预期走弱，成本端支撑不足，宏观层面暂时无利好预期，因此预计价格还将趋弱运行。需求端，房地产等主要下游领域表现依然疲软，型材、管材等制品企业新增订单有限，多以刚需采购为主，难以对市场形成持续支撑。11-12月份供应端来自新增产能的冲击依然存在，下周内蒙三联、齐鲁石化、内蒙君正等检修结束，开工提升，产量预期增加。需求端，11月-次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成利空影响。出口方面，印度反倾销税暂不明朗，出口观望为主。供需仍处过剩格局，价格难言乐观，虽然绝对价格偏低但难以形成向上驱动，预计延续底部趋弱格局。 ◼期货策略建议：反弹偏空对待 ◼期权策略建议：观望 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工走高，烧碱厂库存压力较大 ◼开工：全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.55%，较上周85.45%提升0.1个百分点。本周氯碱装置检修较多，但也有较多前期负荷未满企业提负荷，整体开工负荷率小幅提升。 ◼本周烧碱折百产量为82.53万吨，较上周产量82.43万吨增加0.12%。本周氯碱装置检修较多，但也有前期开工未满企业提负荷运行，产量略有增加。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：行业利润不佳，市场情绪悲观 ◼虽近日北方部分氧化铝企业开工下降，但国内供需矛盾尚未得到有效解决，国内氧化铝社会库存仍延续增加趋势。前期下游铝厂采购补库积极，随着山东地区运力的逐渐恢复，部分积压在在途和站台的库存陆续转移到下游铝厂，下游原料库存明显堆积。目前氧化铝厂库容压力逐渐增加，部分下游铝厂和贸易商收到加快提货的通知。预计短期国内氧化铝价格继续偏弱运行，价格运行区间在2750-2950元/吨。 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 电解铝：10月产量维持高位，电解铝厂内库存回落 非铝下游：印染纺织开机率季节性走高，非铝下游旺季阶段 烧碱出口：9月出口利润走高出口量大幅回升，10月估算出口利润回落 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-pvc现货价格持续走弱，核心矛盾仍是供需未有实质性改善 聚氯乙烯利润：行业利润持续亏损 电石：产量环比回升，利润趋弱 聚氯乙烯供应：前期检修企业陆续恢复，开工率回升 ◼本周国内PVC粉行业开工负荷率提升。本周虽新增4家企业检修或停车，但个别检修时间在周内后期，加之前期检修企业开工逐步恢复，本周整体检修损失量下降，行业开工随之提升。本期装置开工波动明显的企业是：电石法企业，新疆天业、内蒙亿利、山西瑞恒等检修结束后，开工逐步提升，内蒙三联、昊华宇航、甘肃耀望开工略降；乙烯法企业，齐鲁石化、山东恒通检修，开工略降，其他整体开工变动不大。 ◼本周PVC粉整体开工负荷率为79.28%，环比上周上升2.19个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.17%，环比上周上升3.7个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为77.23%，环比上周下降1.27个百分点。 聚氯乙烯装置动态 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在筑底周期 聚氯乙烯库存：库存近期走平，总库存同比近年处于最高水平 聚氯乙烯外盘：外盘价格走弱 聚氯乙烯9月净出口大幅回升 ◼据海关数据统计，2025年9月PVC进口量在1.44万吨，进口均价在736美元/吨，1-9月进口累计17.55万吨；单月进口环比增长16.08%，同比去年同月增长7.73%，累计同比增长0.76%。 ◼2025年9月PVC出口量在34.64万吨，出口均价在612美元/吨，1-9月 出 口 累 计292.16万 吨 ； 单 月 出 口 环 比 增 长21.945%，同 比 去 年 同 月 增 加24.53%，累 计 同 比 增 加50.63%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn