氯碱周报：SH：主力下游拿货积极性一般，价格缺乏支撑 V：需求支撑乏力，价格难言乐观

S H： 主 力 下 游 拿 货 积 极 性 一 般，价 格缺 乏 支 撑V： 需 求 支 撑 乏 力，价 格 难 言 乐 观 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：烧碱行业供需仍存一定压力，主力下游氧化铝买货积极性下降，因此烧碱主要需求端支撑较弱，向上传到压制烧碱价格。北方环保管控期，部分氧化铝厂或有减产预期。华东地区有检修预期，供应将小幅收窄，刚需存一定支撑因此该区域价格或较为坚挺，但长期看供需仍有压力。非铝市场依旧不温不火，整体看供需压力仍较大，预计烧碱价格偏弱震荡。 ◼期货策略建议：偏空思路 ◼期权策略建议：暂观望 ◼PVC主要观点：本周PVC现货市场延续弱势震荡，周内检修及部分装置降负荷带动产量环比减少，但仍处高位，受局部物流影响市场到货减少，社会库存环比减少；下周供应端开工率会有提升，需求端11月-次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成利空影响。出口方面，印度官方取消2024年发布的进口PVCBIS认证政策，有利于国内PVC进入印度市场，虽然印度取消BIS认证，但是反倾销税预期执行，加之下周继续观望亚洲12月份合同价格，预期外需难以提升。整体需求端对PVC支撑乏力。供需仍处过剩格局，价格难言乐观，虽然绝对价格偏低但难以形成向上驱动，预计延续底部趋弱格局。 ◼期货策略建议：反弹偏空对待 ◼期权策略建议：观望 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工走高，烧碱厂库存压力较大 ◼开工：全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为89.79%，较上周89.86%下降0.07个百分点。本周部分氯碱装置因检修或突发故障而减产，开工负荷率略有下降。 ◼本周烧碱折百产量为86.62万吨，较上周产量86.69万吨减少0.08%。本周部分氯碱装置因检修或突发故障而减产，开工负荷率略有下降，产量减少。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：行业利润不佳，市场情绪悲观 ◼目前成本相对较高的氧化铝厂长单签订比例高，实施减压产行为持谨慎态度。而现货销售敞口较大的氧化铝厂成本优势较为明显，在企业自身不亏损的前提下，更愿意通过满产运行来扩大成本优势。即使取暖季、环保督察、经营亏损等因素会导致部分企业出现阶段性的压产和检修，随着年底部分过期仓单释放以及明年一季度新投产能的投产，未来氧化铝供需矛盾可能会进一步激化。预计短期国内氧化铝价格延续稳中偏弱走势，价格运行区间在2750-2950元/吨。 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 电解铝：产量维持高位，电解铝出货量回落 非铝下游：印染纺织开机率回落 烧碱出口：9月出口利润走高出口量大幅回升，后期估算出口利润回落 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-pvc现货价格持续走弱，核心矛盾仍是供需未有实质性改善 聚氯乙烯利润：行业利润持续恶化 电石：产量环比回升，利润趋弱 聚氯乙烯供应：新增检修企业，开工率下滑 ◼周国内PVC粉行业开工负荷率下降。本周新增2套装置计划内检修，加之前期检修装置多数延续至本周，本周整体检修损失量增加，行业开工随之下降。本期装置开工波动明显的企业是：电石法企业，新疆天业、山西瑞恒检修结束后开工进一步提升，昊华宇航开工略降，河南联创装置检修开工下降；乙烯法企业，天津乐金、山东恒通因检修开工下降，其他整体开工变动不大。 ◼本周PVC粉整体开工负荷率为76.71%，环比上周下降2.57个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为79.57%，环比上周下降0.6个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为70.13%，环比上周下降7.1个百分点。 聚氯乙烯装置动态 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在筑底周期 聚氯乙烯库存：库存小幅去库，总库存同比近年仍然处于最高水平 聚氯乙烯外盘：外盘价格走平 聚氯乙烯9月净出口大幅回升 ◼据海关数据统计，2025年9月PVC进口量在1.44万吨，进口均价在736美元/吨，1-9月进口累计17.55万吨；单月进口环比增长16.08%，同比去年同月增长7.73%，累计同比增长0.76%。 ◼2025年9月PVC出口量在34.64万吨，出口均价在612美元/吨，1-9月 出 口 累 计292.16万 吨 ； 单 月 出 口 环 比 增 长21.945%，同 比 去 年 同 月 增 加24.53%，累 计 同 比 增 加50.63%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn