氯碱周报：SH：下游存补库需求，关注现货端补库节奏 V：供需矛盾较难解决，但绝对价格偏低空单有限

S H： 下 游 存 补 库 需 求，关 注 现 货 端 补 库 节 奏V： 供 需 矛 盾 较 难解 决，但 绝 对 价 格 偏 低 空 单 有 限 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：供应高位，下游氧化铝价格持续走弱，行业利润不断收缩亏损加大，因此烧碱需求端支撑较弱，短期市场价格支撑不足。中线看，需求采购周期临近，下游有补库需求，预计烧碱价格存一定支撑。从投产节奏看，氧化铝在明年一季度有较多投产，因此四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧，因此中长线烧碱存需求支撑。非铝方面，国庆后伴随前期非铝库存消化下降或可能因为低价有采购意愿，关注非铝补库情况。建议前期在手空单止盈离场，跟踪下游补库节奏。 ◼期货策略建议：空单止盈离场 ◼期权策略建议：前期持有看跌期权离场 ◼PVC主要观点：本周pvc盘面止跌企稳，整体呈现震荡趋势。供应端方面，本周检修企业仍较多因此负荷偏低，但预计下周部分检修企业陆续结束检修，产量提升供应重回高位。需求端，国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游继续刚需逢低采购为主。成本端原料电石持续上行，但空间有限，乙烯下周价格不排除下调可能，成本端维持底部支撑。后市预计旺季不旺逻辑延续，盘面依旧承压但绝对价格已经偏低，反弹空短线操作思路。 ◼期货策略建议：反弹偏空对待 ◼期权策略建议：持有看跌期权 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工小幅回升，烧碱厂去库 ◼开工：全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.55%，较上周85.45%提升0.1个百分点。本周氯碱装置检修较多，但也有较多前期负荷未满企业提负荷，整体开工负荷率小幅提升。 ◼本周烧碱折百产量为82.53万吨，较上周产量82.43万吨增加0.12%。本周氯碱装置检修较多，但也有前期开工未满企业提负荷运行，产量略有增加。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：行业利润不佳，市场情绪悲观 ◼10月23日Mysteel山西氧化铝价格2860元/吨持平，河南氧化铝价格2870元/吨持平，山东氧化铝价格2800元/吨持平，广西氧化铝价格3055元/吨跌5元/吨，贵州氧化铝价格3065元/吨跌20元/吨。 ◼近期国内氧化铝生产波动依旧有限，加之进口货持续输入，短期供大于求压力并未缓解。另外，本周下游招标采购频率虽有下降，但零星现货成交价格保持贴水，南北方价格继续承压。预计短期国内氧化铝延续窄幅偏弱震荡行情，价格运行区间在2750-3000元/吨。 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 电解铝：产量高位，电解铝厂内库存小幅回落 非铝下游：印染开机率季节性走高，短纤开工回落 烧碱出口：9月出口利润走高出口量大幅回升，10月估算出口利润回落 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-现货价格走弱 聚氯乙烯利润：行业利润环比走弱 电石：产量环比回落，利润趋弱 聚氯乙烯供应：产量回落，上周检修企业多数延续至本周 ◼本周PVC粉整体开工负荷率为73.74%，环比上周下降1.4个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为71.65%，环比上周下降3.08个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为78.56%，环比上周提升2.46个百分点。 ◼本周国内PVC粉行业开工负荷率环比下降，主要是因为前期检修企业多数延续至本周，且本周有新增检修企业，周内检修损失量略增。本期装置开工波动明显的企业是：电石法企业，山东信发、青松化工、山西瑞恒、宁夏金昱元等装置检修导致开工下降，新疆天业检修结束开工提升；乙烯法企业，广东东曹检修结束开工恢复，盐湖镁业停车开工下降，其他变化不大。 聚氯乙烯装置动态 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在存筑底周期 聚氯乙烯库存：库存持续走高，总库存同比近年处于最高水平 聚氯乙烯外盘：外盘价格走弱 聚氯乙烯9月净出口大幅回升 ◼据海关数据统计，2025年9月PVC进口量在1.44万吨，进口均价在736美元/吨，1-9月进口累计17.55万吨；单月进口环比增长16.08%，同比去年同月增长7.73%，累计同比增长0.76%。 ◼2025年9月PVC出口量在34.64万吨，出口均价在612美元/吨，1-9月 出 口 累 计292.16万 吨 ； 单 月 出 口 环 比 增 长21.945%，同 比 去 年 同 月 增 加24.53%，累 计 同 比 增 加50.63%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn