氯碱四季报：SH：四季度关注下游补库节奏，需求仍存支撑 V：供需矛盾较难解决，关注四季度需求边际变化

S H： 四 季 度 关 注 下 游 补 库 节 奏，需 求 仍 存 支 撑V： 供 需 矛 盾 较 难 解 决，关 注 四 季 度 需 求 边 际 变 化 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：三季度烧碱整体呈现宽幅震荡格局，7-8月下游集中补库提振盘面持续走强，9月盘面趋弱回落。下游方面，近期非铝补库结束，刚需买货为主，国庆后伴随非铝库存下降或可能因为低价有采购意愿。主力氧化铝下游库存高补库意愿同样偏低，当前山东大厂送货量居高不下，未来收货价有下调预期。氧化铝产能高位，过剩问题存在，预计若减产或需等到11月，因此短期烧碱需求尚存支撑。从投产节奏看，氧化铝在明年一季度有较多投产，因此今年四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧。因此预计四季度烧碱下方空间有限，需跟踪下游补库节奏。 ◼期货策略建议：01反弹短空思路 ◼期权策略建议：观望 ◼PVC主要观点：三季度pvc盘面处于持续下跌的趋势中，基本面供需矛盾依然较难缓解，盘面、现货价格共同趋弱。供应端方面，产量持续高位，过剩格局凸显。需求端，三季度旺季未有明显表现，型材需求持续收缩，旺季不旺特征明显。整体上游持货意愿下降，不过受益于出口，缓解一定的过剩压力。成本端原料电石维持上行趋势，乙烯价格维稳，成本端维持底部支撑。四季度关注成本支撑，预计旺季阶段pvc下方空间有限，关注下游需求表现。 ◼期货策略建议：预计01合约4800-5000区间震荡 ◼期权策略建议：观望 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工小幅回落，三季度山东烧碱厂持续累库 ◼开工：全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为86.84%，较上周85.44%提升1.4个百分点。本周氯碱装置检修减少，部分前期检修装置开车，虽零星仍有企业减产，但整体开工负荷率提升。山东开工率85.61%，%。 ◼库存：9月24日华东扩充后样本企业32%液碱库存196550吨，较9月17日173300吨增加13.42%。华东因山东、浙江及安徽等地区工厂下游采购积极性不高，或工厂略提负荷，库存水平提升，其他区域库存基本稳定或下降，整体华东区域库存略有提升。9月24日山东扩充后样本企业32%液 碱 库 存110800吨，较9月17日100800吨 增 加9.92%。山东氯碱企业整体开工负荷率下降不多，下游及贸易商采购积极性不高，样本生产企业库存提升。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：阶段性备货，山东主力氧化铝需求尚可 ◼9月25日Mysteel山西氧化铝价格2950元/吨跌10元/吨，河南氧化铝价格2970元/吨跌15元/吨，山东氧化铝价格2895元/吨跌15元/吨，广西氧化铝价格3155元/吨持平，贵州氧化铝价格3155元/吨持平。 ◼近期国内氧化铝库存保持增加态势，西北部分铝厂原料库存仍在增长，同时少量进口货到港促使港口库存回升，且部分货物积压在站台。而由于价差的扩大以及运费差的缩小，市场跨区域销售半径增加，导致整体市场成交价格持续阴跌。预计短期国内氧化铝价格继续弱势调整，价格运行区间在2850-3050元/吨。 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 电解铝：产量持续走高，电解铝厂内库存回落 非铝下游：印染开机率季节性走高，节前备货已结束 烧碱出口：8月出口回落，估算9月出口利润重新走高 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-三季度现货价格震荡走弱 聚氯乙烯利润：三季度行业利润环比走弱 电石：产量环比回落，利润小幅好转 聚氯乙烯供应：三季度产量走高，近期总开工环比回落 ◼本周国内PVC粉行业开工负荷率小幅提升，周内检修企业较多，但部分陆续恢复。本周装置开工波动明显的企业是：电石法企业，新疆中泰、新疆圣雄、甘肃金川、陕西北元等企业开工提升，鄂尔多斯、英力特、德州实华、黑龙江昊华、河南宇航等企业开工窄幅下降；乙烯法企业，泰州联成、渤化发展、浙江镇洋、新浦化学开工提升，盐湖镁业、广东东曹开工下降。 ◼本周PVC粉整体开工负荷率为76.11%，环比提升0.68个 百 分 点 ； 其 中 电 石 法PVC粉 开 工 负 荷 率 为76.97%，环比提升0.06个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为74.12%，环比提升2.12个百分点。 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在存筑底周期 聚氯乙烯库存：三季度库存走高，总库存同比近年处于最高水平 聚氯乙烯外盘：价格窄幅波动 聚氯乙烯8月净出口回落 ◼2025年8月PVC进口量在1.24万吨，进口均价在732美元/吨，1-8月进口累计16.11万吨；单月进口环比下降49.48%，同比去年同月下降39.78%，累计同比增长0.18%。2025年8月PVC出口量在28.41万吨，出口均价在616美元/吨，1-8月出口累计257.52万吨；单月出口环比下降14.05%，同比去年同月增加41.11%，累计同比增加55.00%。 ◼亚洲:CFR中国700美元/吨(0)，CFR东南亚680美元/吨(+8)，CFR印度720美元/吨(0)，欧洲:FOB西北欧750美元/吨(0)，美国FAS休斯顿620美元/吨吨(-10)中国FOB天津港:本周电石法FOB价格625-640(0)，乙烯法FOB价格630-640(+10);内贸价格回调，出口东南亚、印度窗口打开;周度出口成交较弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn