氯碱四季度展望：SH：盘面大跌或提前定价远月，关注基差表现 V：政策支撑予以提振，01供需矛盾下压力仍存

氯碱四季度展望 SH：盘面大跌或提前定价远月，关注基差表现V：政策支撑予以提振，01供需矛盾下压力仍存 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：02088818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 20240929 主要观点 期货策略建议 期权策略建议 四季度看烧碱开工预计维持偏高水平，根据装置计划看10月中仍有大厂集中检修届时开工有所下滑，整体看预计较三季度供应增多。当前库存压力有限，需关注十一后累库力度。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，但当前主要掣肘仍是铝土矿紧张。后续看国内矿山复产 SH或仍难、几内亚存发运增量可能。但四季度氧化铝季节性检修频繁叠加环保等扰动，预计对烧碱需求有支撑但难见进一步积极驱动。印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带 动。当前在宏观政策积极下盘面向上修复基差，关注后续现货情况，预计四季度01合约运行 区间在盘面定价至22002500。 22002500区间对待卖出SH2501C2500 PVC 九月末货币政策出台力度加码，降准降息叠加地产、股票市场等一系列支持举措，国内商品悉数反弹。政策上短期情绪为主，中期关注实际效果，政策预期未证伪前宏观驱动偏积极。展望四季度供需，供应端大概率较三季度增多，开工先降后逐步回升至偏高位。需求端内需大概率难快速反应政策，下游采买谨慎为主，且冬季北方施工受限，终端需求转弱。出口端近期人民币升值叠加印度加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期影响，预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。四季度盘面有所反复，上方阻力暂看5800。 暂观望，高空思路为主卖出V2501C5800上方阻力暂看5800 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 九月月报观点 九月周报观点汇总 烧碱开工率9月环比回升但10月在部分厂集中检修下或又再度下降，结合当前华东烧碱库存同比压力有限，9月或未必交易供应增量问题。需求端氧化铝行业利润维持较高下企业生产积极，山东氧化铝厂近期频繁上调烧碱采买价予以烧碱积极支撑。但氧化铝增量空间仍需关注铝土矿紧张问题能否有效缓解。印染短纤方面逐步进入旺季，订单环比明显走强，对烧碱需求稳中或有增。整体看01合约当前市场交易预期为主，在库存同比不高，需求表现尚可下盘面或有向上空间，01合约暂看24002700，区间对待。 98：烧碱开工率9月环比回升当前华东烧碱库存环比累库，供需压力边际增加，但鉴于10月在部分厂集中检修下或又再度下降或未必交易供应增量问题。需求端氧化铝行业利润维持较高下企业生产积极，山东氧化铝厂近期频繁上调烧碱采买价予以烧碱积极支撑。但氧化铝需求增量空间有限但鉴于价格仍存向上预期对烧碱或仍存偏积极驱动。印染短纤方面逐步进入旺季，订单环比明显走强，对烧碱需求稳中或有增。整体看01合约当前市场交易预期为主，在库存同比不高，需求表现尚可下盘面或有向上空间，01合约暂看2500一线支撑。 917：烧碱开工环比回升处于预期内，其中山东区域回升至85成以上，供应端压力增加。社库看环比去化，供需矛盾暂未激化；且鉴于10月在部分厂集中检修下或又再度下降或未必交易供应增量问题。需求端氧化铝利润较高下企业生产积极，但氧化铝需求增量空间有限但鉴于价格仍存向上预期对烧碱或仍存偏积极驱动。印染短纤逐步进入旺季订单环比走强。当前盘面交易预期为主，供需矛盾有限但边际转弱，关注宏观及商品氛围，01合约暂看2400一线支撑。 922：烧碱弱势运行，盘面或基于当前供需边际压力及弱宏观氛围提前定价远月。从基本面看当前开工环比回升，山东开工在85以上给到供应端压力。社库环比累库但同比看矛盾有限；且鉴于10月在部分厂集中检修下或又再度下降，供应端存扰动。需求端氧化铝行业利润维持较高下企业生产积极，但氧化铝需求增量空间有限但鉴于价格仍存向上预期对烧碱或仍存偏积极驱动。印染短纤方面进入旺季订单环比明显走强，但对烧碱实质需求增量带动有限。盘面定价至22002300附近，鉴于后续存检修逾期，关注基差表现，暂观望为宜。 九月月报观点 九月周报观点汇总 8月PVC经过一轮加速下跌，行业利润面临较大冲击；近期价格有小幅反弹。展望9月，PVC检修环比减少，预计月产量或将回升至200万吨以上。而下游方面，从地产高频数据难见到起色迹象，但“金九银十”以及PVC当前价格偏低下仍有交易需求预期的可能，届时关注预期博弈情况。出口端驱动预计偏正向，印度BIS延期至年末，自身1011月旺季前存释放需求可能。对于01合约当前距离交割尚远，盘面存交易预期可能，PVC或存反弹机会，但高仓单以及过剩的矛盾难有缓解契机下PVC基本面仍是悲观，反弹空间预计有限。预计盘面54005900，谨慎低多尝试。 98：宏观上整体氛围较弱，美联储降息预期引发市场担忧，国内黑色系不断下探。PVC供应短期下滑但根据检修计划9月环比由增量预期，矛盾仍大。下游，地产高频数据难见起色，贸易商样本下游订单看同比偏低结合原料及产成品库存中高位导致采买谨慎，难形成有效支撑。出口端表现尚可，但难形成有效驱动。整体看在商品弱氛围、PVC供需压力凸显的局面下PVC寻底运行为主，一线看5000整数关口；操作上追空需谨慎，无持仓建议观望为宜。 917：PVC基本面看，供应环回升，但月度看处于预期之内。下游方面，地产高频数据难见起色，“金九银十”未见市场交易预期，贸易商样本下游订单看同比偏低结合原料及产成品库存中高位导致采买谨慎，难形成有效支撑。出口端表现尚可，但“独木难支”难形成有效驱动。社库近期有所去化，但同比看仍对价格形成压力。预计在PVC供需压力凸显的局面下盘面寻底运行为主，一线看50005200；操作上宏观扰动存不确定性，追空需谨慎，观望为宜。 922：宏观上市场对政策存预期，周内PVC低位有所反复。基本面看，PVC供应延续回升，在需求难见增量下予以供需压力。下游方面，地产高频数据难见起色，“金九银十”未见市场交易预期，贸易商样本下游订单看同比偏低结合原料及产成品库存中高位导致采买谨慎，难形成有效支撑。出口端表现尚可，但部分消息扰动以及年末BIS认证等影响下预计难形成持续有效驱动。社库近期有所去化，但同比看仍对价格形成压力。预计在PVC供需压力凸显的局面下盘面低位反复为主，中期思路仍是逢高空为优。短期暂观望，区间暂看51005500。 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 310000 290000 计划检修逐步兑现，供需预期偏弱 山东环保问题氧化铝厂有限产，据悉部分氧化铝厂烧碱订单采购价格下调 宏观氛围强劲，氧化铝大涨，带动盘面突破上行；部分区域环保限产 局部地区检修供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可下需求坚挺，盘面价格强势亦有带动作用 主力移至09，节后宏观偏强山东氧化铝厂复产预期烧碱开工高位后进一步增产空间有限，盘面走强 山东液氯价格加速走负冲击企业利润，行业开 工进一步下宏观 政策 270000 滑而需求维 强势、 250000 230000 210000 大跌后弱现实兑现，暂未见新向下驱动，宏观上情绪转好，烧碱市场区域价格反弹，上游也减库存加速去化盘面止跌小幅反弹 现货变动有限，上下驱动不足，盘面震荡运行 月初盘面震荡下跌，烧碱面临高开工、高库存局面，下游受限于铝土矿及环比影响出现限产 上游控制库存，部分降价排货；现货高供应节间累库确定性、盘 面高升水装置有反复预计短期开工 维持高位，仓单明显增多，现货弱势下跌，05合约进交割月前持仓仍集中博弈加剧，05最终收跌 宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降。8月合约修复基差，盘面加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳。 稳，价格跌 后在2350一现货 线有支撑坚挺基差 修复 烧碱开工恢复至高位，需求难有提振空间下供需压力边际增加叠加宏观氛围，盘面或提前对远月定价 202309262023102620231126202312262024012620240226202403262024042620240526202406262024072620240826202409 期货收盘价活跃合约烧碱元吨 区域32液碱价格（元吨） 山东氧化铝厂采买价（元吨） 山东50碱折百及价差（元吨） 5000 1050 36003400 4200 950 32003000 3400 850 28002600 2600 750 24002200 1800 650 2000 600 500 400 300 200 100 0 100 山东32碱折百价元吨江苏32碱折百价元吨华南32碱折百价元吨西北32碱折百价元吨 山东氧化铝采购价元吨山东32低端价元吨山东32主流价元吨 山东5032价差元吨山东32碱折百元吨山东50碱折百元吨 烧碱基差 烧碱15价差 烧碱活跃合约持仓量 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 440 330 220 110 0 1 110 220 330 440 550 2023 2024 400 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 290 180 70 401 150 2024 310000 290000 270000 250000 230000 210000 期货收盘价活跃合约烧碱元吨 电价（元度） 液氯价格（元吨） 07 065 06 055 05 045 04 035 80000 50000 20000 10000 40000 03 112131415161718191101111121 20202021202220232024 70000 液氯山东主流价元吨 液氯内蒙主流价元吨 液氯江苏主流价元吨 液氯下游开工率（） 山东氯碱利润估算（元吨） 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 904500 78 3500 66 542500 42 1500 30 环氧氯丙烷：开工率百分比环氧丙烷：开工率百分比二氯甲烷：开工率百分比氯化石蜡：开工率百分比 500 1 500 2020 2021 2022 2023 2024 烧碱月度产量（万吨） 烧碱行业开工率（） 山东烧碱开工率（） 36500950093 33500 30500 27500 24500 21500 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 112131415161718191101111121 84 75 66 57 48 112131415161718191101111121 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 20202021202220232024 20202021202220232024 20202021202220232024 华东烧碱厂库（万吨） 山东烧碱厂库（万吨） 三季度看在整体检修较多下，行业开工较二季 4500 7 度环比下降。至九月下旬伴随装置恢复开工回 3500 6 升，当前行业开工处于近五年偏高水平。烧碱行业开工率在88附近，其中山东区域开工率 2500 5 在85以上。 1500 4 展望四季度，十月仍有较大装置检修下预计开 500 3 工有回落预期；至年末氯碱企业基本维持较高 1 500 2 112131415161718191101111121 开工水平。结合厂库看，山东库存并不高矛盾有限，但若持续高供应仍将给