模型更新：百事公司（PEP）

美国饮料、家居及个人护理产品 百事公司 +1 917 344 8346yolanda.zhang@bernsteinsg.com 评级市场表现 目标价位 PEP 142.00 USD(143.00OLD) 百事公司（PEP）：模型更新 我们根据最新的扫描仪数据和我们对第二季度的最新假设来更新我们的模型。 138.68142.00Upside/(Downside)2%171.48/130.59SPX7,499.36FYEDec4.3%186,919228,972截止日期PEP收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年6月29日 投资启示 我们给予百事公司市场表现评级，目标价142美元。由于零食业务，PEP在我们覆盖的领域中最受挑战的品类是健康，公司正在失去市场份额。虽然饮料是一个更具吸引力的品类，但子品类的份额损失也挑战了这里的有机增长势头。其北美业务的这些弱点被健康且高效的国际业务所抵消，我们相信这部分业务已被很好地理解。 我们预测 NTM 和 NTM+1 的每股收益（EPS）将分别同比增长 2% 和 2%，这使得我们在 NTM+1 EPS 方面对市场预期持悲观态度，预期低于市场预期约 4%。我们维持 16.0 倍的目标市盈率（不变），以此得出我们的目标价。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月1日 04:00 UTC 完成日期：2026年6月30日 18:40 UTC 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 百事公司 我们重视百事公司使用每股收益8.85美元（名义现值+1）和16.0倍的市盈率（隐含142美元），同时交叉验证了基于16,477美元EBIT（名义现值+1）的16.1倍EV/EBIT估值（隐含163美元）以及7.4%加权平均资本成本和1.5%终期增长的DCF估值（隐含161美元），其中估值敏感性主要由有机销售增长驱动。 风险 百事公司 我们对我们的PEP目标价看到了以下下行风险： ••由消费者面临的经济压力（例如通货膨胀、失业）所导致的消费者需求下降关于软饮料或咸味小吃的更严格政府监管• 商品成本和/或外汇波动• 受健康或环境问题驱动的消费者偏好变化• 丧失市场份额给其他公司• 百事公司对并购的立场变化，或普遍优先考虑现金的情况 并且，我们看到以下针对我们PEP目标价的上行风险： • 提升效率、优化组合及调整投资组合有助于维持或扩大利润空间 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计未来六个月，该优先工具的总回报表现将与同行业或同评级类别中其他发行人的优先证券保持一致。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦公司（及其关联公司）在过去十二个月内已从百事公司获得投资银行业务的报酬。百事公司（PepsiCo）在其发行的（欧盟500百万欧元12年期和30年期固定利率）双重 tranche SEC注册债券中，授权SG和/或其附属公司担任共同管理人。 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：百事公司。 伯恩斯坦的部分附属机构在百事公司（PepsiCo Inc.）的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 伯恩斯坦的附属机构在过去十二个月内管理或共同管理了百事公司（PepsiCo Inc.）的证券公开募股。 伯恩斯坦的部分附属机构在百事公司（PepsiCo Inc.）的债务证券中担任做市商或流动性提供方。 伯恩斯坦公司（及其关联公司）在过去十二个月内与百事公司（PepsiCo Inc.）保持着投资银行客户关系。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +34 BSG 法国股份有限公司；西班牙马德里+41 贝尔斯坦自动有限公司；瑞士日内瓦+852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国+91 三菱证券（印度）私人有限公司；印度孟买+44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦+49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福+33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎+212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会（SEC）注册的证券商或经纪商的关联人士，且未获得FINRA的授权或资质，以研究分析师的身份执业。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale 集团公司的一部分）的研究分析师（们）编制，则其是在与伯恩斯坦公司（Bernstein）签署的全球服务协议（Global Services Agreement）框架下，以伯恩斯坦公司的名义编制的。 认证 本报告列出的每位研究分析师，作为本报告内容的主要责任人，特此