B&M欧洲价值零售公司：反应过激但鲜有意外（财年模型更新）

股票分析 欧洲通用零售2025年6月4日 B&M欧洲价值零售股份有限公司 对反应苛刻给予很少的惊喜（模型更新后帖子） 股价下跌>12%，市场相对平稳。反应似乎过于严厉，尽管我们承认可见度仍远非完美。我们希望7月的LFL销售额为正，打破连续四个季度的下跌趋势。EBITDA预测不变，EPS小幅下调。重申OW，目标价415便士。 BMEB.L/BMELN超重 请提供需要翻译的markdown源文本。 欧洲通用零售中性 请提供需要翻译的markdown源文本。 目标价415英镑 请提供需要翻译的markdown源文本。 价格(04-06-25)gbp283 潜在的上行/下行+46.5% 来源：彭博，巴克莱研究 截至收盘时，B&M的股价下跌了13%以上，表明市场对今天的业绩反应非常不利（考虑到FTSE100指数上涨了0.2%）。考虑到去年的业绩基本上符合预期，并且B&M实际上对EBITDA展望的评论比我们预期的要多（我们预期为零），我们很难解释这种反应。虽然对当前交易没有评论，但我们本来就没有期待评论，并且认为这是一种谨慎的沟通，而不是需要担心的事情。 如果我们正在寻找负面消息，那么我们会承认，由于成本浪潮，B&M似乎接受其长期核心英国利润率目标12-13%在2025/26年可能无法实现。低于12%的结果已经被彭博共识暗示，但明确承认引发了这样一个问题：它是否仍然是一个现实的长期可持续利润率。 在我们看来，B&M投资案例最大的问题是公司可能会决定加大投入以推动销售增长的不确定性 。对此点的担忧可以通过两种方式加以解决： 市值（百万英镑） 流通在外股份数量（百万）自由浮动(%)52周平均日交易量（百万）股息率（%） 净资产收益率（TTM，%） 当前每股净资产（元） 来源：彭博 价格表现52周区间 2843 1003.82 95.80 3.1 5.29 42.42 73 交易所-伦敦政治经GBP5.28-2.55 •更好的LFL销售趋势。从我们的观点来看，正面的LFL销售额会使得对价格的投入需求显得不那么紧迫。B&M应该在7月份提供关于第一季度销售额的更新。我们预计LFL销售额增长+3.0%-得益于复活节的时机和近期的温暖天气。这将打破连续四个季度LFL销售额下降的势头。市场可能对更好的LFL销售额仅仅是天气因素的程度持怀疑态度。然而，尽管这是一个合理的问题，但它表明去 年的LFL销售额下降至少部分是由天气驱动的，而不是反映了这个概念的固有弱点。 •新首席执行官沟通。新任首席执行官将在几周后才开始工作，因此看来在几个月内还无法期待任何重大声明——也许是在11月份发布上半年业绩。虽然我们不能排除他认为增量价格投资是必要的可能性，但我们的感觉是公司确信 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 欧洲通用零售詹姆斯·安思德 +44(0)2031346166james.a nstead@barclays.com英国巴克莱银行 巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与研究报告中涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中的单一因素。 这项研究报告由在美国境外工作的股票研究分析师准备，他们未在美国金融业监管署（FINRA）注册或具备研究分析师的资格。 已完成：25-06-04，16:55格林威治标准时间 请参见第13页开始的分析师资格认证和重要披露。 发布日期：25-04，17:00GMT限制-外部 马修·克莱门茨 +44(0)2077736018matthew.cle ments@barclays.com巴克莱，英国 伊莫金·道尔+44(0)207773 2605imogen.doyle@barclays .com摩根大通，英国 还有许多其他✁杠杆可以拉动，而且定价定位/认知不是一个大问题。 根据我们✁最新估计-EBITDA保持不变，EPS略有下调-B&M✁交易市盈率为<9倍（基于25/26财年）并预计提供约12%✁现金收益率。我们承认前景远非完美，但我们相信估值已经充分考虑了这一点。我们对7月份✁交易声明充满信心，认为这将结束负增长✁销售趋势并改善市场情绪。我们重申对股票✁增持评级，目标价415便士。 BMEB.L:财务与估值指标EPS(GBp) FY三月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 36.7A 33.5A 32.5E 33.3E 34.6E 之前✁EPS 36.7A 33.0E 33.2E 34.6E N/A 共识每股收益 37.0A 33.7E 34.1E 37.2E N/A 市盈率 7.7 8.4 8.7 8.5 8.2 共识数据来自彭博，收到时间为2025年6月4日；GMT12:50。来源：巴克莱研究 欧洲通用零售 中性 B&M欧洲价值零售股份公司（BMEB.L） 超重 损益表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格(04-06-2025) gbp283 收入 5,571 5,891 6,202 6,511 5.3% 目标价 415英镑 EBITDA（调整后） 864 883 923 967 3.8% 为什么超重？ EBIT（调整后）591 590 6126382.6%B&M股价已下跌 所得税前收入（调整） 455 441 453 470 1.1% 在2024/25年急剧下降由于 净利润（调整后） 337 327 335 348 1.0% 围绕负LFLs✁担忧 EPS（adj）(元) 33.5 32.5 33.3 34.6 1.0% 价格定位。我们认为这些 稀释股份（百万） 1,005.3 1,005.5 1,005.5 1,005.5 0.0% 担忧被夸大了并且相信 DPS(GBp) 15.00 15.00 15.00 15.00 0.0% thatB&M可以继续增长其 边距和回报数据 2025A 2026E 2027E 2028E平均 毛利率(%) 37.6 37.8 37.9 37.9 37.8 EBITDA（调整）利润率（%） 15.5 15.0 14.9 14.9 15.1 EBIT（调整后）利润率(%) 10.6 10.0 9.9 9.8 10.1 税前利润率(%) 8.2 7.5 7.3 7.2 7.5 网（adj）毛利（%） 6.1 5.5 5.4 5.3 5.6 roce(%) 15.5 14.7 14.9 N/A 15.0 ROA(%) 12.1 10.9 11.2 N/A 11.4 净资产收益率（%） 45.9 43.4 46.6 N/A 45.3 现金流和资产负债表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 营运资本变动 -71 -35 -32 -34 N/A 经营活动产生✁现金流 684 746 773 811 5.9% 资本性支出 -133 -127 -134 -140 N/A 股权自由现金流 249 285 288 303 6.8% 实体固定资产 448 468 485 498 3.6% 无形固定资产 1,040 1,043 1,047 1,050 0.3% 现金及等价物 217 150 91 47 -40.0% 总资产 4,007 4,047 4,100 4,158 1.2% 短期和长期债务 609 807 756 679 3.7% 总负债 3,255 3,327 3,396 3,458 2.0% 净债务/（资金） 2,211 2,314 2,421 2,505 4.3% 股东权益 752 720 704 700 -2.4% 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 市盈率（调整后）（x） 8.4 8.7 8.5 8.2 8.4 EV/销售额(x) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 EV/EBITDA(调整后)(x) 5.8 5.8 5.6 5.4 5.6 股权自由现金流收益率(%) 8.7 10.0 10.1 10.6 9.9 股息率(%) 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3 净债务/资本(%) 294.0 321.5 344.1 357.9 329.3 净负债/EBITDA（调整后）（x） 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 已选择✁运行指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 店铺数量 1,255 1,323 1,403 1,499 1,370 存货周转天数 93 93 94 94 93 注意：财年截至3月底数据来源：公司数据、彭博、巴克莱研究 在英国和法国✁商店数量，在生成和返回现金时 向股东。 向上案例515英镑 我们✁上行情景是B&M✁股票可以被合理估值为 515页。为此，我们需要看到确凿✁证据表明B&M可以 持续实现LFL增长 不实质性侵蚀其 息税折旧摊销前利润率指引。 下行情况260英镑 我们✁downside情况是B&M✁股票可以被合理估值为260页。要使这成为合理✁ 评估，我们需要看到持续低迷LFL 性能，商店中✁减速 推出，以及B&M✁收缩英国利润率。 上下情景 B&M–2024/25年度回顾 我们总结B&M✁2024/25财年业绩如下，并与我们✁预期进行比较。考虑到B&M已经发布了其销售细节，并提供了关于利润和债务✁指引，我们✁预测基本符合预期也就不足为奇。 图1.B&M–结果总结，21/22-24/25财年(£m) 2021/222022/232023/242024/25 FY(A)FY(A)1H(A)2H(A)FY(A)1H(A)2H(A)FY(A)BarcFYE 销售（不含增值税）B&MUK 3,909 4,067 2,045 2,365 4,410 2,121 2,362 4,483 4,483 销售增长 -4.1% 4.1% 8.1% 8.7% 8.4% 3.7% -0.1% 1.6% 1.6% 海伦 411 485 272 288 560 276 270 546 546 销售增长 -0.9% 18.0% 16.8% 14.0% 15.4% 1.5% -6.1% -2.4% -2.4% B&M法国 353 431 232 282 514 247 295 542 543 销售增长 14.2% 22.1% 26.0% 14.3% 19.3% 6.7% 4.3% 5.4% 5.6% 团体销售 4,673 4,983 2,549 2,935 5,484 2,644 2,927 5,571 5,572 销售增长 -2.7% 6.6% 10.4% 9.8% 10.1% 3.7% -0.3% 1.6% 1.6% 毛利润 1,752 1,801 941 1,094 2,035 996 1,096 2,092 2,036 毛利率 37.49% 36.14% 36.93%37.27% 37.11% 37.66%37.46% 37.55% 36.54% 利差变动(bps) 76 (135) 19414 97 7319 44 (57) 期税前利润B&MUK 564 502 233323 556 240305 545 540 底层ebitda利润率 14.43% 12.34% 11.39%13.65% 12.61% 11.32%12.90% 12.15% 12.04% 利差变动(bps) (6) (209) 82(23) 26 (8)(75) (45) (57) 海伦 23 30 1818 36 1812 30 34 底层ebitda利润率 5.60% 6.19% 6.62%6.26% 6.43% 6.52%4.44% 5.49% 6.26% 利差变动(bps) (33) 59 60(8) 25 (10)(182) (94) (17) B&M法国 32 41 1829 47 1731 48 49 底层ebitda利润率 9.07% 9