B&M欧洲价值零售公司2024/25财年预览

股权研究 欧洲通用零售2025年5月29日 B&M欧洲价值零售股份有限公司 2024/25财年展望（6月4日） 24/25关键数字已知晓-我们不期待交易更新或EBITDA指引。投资者将等待1季度销售额（7月中旬）以及新CEO的意向（尚未确定）。好天气推动销售额和EBITDA预测上升。重申OW，目标价上调至415便士（从400便士）。 B&M将于下个星期三，6月4日报告FY24/25年度结果。公司已经提供了许多关键细节，销售已初步发布，且为EBITDA和关闭杠杆提供了一个相当紧凑的范围。近年来B&M在不 提供交易更新，包括财年业绩（鉴于临近7月的一季度销售更新）——并计划在年底晚些时候才提供具体的盈利指引。新任CEOTjeerdJegen直至6月中旬才会加入B&M这一事实，无疑进一步降低 BMEB.L/BMELN超重 无法将空白文本翻译成简体中文。请提供需要翻译的英文文本。 欧洲通用零售中性 无法将空白文本翻译成简体中文。请提供需要翻译 的英文文本。 目标价英镑415 从400英镑上涨了4% 价格(28-05-25)339英镑 潜在的上行/下行+22.6% 来源：彭博，巴克莱研究 了交易更新或EBITDA指引的可能性。 尽管上一段暗示下周可能毫无动静，但在2H的毛利率和运营支出发展等方面仍存在一些有趣的细节空间。而且，虽然B&M已指出其605-625百万英镑EBITDA指引区间的上限，但如果它能实现620百万英镑（我们的预测）或更高，那么至少能够基于去年基数（616百万英镑，52周基准）显示出增长，并实际实现其在2月盈利预警前设定的区间（620-650百万英镑）。关于重新注册流程的更新也 市值（百万英镑） 已发行股份数量（百万）自由漂移（%） 52周平均每日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率（TTM,%） 当前BVPS（GBp） 源：彭博 3398 1003.82 95.80 3.1 4.40 42.42 73 将受到欢迎。虽然我们并不期待1Q的交易更新——或具体的盈利指引——但我们并不排除首席财务 官兼代理首席执行官MikeSchmidt发表一些温和的安抚言论，提及盈利的韧性。 价格表现52周区间 交易所-伦敦政治经GBP5.30-2.55 我们认为，对1季度销售增长的预期在过去几个月中会急剧上升，这得益于天气状况，并且似乎有凯度数据以及竞争对手结果（例如B&Q）作为佐证。因此，对股票表现来说，一个积极的1季度LFL数字很可能“是必要的”。但我们认为，7月中旬（具体日期待定）的一个积极数字仍然可能有助于股价 ，打破连续四个季度的负增长。在1季度之后，市场当然会渴望了解新CEO的计划，以及——关键在于——这些计划是否涉及重大的利润率投资。我们的判断是，微调和温和的概念演变比大幅降价更可能发生——并且，如果相对“温和”的计划能够伴随着LFL销售额的提升（得益于不那么苛刻的同 来源：IDC 连接到巴克莱实时平台进行互动图表绘制 比数据），那么股价仍有很大的多重扩张空间。B&M也有机会利用美元贬值，以及（潜在地）利用 其对其中国供应商日益增长的重要性来获利。 欧洲通用零售 詹姆斯·安斯泰德 +44(0)2031346166james.a nstead@barclays.com英国巴克莱银行 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司均与其研究报告中所述的公司进行交易或寻求交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的一个因素。 这份研究报告由部分或全部在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册/合格的权益研究分析师准备。 已完成：25-05-28，20:09格林威治标准时间 请参阅第12页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-29，03:00GMT限制-外部 matthewclements +44(0)2077736018matthew.cle ments@barclays.com巴克莱，英国 伊姆乔恩·道尔+44(0)20777 32605imogen.doyle@barcla ys.com巴克莱，英国 我们相信近期的暖和天气应该对B&M有益，并初步提高我们的2025/26年英国LFL销售额预测 （从+1.5%到+3.0%）以及我们的2025/26财年EBITDA预估（从6.05亿英镑到6.25亿英镑）。我们的目标价从400便士上调至415便士。我们重申对该公司股票为“增持”的评级。 BMEB.L:财务和估值指标EPS(GBp) FY三月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 36.2A 36.7A 33.0E 33.2E 34.6E 上期每股收益 36.2A 36.7A 33.0E 31.8E 33.2E 共识每股收益 36.0A 37.0A 33.8E 34.3E 37.3E 市盈率 9.3 9.2 10.3 10.2 9.8 共识数据来自彭博于2025-05-28收到；12:50GMT来源：巴克莱研究 欧洲通用零售 中性 B&M欧洲价值零售股份公司（BMEB.L） 超重 利润表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格(28-五月-2025) 339英镑 收入 5,484 5,572 5,889 6,199 4.2% 目标价 英镑415 调整后EBITDA 872 870 889 929 2.1% 为什么超重？ EBIT(调整后)614 590 5926150.0%B&M股价已下跌 税前收入（调整） 501 456 455 473 -1.9% 在2024/25年急剧下降由于 净利润（调整后） 369 332 334 348 -1.9% 围绕负LFLs的担忧 市盈率（adj）（亿英镑） 36.7 33.0 33.2 34.6 -2.0% 价格定位。我们认为这些 稀释股份（百万） 1,004.7 1,005.5 1,005.9 1,005.9 0.0% 担忧被过度夸大并相信 DPS(GBp) 14.70 14.85 14.96 15.57 1.9% 那么B&M可以继续增长其 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均 毛利率(%) 37.1 37.6 37.4 37.2 37.3 调整后息税折旧摊销前利润率（%） 15.9 15.6 15.1 15.0 15.4 EBIT（调整后）利润率（%） 11.2 10.6 10.1 9.9 10.4 税前利润率（%） 9.1 8.2 7.7 7.6 8.2 网(形容词)边际(% 6.7 6.0 5.7 5.6 6.0 ROCE(%) 16.5 15.2 15.1 15.3 15.5 ROA(%) 12.6 11.8 11.6 11.8 12.0 ROE(%) 51.3 45.2 45.6 48.2 47.6 现金流和资产负债表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 营运资本变动 -8 -72 -35 -35 N/A 经营活动产生的现金流量 748 682 743 768 0.9% 资本性支出 -126 -133 -121 -127 N/A 股权自由现金流 351 241 299 304 -4.7% 有形固定资产 421 442 450 455 2.6% 无形固定资产 1,042 1,043 1,046 1,050 0.2% 现金及等价物 182 191 156 113 -14.7% 总资产 3,625 3,759 3,819 3,881 2.3% 短期和长期债务 682 664 864 817 6.2% 总负债 2,891 3,026 3,098 3,164 3.1% 净债务/（资金） 2,094 2,160 2,230 2,317 3.4% 股东权益 734 732 721 717 -0.8% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 P/E（市盈率，调整）(x) 9.2 10.3 10.2 9.8 9.9 EV/销售额(x) 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 市盈率（调整后）(x) 6.3 6.4 6.3 6.0 6.2 股权自由现金流收益率(%) 10.3 7.1 8.8 8.9 8.8 股息率(%) 4.3 4.4 4.4 4.6 4.4 净债务/资本(%) 285.3 294.9 309.2 323.3 303.2 净债务/EBITDA（调整后）（x） 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 选定运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 商店数量 1,200 1,255 1,323 1,403 1,295 存货周转天数 82 91 91 92 89 注意：财年截至3月底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 英国和法国的商店数量在生成和返回现金时致股东。 上行情况515英镑 我们最好的情况是B&M的股票可以合理估值为 515页。为此，我们需要查看可靠的证据表明B&M可以 持续实现LFL增长 在不实质性侵蚀其 息税折旧摊销前利润率指引。 下行案例gbp260 我们的下行情况是B&M的股票可以合理估值为260p。对于这要合理 评估，我们需要看到持续低迷LFL 性能，商店减慢 推广，以及B&M的收缩英国利润率。 上下场景 B&M–2024/25年预告 即将发布的声明详情 B&M将于6月4日星期三发布其2024/25财年业绩。 •覆盖期间：2025年3月29日至52周。 •发布详情：在0700（英国时间）举行新闻发布会，随后于0930在伦敦进行线下结果展示。（我们预计展示将通过网络直播）公司的网站.) 我们目前对2024/25财年已知的资料 作为一种提醒，B&M已经提供了相当一部分与2024/25财年相关的财务细节，包括： •各分部销售额明细-集团销售额同比增长+4.0%（固定汇率，52周计算）至55.7亿英镑，其中包括核心英国业务在第四季度前12周下降-1.8%（环比固定法）。 •对核心业务的毛利和运营费用的评论-B&M指出，“B&M英国毛利强劲，得益于总体销量增长和一般商品类别交易相对较强”-同时它也指出，“B&M英国运营费用（得到了）纪律化管理，增长了约6%”。 •ebitda-b&m表示，它预计集团ebitda将“超过我们6.05亿英镑-6.25亿英镑指引区间的中点”。 •净债务-B&M表示，其杠杆率预计将达到“接近我们目标1.0-1.5倍杠杆范围的中点”。假设EBITDA约为6.2亿美元，杠杆率为约1.25倍，这意味着净债务（预租）关闭为（大约）7.75亿美元。 6月4日，我们可能会了解到哪些新信息？ 关于2024/25财年，已有大量信息发布。除了将某些数字更加精确地锁定——特别是EBITDA和净债务——我们没有期望会学到大量新信息。请注意，B&M也早已表示，2025/26财年的店铺管道“持续强劲，预计将有45家新门店开业”。 我们会指出，我们并不期望： •交易更新：随着一份第一季度交易声明可能在七月份发布，我们预计B&M不会提供当前的交易更新。话虽如此，可能会有一些模糊但积极的评论，承认最近温暖的天气是有帮助的。 •新首席执行官亮相：我们也不期望新CEO露面，因为他直到16日（在此结果之后）才开始。 •利润指引：我们预计B&M在这个阶段不会提供任何具体的未来年度盈利指引。2024年6月情况如此，而且——可以说——新CEO即将到任使得提供指引的可能性更低。但是，我们不会完全排除一些温和的鼓励性言论，关于旨在实现盈利增长的可能性。 在关于2024/25财年的更详尽的财务细节之外，有几个方面我们可以期待一些启示： •FY分红：B&M在上半年阶段指出，“董事会认为，将普通股股息的派发范围在2025财年提高到税后调整利润（IFRS16后）的40-50%是适当的，旨在随着时间的推移