白糖2026年中期投资策略：供应现实与天气预期的再平衡，底部震荡

策略报告 白糖2026年中期投资策略 2026年6月26日 真正的牛市不是“减产（缺口）驱动”，而是“紧平衡预期+天气冲击+库存下滑共振”的结果。2026/27的糖市，我们看到的是全球库存仍然充裕、种植面积处于扩张的顶峰时期、市场仍处于过剩叙事中，天气冲击往往只会形成短期波动，而难以演变为持续牛市。从交易结构来看，2026/27年的糖市关键不在于“是否进入减产”，而在于“紧平衡预期何时被市场定价”。真正的牛市通常不会等到缺口确认，而是在库存持续下行、出口边际收紧与天气扰动形成共振时提前启动。换句话说，天气可以触发行情，但无法单独定义牛市，它必须嵌入一个已经收敛的供需结构之中，才会产生趋势性力量——很可惜，它不会发生在今年。 ❑2026年下半年白糖市场的核心是：国际有预期，国内有压力。 ❑国际糖市下半年的核心供应现实与天气预期的再平衡。巴西高产压制趋势上涨，印度、泰国天气风险预期尚存，全球供需从大幅过剩转向平衡临界，使得ICE原糖很难再用单纯过剩逻辑深跌，但也难以仅凭厄尔尼诺直接启动大牛市，整体振荡修复，预计下半年价格运行区间在【13, 16】美分/磅。 资料来源：文华财经,招商期货 ❑国内新季增产预期明确，进口和替代压制下半年弹性。在新季种植面积增加的基础上，远月并不具备明显短缺逻辑，国内2026/27榨季不是减产周期，而是增产周期延续；远月上涨需要外盘成本强拉，而不是国内自身供需驱动。今年下半年，进口压力后置但边际减少，糖浆预混粉仍然构成国内供给宽松的重要补充压力。许可证的发放和节奏托住郑糖下方，但明年政策的托底效果将越来越弱。预计下半年价格运行区间在【5150，5450】元/吨。 ❑操作建议：下半年国外原糖有天气叙事，国内白糖交易主线是“外强内弱、反弹受限、向下有政策底”。策略建议多ICE原糖/空郑糖。 李依穗0755-82959861Liyisui1@cmschina.com.cnF03121918Z0020997 ❑风险提示：天气、地缘政治、印度出口和政策 正文目录 （一）国际：地缘冲突催化下的震荡反弹......................................................3 1.第一阶段（1月—3月）：供应过剩压制，糖价探底..........................................................32.第二阶段（2月—4月）：美伊冲突与能源传导，反弹......................................................33.第三阶段（4月—6月底）：巴西新榨季开榨，现实验证，震荡........................................3国际上半年总结...........................................................................................................................................3 （二）国内：弱现实与强预期之间博弈........................................................4 1.第一阶段（1月—2月）：国产糖增产和库存压力主导......................................................42.第二阶段（2月下旬—4月中旬）：外盘反弹、宏观情绪改善与进口政策收紧推动反弹...43.第三阶段（4月中旬—6月底）：外盘回落，现实供应压力重新主导................................5国内上半年总结...........................................................................................................................................5 二、2026年下半年展望.................................................................................................................................6 （一）国际：供应现实与天气预期的再平衡....................................................6 1.全球供需：从2025/26过剩向2026/27平衡临界值变化..................................................62.巴西：甘蔗增量与制糖比下降的最终博弈.........................................................................83.印度：进口可能性极低....................................................................................................104.泰国：甘蔗收购价下调与木薯竞争压缩种植面积............................................................115.厄尔尼诺：厄尔尼诺≠糖价必涨，减产仍需现实验证......................................................12 （二）国内：增产周期延续，压力在下半年...................................................14 1.2025/26榨季弱现实：产销和工业库存压力较大.............................................................142.2026/27榨季弱预期：种植面积扩张、降雨充沛、苗情近几年最佳...............................143.下半年：进口边际减少、政策托底..................................................................................14 三、价格走势预判与交易逻辑......................................................................................................................16 一、2026年上半年糖价走势回顾 （一）国际：地缘冲突催化下的震荡反弹 2026年上半年，国际原糖价格整体呈现"先抑后扬、震荡反弹"的格局。ICE原糖主力合约从年初的13.5美分/磅附近，最高反弹至16美分/磅上方，涨幅近20%。本轮反弹的核心驱动力并非基本面供需改善，而是美伊冲突引发的地缘风险溢价向能源-糖链的强力传导。从行情主线来看，上半年国际糖价经历了从"供应过剩"到"供应扰动"，再到"现实供应验证"的三次切换。 1.第一阶段（1月—3月）：供应过剩压制，糖价探底 年初国际糖市延续弱势格局。北半球压榨进入高峰期，印度、泰国增产预期逐步兑现。印度2025/26榨季产量预计达3200万吨，泰国产量恢复至1200万吨以上。全球糖市处于明显的供应过剩周期，ISO在2月将2025/26年度全球过剩预估上调至220万吨。ICE原糖在2月中旬一度触及13.3美分/磅的阶段性低点。 2.第二阶段（2月—4月）：美伊冲突与能源传导，反弹 2月底，美伊冲突爆发，成为上半年行情转折的关键催化剂。国际油价大幅飙升，市场对原油供应中断的担忧加剧。传导链条为：美伊冲突→油价飙升→巴西国内汽油价格上涨压力→乙醇经济性改善→糖醇价差收窄→市场预期巴西糖厂降低制糖比→ICE原糖快速反弹。ICE原糖在3月突破16美分/磅，单月涨幅近20%。 本轮上涨主要是风险溢价和预期驱动，而非现实供需改善。油价上涨能否最终传导至糖价，取决于巴西国内燃料定价、汽油补贴、乙醇竞争力及玉米乙醇替代。 3.第三阶段（4月—6月底）：巴西新榨季开榨，现实验证，震荡 4月后，巴西2026/27新榨季开启，市场进入糖醇比下调支撑与巴西甘蔗丰产的博弈阶段。核心分析关系为：甘蔗量变化+制糖比变化→食糖产量变化。巴西甘蔗压榨量同比增加，各机构对2026/27榨季巴西中南部甘蔗入榨量预估在5.8-6.2亿吨。但制糖比是否真正兑现下降仍存在不确定性。如果甘蔗增量足以抵消制糖比下降的影响，巴西糖产量仍将同比增加。截至6月中旬，ICE原糖围绕14-15美分/磅区间震荡整理。 国际上半年总结 反弹的核心变量是美伊冲突引发的能源传导。价格上涨主要来自预期驱动，现实供需改善有限。上半年国际糖价主线："供应过剩"→"供应扰动"→"现实供应验证"。 资料来源：文华财经，招商期货 （二）国内：弱现实与强预期之间博弈 2026年上半年，郑糖主力合约主要运行于5120—5542元/吨。广西白糖现货成交价整体区间约为5221—5444元/吨；期现基差整体区间约为-100—96元/吨。额外巴西糖加工完税进口利润大致运行在约200—700元/吨区间，进口利润持续打开。 2026年上半年郑糖呈现"弱现实、强预期"特征。"弱现实"来自国产糖增产至近12年新高、工业库存累积、进口利润打开，整体供应宽松；"强预期"来自外盘阶段性反弹、宏观资金推动、进口政策收紧和天气预期。国内行情与国际走势存在一定分化，郑糖并未完全跟随国内宽松现实持续下跌，但反弹也难以形成趋势性上涨。 1.第一阶段（1月—2月）：国产糖增产和库存压力主导 郑糖主力合约在5144—5299元/吨区间低位运行。1月21日触及上半年最低5144元/吨，此后在5200元/吨附近反复震荡。现货方面，受国产糖增产和工业库存累积影响，白糖现货价格承压下行。广西白糖现货价格跟随期货走弱，阶段内现货销售压力较大，贸易商采购意愿弱，基差整体偏弱。2025/26榨季国内处于压榨高峰期，受种植面积扩张和天气相对正常影响，本榨季国内增产明确。广西、云南压榨量同比增加，累计产糖量上升。工业库存持续累积，现货销售压力较大。 2.第二阶段（2月下旬—4月中旬）：外盘反弹、宏观情绪改善与进口政策收紧推动反弹 郑糖主力合约从5207元/吨附近反弹，最高触及5542元/吨，阶段涨幅约6.4%。反弹幅度弱于同期ICE原糖近20%的涨幅。受期货反弹带动，白糖现货价格出现阶段性企 稳。但由于工业库存仍在高位，现货涨幅弱于期货。该阶段现货销售有所好转，但整体去库存速度仍偏慢。本阶段郑糖反弹由三方面因素共同推动： 第一，外盘传导。ICE原糖大幅上涨，市场预期进口成本将抬升，对郑糖形成向上拉动。 第二，宏观资金情绪改善。美伊冲突推升大宗商品整体风险偏好，宏观资金流入商品市场，白糖板块受到带动。 第三，进口政策收紧。2026年上半年，国内食糖进口政策出现收紧信号。进口许可证发放节奏调整，配额管理趋于严格，市场预期进口供应将受到限制。这一政策预期对郑糖形成重要支撑。 外部预期和政策预期共同推动郑糖反弹，但国内现实供应仍然宽松，反弹幅度弱于ICE原糖。"强预期"与"弱现实"的矛盾在该阶段集中体现——盘面能够反弹，但难以形成趋势性上涨。 3.第三阶段（4月中旬—6月底）：外盘回落，现实供应压力重新主导 郑糖主力合约在5259—5538元/吨区间震荡。5月14日触及上半年最高5538元/吨后回落，6月中旬回到5300元/吨附近。 国内高产和库存压力持续。2025/26榨季广西于5月9日生产结束