白糖半年报：供应节奏主导下的弱现实与强预期博弈

白糖半年报 证监许可【2011】1288号 供应节奏主导下的弱现实与强预期博弈 2026年07月10日 研究员：李方磊联系方式：19339940612 2026年上半年白糖盘面走势回顾——郑糖先扬后抑看涨预期落空 上半年白糖“先扬”主逻辑1.厄尔尼诺预期点燃市场看涨情绪，围绕印度与泰国新季的降水问题支撑盘面阶段性走强。 2.美以伊冲突升级，霍尔木兹海峡封锁数月，原油及能化板块大幅上涨，白糖能源属性得到强化。3.白糖已运行至熊市周期末端，同时多家海外机构下调2026/27榨季全球食糖产量预期。 上半年白糖“后抑”主逻辑1.ISO上调2025/26榨季全球食糖过剩预估。 2.国内食糖产量超预期丰产，工业库存处历史高位，弱现实压制盘面。3.美以伊冲突缓和，原油宽幅回落。美联储加息预期显现，流动性紧缩担忧利空商品价格4.国内新季甘蔗长势良好,CAOC同比小幅上调国内2026/27甘蔗产量，预期供应压力仍在。 新季全球食糖供应已有收紧预期 数据来源：网络资料整理国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。燃料乙醇方面，ISO预计2026年全球乙醇产量将从1231亿升增至1294亿升；预计2026年全球乙醇消费量将从1229亿升增至1269亿升，仍低于产量水平。 巴西：5月下半月产糖量同比下降 巴西中南部5月下半月累计数据 巴西中南部5月下半月数据 5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4155万吨，较去年同期的4780.1万吨减少625.1万吨，同比降幅13.08%；甘蔗ATR为125.87kg/吨，较去年同期的124.51kg/吨增加1.36kg/吨；制糖比为44.17%，较去年同期的52.18%减少8.01%；产糖量为220.1万吨，较去年同期的295.9万吨减少75.8万吨，同比降幅25.62%。 UNICA5月下半月报告从数据层面利多糖价，但在报告出炉当日，ICE原糖与郑糖均出现明显降幅。其一是因为5月下半月制糖进程放缓是受降水阻碍所致，并非作物自身出现问题。其二是中东局势降温，原油下跌与宏观走弱令商品整体承压，间接对白糖价格产生拖累。整体来看，5月下半月双周报告所传递的信息基本符合市场预期，同时由于报告数据的滞后性问题，陈旧利好已被霍尔木兹海峡通航好转、流动性预期收紧等消息覆盖。后续随着入榨节奏加快，UNICA报告对原糖期价的影响权重将不断增加，下半年需继续关注制糖比与糖产量等关键指标的走势。 巴西：制糖比仍处低位累计糖产量同比小幅滞后 截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，较去年同期的12495.1万吨增加1975.6万吨，同比增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，较去年同期的116.98kg/吨增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，较去年同期的50.09%减少8.67%；累计产糖量为683.8万吨，较去年同期的697.6万吨减少13.8万吨，同比降幅达1.97%。 巴西食糖出口与库存数据 5月巴西食糖出口量为196.57万吨，环比增加66.12%，同比增加12.78%。 5月巴西食糖出口均价为371.78美元/吨，环比上升2.31%，同比下跌19.59%。 截至5月末，巴西食糖库存为316.46万吨，同比增加12.12%。 巴西乙醇数据 上半年受美以伊冲突影响，原油价格快速上涨。受“油价上涨—乙醇替代增加—糖料作物分流—白糖产量减少”这一传导逻辑，关于白糖能源属性的交易逻辑得到强化。巴西新榨季初期的制糖比也确实明显偏向乙醇生产。只是因甘蔗入榨量增加且初期绝对数量有限，因此巴西食糖产量同比未出现明显落后。但从醇油比价和乙醇折糖价的走势来看，即便在上半年油价高企的时期，因政策影响，糖厂制醇相较制糖也并未有超额利润出现。同时随着霍尔木兹海峡逐步开放，下半年巴西的实际制糖比存在小幅回升的可能，后市着重关注UNICA的双周报告。 印度本季糖产不及预期降水不足问题已然显现 2025/26榨季印度食糖消费量预计将从此前预估的2830万吨降至2770万吨。此次预估下调是西亚地缘政治紧张局势与异常寒冷天气共同作用的结果，二者均抑制了食糖需求。 据印度糖厂协会（ISMA）数据，截至4月30日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂5家，同比减少14家；累计产糖2752.8万吨，同比增加187.9万吨。 从新季预期来看：当前印度已经在面临干旱问题的困扰。 印度气象部门表示，在经历了自1901年有记录以来第五干旱的6月之后，印度7月季风降雨量可能低于平均水平。印度政府已于5月13日宣布禁止该国原糖及白糖的出口。同时作为厄尔尼诺的主要影响地区，市场普遍对印度新季糖料作物的生长表示担忧。 泰国本季糖产基本符合预期下半年关注蔗苗长势 泰国2025/26榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅15.01%；甘蔗含糖分12.94%，同比增加0.33%；产糖率为11.333%，同比增加0.414%；产糖1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%。其中，白糖产量235.85万吨，原糖产量916.45万吨，精制糖产量47.39万吨。 自印度基本退出食糖出口国行列之后，当前泰国已是除巴西之外的全球第二大食糖出口国，泰国2025/26榨季食糖产量符合季初市场预期。展望2026/27榨季，由于泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）在去年末宣布下调甘蔗首付收购价至890泰铢/吨，这一政策预计会对泰国蔗农新季的种植积极性形成打压。同时作为厄尔尼诺预期影响的主要产区，市场也普遍忧虑新季蔗苗长势。综合以上因素再结合当前国际主流机构的预期来看，泰国2026/27榨季产量预期的均值中枢在1020万吨附近。 中国食糖供需平衡表或连续双榨季保持盈余 CAOC:6月对2025/26年度中国食糖供需形势估计与上月保持一致。截至5月底，2025/26年度食糖生产接近尾声，广西、广东等主产区已全部收榨，下月将根据定产情况对食糖产量进行调整。本月对2026/27年度食糖供需形势预测与上月保持一致，国内主产区天气较好，利于糖料生产。国际方面，国际糖业组织（ISO）预计2026/27年度全球食糖产需将出现26万吨缺口。后期需持续关注厄尔尼诺事件对巴西、印度等主产国糖料生产的影响。 2025/26榨季国内食糖落地产量近1300万吨，较上榨季增幅约16%，这也是自2014/15榨季后近11年来的历史新高，主因是近年政策导向推动南方产区甘蔗种植面积扩张，且蔗农种植积极性较高，同时天气利于作物糖分积累从而提高单产。而展望新榨季，当前主产区广西蔗苗长势良好，种植面积也未有收窄。天气问题将成为影响新季糖产量的最不稳定因素。 国内糖产超预期落地库存压力主导弱现实 数据来源：CAOC中国糖协格林大华期货截至2026年5月，国内食糖工业库存536万吨，同比增加75.85%，较近10年同期均值增加33.33%。累计产销率58.5%，同比下降13.17%。供应端增加造成的库存压力成为当前国内白糖价格遭遇“弱现实”压制的主要因素。后市主要关注终端需求能否加快去库速度。 广西食糖产销数据 云南食糖产销数据 国内食糖进口数据 据海关总署公布的数据显示，2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少11.99万吨；2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨；2025/26榨季截至5月底，我国累计进口食糖262.18万吨，同比增加54.69万吨。 2026年5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量10.97万吨，同比增加4.54万吨。其中，5月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量10.04万吨，同比增加8.39万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.92万吨，同比减少3.85万吨。 1-5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量51.60万吨，同比增加17.35万吨。 当前我国已步入食糖纯销售期，三季度的主要食糖供应增量将完全依靠进口糖与进口替代品的补充。虽然上半年进口利润窗口持续打开，但受制于许可证发放和国内供应预期宽松的影响，整体进口增量仍受到一定制约。而关于替代品（糖浆），1-5月国内进口较为积极，但最新消息显示，继泰国和越南之后，2026年6月29日起老挝糖浆也已处于暂停进口状态，参考前两次进口禁令的实行效果，下半年国内替代品的进口量或将减少。此次关闭自老挝的进口通道也可解读为政策支撑的再度显现，下半年主要关注进口糖成本与到港节奏。 数据来源：海关总署泛糖科技格林大华期货 配额内外进口利润 内外盘参与度较高关注资金博弈 白糖品种行情预判 外盘方面： 从上半年各主流机构对全球食糖新旧榨季的供需预判可以发现，全球糖市正在逐步趋向紧平衡，大周期逻辑来看，原糖下方空间或已有限。只是受制于现实端的供应压力，原糖价格暂时维持宽幅震荡节奏。下半年作为巴西制糖高峰期与北半球糖料作物的关键生长季，盘面或主要围绕全球食糖的预期产量进行博弈。而巴西作为全球最大的食糖生产国和出口国，其三季度的产量表现将成为糖价的重要指引。目前该国新季榨蔗工作偏快，同时在油价重心回落后，市场对其后市制糖比存回升预期，具体需跟踪后市UNICA双周报告反映出的潜在信号。而相较于巴西偏稳的预期，亚欧糖料产区的实际表现或成为决定下半年糖价能否走强的关键。当前厄尔尼诺现象已经形成，且印度与欧洲产区已有干旱迹象出现，天气升水对盘面的支撑力度需持续关注。 内盘方面：上半年内外盘联动性仍存，但短期节奏表现并不同频。从基本面出发，因国内2025/26榨季超预期增产落地，叠加配额内外进口糖 源补充，本季中国食糖的供应问题暂时无需忧虑，但考虑下方成本底和政策底的双底支撑，其向下空间也被限制。因此相较于外盘，下半年郑糖的振幅或偏窄。从预期角度出发，郑糖现已处在熊市周期尾端，且期价也处在震荡区间下部，部分做多资金已提前入局等待天气话题发酵。但从6月广西地区的蔗苗调研情况以及CAOC的最新预测报告来看，国内2026/27榨季的食糖产出同比或仍有小幅增量。若国内供应端的压力不减，郑糖也难以顺利进入向上通道。因此无论从现实还是预期视角去解析糖价，多空双方均有自洽的逻辑，当前郑糖处在历史高位的持仓量也反映出多空博弈的激烈。 策略建议: 在多空交织的背景下，下半年的天气因素与资金情绪或将是决定白糖能否走出震荡区间的主因。不同节点的做空与做多策略更多应考虑胜率与盈亏比的平衡。从大周期视角来看，白糖存在筑底转强的趋势，长线策略建议逢低买多为主，行情的爆发力度则取决于供应预期的调整幅度。 白糖风险提示 1.宏观环境转变2.主要产销区政策变动3.天气异动 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整 格林大华期货有限公司 性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com