核心观点与数据
电解铝
- 供给：产能天花板约束下，2026年上半年产量约1870万吨，增速2.2%，开工率维持在97%-98%，海外供给扰动率5%-6.5%（高于历史均值3.0%），全球年度增量预估从150万吨下调至95万吨。
- 需求：电力和交通领域分别贡献2.3和1.6个百分点的增长，足以抵消建筑领域1.8个百分点的下滑，全年消费增速达3.0%。
- 利润：产业链利润持续向上游集中，氧化铝价格下行带动电解铝成本回落，企业利润空间扩大。
- 预测：2026年下半年SHFE沪铝主力合约波动区间21500-25000元/吨，LME铝波动区间2900-3400美元/吨。
氧化铝
- 产量：2026年1-5月产量约3776.8万吨，同比增长3.0%；表观消费量约3593万吨，包含净进口约48万吨。
- 产能：2026年规划新增产能超990万吨，确定性有效投产750-1090万吨，产能增速超10%。
- 需求：下游冶金需求仅增长1.8%（电解铝净增产能为零），非冶金需求增速3%-5%，占比仅8%。
- 过剩：下半年预计供需过剩300-400万吨，全行业理论利润约20元/吨，处于微利边缘。
- 成本：铝土矿价格提供支撑，山西高品矿报价510元/吨（上涨6.3%），但难以扭转供给过剩趋势。
- 预测：2026年下半年氧化铝主力合约波动区间2500-3000元/吨。
铝合金
- 约束：废铝紧缺是核心约束，2026年上半年周度开工率均值约56.6%，全年产量预估约1056万吨，产能利用率约57%。
- 原料：废铝供应加速释放需等到2025-2030年，现阶段原料瓶颈显著制约再生铝合金产出。
- 价格：6月ADC12均价约23974元/吨，较SHFE铝主力合约基本平水，印证废铝资源紧张。
- 下游：ADC12主要流向汽车领域（55%），摩托车和通信电子分别占15%和12%；新能源汽车用铝多采用变形合金，传统铸造铝合金面临结构性需求下移压力。
- 预测：2026年下半年铝合金主力合约波动区间21200-24000元/吨。
行情回顾
- 沪铝：经历"低位抬升→宽幅震荡→高位蓄势"行情，Q1地缘溢价飙升，Q2高位震荡蓄势。
- 关键转折点：伊朗冲突是全年最重要事件，触发伦铝波动率飙升，沪伦比加速下行。
- 氧化铝：几内亚铝土矿出口政策转向是最大供给端变量，国内产能与检修节奏变化。
- 铝合金：汽车一体化压铸需求提供结构性支撑，新能源汽车轻量化趋势加速渗透。
宏观环境
- 宏观叙事：从"降息交易→软着陆→滞胀恐慌"三段式切换，大宗商品受益。
- 中东地缘冲突：通过能源成本、风险溢价、OPEC+增产博弈三条路径传导影响铝市场。
供给端
- 氧化铝：产量高位运行，矿端约束逐步显性化，几内亚进口主导格局，未来半年产能过剩压力加剧。
- 电解铝：产能天花板下开工率极高，云南水电季节性复产是边际增量核心变量，海外供给干扰率高于历史均值。
需求端
- 氧化铝：冶金级需求增速放缓至1.8%-2.0%，供需差显著扩大。
- 电解铝：房地产需求下滑，交通运输保持增长，电力电子需求强劲，家电与包装需求分化。
- 铝合金：铸造合金受废铝紧缺制约，变形合金受益于电力和光伏，但出口面临CBAM和232关税风险。
下半年展望
- 氧化铝：新增产能集中释放，供需过剩加剧，价格重心下移至2500-2600元/吨。
- 电解铝：成本受益于氧化铝走弱，供给刚性约束，四季度需求叠加形成缺口，价格有望突破25000元/吨，利润走阔至8500-9000元/吨。
- 铝合金：铸造合金受废铝紧缺制约，ADC12贴水维持高位；变形合金受益于电力和光伏，但出口面临风险。
