固收深度报告：科创“国家队”的崛起：全国产投平台科技布局全景扫描

科创“国家队”的崛起：全国产投平台科技布局全景扫描 2026年07月01日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼国家发力发展科技主线，产投平台成为地方科技企业培育的重要抓手：1）2025年以来，科技创新在宏观政策中的地位较过往显著抬升。在此政策背景下，我国当前的经济发展主线已逐步向新旧动能切换演绎，而“新动能”领域在融资渠道上偏好以股权融资为主的直接融资方式，与此同时，地方政府在房地产行业发展迎来新格局的形势下难以继续凭借土地出让收入保障地方城镇化建设，传统的“土地财政”模式不仅积聚债务风险，同时发展后劲不足、无法支撑地方实体经济发展进入长期正循环，因此，宏观层面的发展思路变革以及科技方向企业的融资方式偏好带动地方政府财政收入来源向“股权财政”转型，并促使地方国资控股的产业投资平台成为支持全国各地科技企业发展的主力军。2）基于当前地方国资控股产投平台正在从传统投融资载体，转向地方培育科技企业、推动科技成果转化和布局新兴产业的重要抓手，叠加近期长鑫科技和长江存储作为地方国资产投平台“投科技”并预计大幅获利的成功案例，进一步表明通过观察各地区产投平台科技投入力度这一重要窗口，一方面或可提示各地方政府在财政收入来源上的多元化扩充进度快慢，另一方面或可提示各地方政府在化债进程临近节点、置换债资金余额不足的情况下可依靠区域本身保障债务风险可控的能力强弱。 相关研究 《关注平衡标的、降低主题拥挤度》2026-06-28 《隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响几何？（2026年第24期）》2026-06-28 ◼国资经营基础：1）从2025年全国各省市国有资产经营净收入的分布不均或可透视地方国资支持产业投资的资金基础存在明显分化，少数头部地区对整体净收入贡献较大。2）其中，江苏、安徽、湖南、山东、浙江等头部地区的国有资产经营效益较好，故不仅具备更强的“新动能”领域再投资能力，同时可更早布局相关产业集群，在新旧动能切换叙事中抢占先机；湖北、江西、河南、四川、福建等地区虽然部分基数较低，但在政策的推动引领下已展现积极发力的态度，结合自身原本具备的产业资源禀赋，具有较强的边际增长潜力；部分净收入规模较小或增长偏弱的地区，则可能在国资产投平台支持科技企业方面面临更强的资金约束，地方发展转型进程或相对偏缓，但后续可借鉴更多成功案例提升自身的国有资产经营能力。 ◼产业投资规模：1）当前地方国资产投平台的“头部效应”显著，其中前十地区合计占比约80.18%，即以北京、长三角、珠三角及经济强省组成的头部地区已经形成较大的产业投资资金盘，产业投资基础突出，后续通过产业基金、股权直投、并购整合等方式支持科技企业和新兴产业的空间更大。对于这些地区而言，较大的资产沉淀不仅意味着其地方政府在从“土地财政”向“股权财政”转型的过程中处于领先地位，可先于其余省市享受产业政策红利，吸引更多的正回报项目落地、更持久的优质人口流入，进而更快进入消费与投资同步螺旋向上的快修复阶段，同时意味着当地地方政府可更快改善自身造血能力，并为正在偿付隐债、压降债务负担并尝试转型的城投平台提供更多的地方资金支持，助力区域内平台公司尽快完成化债任务并实现经济正增长。2）结合2024-2025年的同比增速来看，在头部地区产业投资资金盘仍在持续扩大的同时，部分中西部地区如川渝、广西、湖北等正在加快产投平台的建设、产业基金的落地以及国资投资资产的积累，产业投资规模扩张较快。而部分尾部地区产投规模同比基本持平或缩减，例如黑龙江、宁夏、吉林、辽宁、内蒙古、甘肃等地，或因区域内债务负担较重、产业资源紧缺导致原有产投平台尚未在产业投资规模上发力，城投平台转型亦仍处于初步探索，故新增产业类主体或尚未开启产业投资，致使地方造血能力仍偏弱，偿债资金来源预计中短期内仍依赖中央支持。 ◼科技领域投资细项：1）从区域层面看，全国各地方产投平台的科技领域投入力度分布延续高度集中于少数省市地区的格局，其中，北京、湖北、江苏、广东、安徽、天津等地位居前列并形成断层领先。2）若结合 各地区科技领域投资金额占当地产业投资规模比例来看，可以发现：a）北京、江苏、广东三地在绝对规模维度上领先全国，但相对占比维度上则仅处于全国中游水平，或表明其在科技领域的投入力度可观主要系其总体产业投资资金盘较大所致，且经济发达地区因营商环境友好、基础设施完善、人才供给充裕，故而对科技企业的落户带来额外加成，在吸引科技企业入驻并予以后续资金注入上具备天然的先手优势。b）湖北、天津、安徽等地区尽管总体产业投资规模不及北京、江苏、广东等经济强域，但其产投平台在科技领域的投资比例亦属于全国上游水平，表明此类地区地方政府在规划有限的国有资产资源如何分配的过程中，较早意识到旧动能领域行业在支撑经济基本面上的局限性，以及新动能领域所大量提供的新质生产力在实现我国经济高质量发展、提升全球产品竞争力上的可塑性和潜能，故地方产投平台在科技方向的布局较早、投入较突出，中期视角下有望助力打破地方政府传统财政模式的壁垒。c）贵州、陕西、河南等地区产投平台的科技领域投资占比亦尚可，表明尽管当地的产业投资总规模在全国范围内处于中下游，但区域内已形成的产业投资资产中，科技属性含量不弱，即当地国资在产业布局方向上已开始向科技赛道调整，未来在“十五五”规划指引的长期视角下，若进一步加大在优质科技企业或项目上的投入力度，或有较大潜力受益于新动能领域持续发展拉动经济基本面加快修复的形势，加速扩充区域内的财政收入来源、提升地方政府造血能力、优化国有资产运营效益，逐步达成发展与债务之间的再平衡、摆脱“高风险、弱资质”的标签。3）从平台层面看，国资投入科技领域力度较大的载体多为省级平台、强地级市核心平台以及大型央企及总部平台，区县级平台参与力度有限，一方面或受公开披露数据量限制，即有公开财务报表并披露被投资单位明细的主体以省市级平台居多，区县级平台较少披露，故难以完全统计；另一方面或与平台公司自身的可投资金体量、募投管退能力以及所在区域政府制定的产业规划契合度、产业链上下游集聚效应正相关，即省级平台、核心强市级平台等主体往往在产业投资方面有成熟的股权投资经验且现金流充沛，当地政府在产业规划上亦偏好科技型行业，同时存在上市公司引领的龙头带动效应构建产业生态，各项因素均可为成长中的科技企业提供快速发展的土壤，因此更能够达成双向选择。 ◼观点小结：1）对于企业而言，地方国资产投平台的资金系当前支撑新动能相关行业直接融资的重要支柱，对于产投平台而言，新动能相关行业的发展势头系增强区域内产业资源禀赋和长期经济增长动能的主导力量。换言之，对于科技领域投资规模较高、国资收益基础较强、国资平台投资体系较成熟的地区而言，国资投入科技力度的提升不仅能够直接助力企业融资和长期成长，也有助于通过招商落地、产业协同和基金带动，吸引更多科技企业、产业链上下游和社会资本集聚，形成“产投平台投入—科技企业成长—产业链完善—税源和就业扩大—区域经济增强”的良性循环。若上述链条能够持续兑现，将有利于夯实地方财政模式完成从“土地财政”向“股权财政”的蜕变，不仅增强地方经济收入的稳定性和增长潜力，还可平滑城投转型过程中的波动与阵痛，缓释区域债务压力、降低信用风险，并对地方平台整体信用资质形成支撑。2）在化债攻坚阶段的后期，除通过关注传统财政收入、土地出让收入和债务率等指标来判断地方政府及平台违约风险外，也建议关注地方国资体系的资本运作能力、产投平台资产端投资规模、投向科技企业资金占比及项目转化效率等指标，尤其对于科技领域投资占比较高且产业承接能力较好的地区，其长期经济增长和信用基本面或具备更强韧性。而对于科技领域投资规模较低、大量国有资产仍积淀于旧动能相关行业的地区，则可能在新旧动能切换的发展主线中处于落后位置，放大地方财政疲软、信用资质羸弱的风险。3）建议需持续跟踪产投平台所投项目的落地效果，所投入的科技企业是否从事符合国家发展需求的主营业务、是否生产具备市场竞争力的产品、是否研发可构筑坚实护城河的专利技术系决定地方国资产投平台能否通过科技领域投资助力地方经济与财政实力实现突破的关键。 ◼风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 内容目录 1.国资经营基础：收益分化明显，头部地区再投入能力较强，低基数地区边际改善较快..........52.平台投入：资金盘高度集中，科技投资更依赖头部平台..............................................................82.1.产业投资规模：北京一超，长三角、珠三角及经济强省优势突出.....................................82.2.科技领域投资细项：少数地区集中，省级和核心地市级平台主导...................................113.观点小结............................................................................................................................................204.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：各地区2025年国有资本经营收支及净收入（单位：亿元）.................................................6图2：各地区2021-2025年国有资本经营净收入及平均增速（单位：亿元；%）........................8图3：各地区截至2025年末产投平台产业投资规模及全国占比（单位：亿元；%）.................9图4：各地区2024-2025年产投平台产业投资规模及同比变化（单位：亿元；%）..................10图5：各地区2025年产投平台产业投资规模较2024年增量（单位：亿元）.............................11图6：各地区2025年产投平台科技投资规模及科技投资占比（单位：亿元；%）...................12 表1：截至2025年末投向科技领域的国资产投平台投资数据明细及被投资科技企业代表（单位：亿元）..............................................................................................................................................13 2025年以来，科技创新在宏观政策中的地位较过往显著抬升。其中，《2025年政府工作报告》提出，要因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合，培育壮大战略性新兴产业和未来产业；国务院办公厅于2025年1月2日发布的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》进一步明确，产业投资类基金要发挥产业引领带动作用，支持新兴产业和未来产业，创业投资类基金要围绕发展新质生产力、支持科技创新，着力投早、投小、投长期、投硬科技。 在此政策背景下，我国当前的经济发展主线已逐步向新旧动能切换演绎，而“新动能”领域在融资渠道上偏好以股权融资为主的直接融资方式，与此同时，地方政府在房地产行业发展迎来新格局的形势下难以继续凭借土地出让收入保障地方城镇化建设，传统的“土地财政”模式不仅积聚债务风