2026年利率债市场年中展望：债市区间震荡

证券研究报告·债券市场研究报告 债市区间震荡 ——2026年利率债市场年中展望 [table_main]摘要： 中山证券研究所 2026年上半年债市利率整体呈小幅下行格局。截至6月17日，1年期国债收益率从2025年末的1.34%下行至1.19%，10年期国债收益率从1.85%下行至1.73%，30年期国债收益率从2.27%下行至2.22%。上半年债市走势驱动因素主要有两方面。一是经济形势的变化。一季度经济数据好于预期，但4月以来的经济数据出现回落。二是货币政策宽松力度的边际调整。4月和5月DR007月均值明显下行，6月以来货币市场资金价格出现上行。和货币市场资金价格的变化相一致，债市利率也呈4月、5月回落，6月有所回升的走势。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 展望下半年，中国经济生产强、需求弱的局面预计将继续维持。居民购房需求低迷，下半年地产行业走势较难有大的起色。由于外部贸易摩擦增多，下半年中国出口或继续表现强势，但进一步提升空间有限。下半年货币政策宽松力度持稳，以结构性货币政策发力为主，公开市场降息的可能性较小。 预计债市区间震荡。一季度经济增速为5%，降低了全年经济增长目标的完成难度，政策进一步发力的必要性下降。生产强、需求弱的局面预计将继续维持，货币政策维持宽松取向。同时，综合政策需要、货币政策空间和外部约束来看，预计下半年货币政策宽松力度持稳，公开市场降息的可能性较小，债市利率预计将继续在当前区间运行。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.2026年上半年债券市场回顾...............................................................................................3 1.12026年上半年债市利率小幅下行..........................................................31.2债券市场走势的驱动因素分析............................................................3 2.2026年下半年债券市场影响因素分析及判断......................................................................4 2.1生产强、需求弱的局面预计将继续维持....................................................42.2地产行业表现偏弱......................................................................52.3出口表现强势，但进一步提升空间有限....................................................62.4货币政策宽松力度持稳..................................................................72.5债市区间震荡..........................................................................7 1.2026年上半年债券市场回顾 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.12026年上半年债市利率小幅下行 2026年上半年债市利率整体呈小幅下行格局。截至6月17日，1年期国债收益率从2025年末的1.34%下行至1.19%，10年期国债收益率从1.85%下行至1.73%，30年期国债收益率从2.27%下行至2.22%。同期，信用债收益率下行幅度更大，信用利差收窄，资产荒格局延续。分时间段来看，一季度债市走势表现平稳，10年期国债收益率整体运行于1.80%上方。二季度特别是4月中旬以来，债市利率下行，10年期国债收益率下行至1.70%-1.80%区间，并在1.75%附近震荡。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.2债券市场走势的驱动因素分析 一是经济形势的变化。受出口拉动和工业生产表现较强影响，1-2月以及一季度的经济数据好于市场预期。1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，增速较去年同期和去年12月分别回升0.4个百分点和1.1个百分点；3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，继续处于较高水平；2026年一季度我国货物贸易进出口总值11.84万亿元，历史同期首次超过11万亿元，同比增速保持两位数增长，达到15%，其中，一季度出口6.85万亿元，同比增长11.9%。一季度GDP同比增速为5%，环比增速为1.3%。由于经济表现好于预期，债市中长端利率运行于较高水平。4月份以来，经济供强需弱矛盾突出，消费和投资等增速滑落，3月、4月、5月社消零同比分别为1.7%、0.2%和-0.6%，固投累计同比增速也呈逐月下滑局面，降至负增长区间。由于经济数据回落，债市利率出现下行。 二是货币政策宽松力度的边际调整。2025年末的政治局会议提出，2026年继续实施适度宽松的货币政策，货币政策定调宽松。虽然2026年以来央行公开市场操作利率持稳，但可能是为了缓和美以伊战争带来的外部冲击影响，4月和5月DR007月均值分别为1.35%和1.34%，货币市场资金价格明显下行。6月以来，中东局势好转、石油价格下行，央行公开市场操作回笼力度加大，货币市场资金价格出现上行，DR007月均值向货币政策利率靠拢回升。和货币市场资金价格的变化相一致，债市利率也呈4月、5月回落，6月有所回升的走势。 资料来源：Wind，中山证券研究所 2.2026年下半年债券市场影响因素分析及判断 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 2.1生产强、需求弱的局面预计将继续维持 2026年上半年中国经济呈现生产强、需求弱的局面，预计这一局面将在下半年继续维持。第一，受总人口和劳动人口减少影响，国内内需整体呈疲弱态势，同时，去年实施大规模消费补贴政策推高基数，进一步增大了消费同比数据下滑的压力。第二，虽然2026年以来工业企业利润表现较好，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%，增速较2025年同期回升16.8个百分点，但有色金属矿采选业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业贡献了利润增量的大部分，其余工业行业仍普遍面临亏损局面，企业效益不佳对投资形成负面影响。2026年1-4月和1-5月，固投累计 增速分别为-1.6%和-4.5%，增速下滑且转负。同时，由于中国制造业的国际竞争优势较高，出口增速持续处于高位，预计下半年工业生产数据仍将好于消费和固投数据。 2.2地产行业表现偏弱 预计下半年地产行业将继续表现偏弱。5月数据显示，70个大中城市中，新房和二手房房价环比下跌的城市数量分别为52个和57个，新房和二手房房价同比下跌的城市数量为67个和70个，房价仍处于普跌状态。受房价持续下行影响，地产投资和销售数据表现不佳，1—5月份，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%；新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%；新建商品房销售额29366亿元，下降13.5%；房地产开发企业到位资金32756亿元，同比下降19.0%。地方政府卖地收入负增长，1-4月，地方政府国有土地使用权出让收入6801亿元，同比下降27.2%。由于居民购房需求低迷，下半年地产行业走势较难有大的起色。 2.3出口表现强势，但进一步提升空间有限 2026年出口继续表现强势。截至5月，以人民币计价的中国出口规模累计增长11.8%个百分点，较2025年同期回升4.7个百分点，为2022年以来的同期高点。中国出口表现强势，反映了中国制造业的国际竞争优势。同时，世界银行6月发布的全球经济展望显示，预计全球贸易增速将从2025年的4.8%降至2026年的2.9%；联合国贸易和发展会议（UNCTAD）5月报告显示，全球商品贸易增长将从2025年的4.7%放缓至2026年的1.5%至2.5%之间，国际经济组织预测的全球贸易增速均远低于中国出口增速。中国出口持续高增，挤压了其他国家的出口份额，中国正面临越来越大的贸易摩擦压力。继美国之后，欧洲也表示将采用贸易保护措施应对中国出口的强劲增长。由于外部贸易摩擦增多，下半年中国出口或继续表现强势，但进一步提升空间有限。 资料来源：Wind，中山证券研究所 2.4货币政策宽松力度持稳 政府工作报告提出，2026年经济增长的预期目标是4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果。一季度经济增速为5%，为全年经济增长目标实现打下了较好基础，降低了全年经济增长目标的完成难度。当前央行货币政策利率距离零利率的下限并不多，面对十五五规划和2035远景目标等提出的经济增长目标，货币政策需预留相应的政策空间。同时，2026年内欧央行、日央行均已加息25BP，美联储也有一定的加息预期，从内外利差来看中国货币政策也面临一定的外部约束。综合政策需要、政策空间和外部约束来看，预计下半年货币政策宽松力度持稳，以结构性货币政策发力为主，公开市场降息的可能性较小。 2.5债市区间震荡 债市区间震荡。一季度经济增速为5%，降低了全年经济增长目标的完成难度，政策进一步发力的必要性下降。生产强、需求弱的局面预计将继续维持，货币政策维持宽松取向。同时，综合政策需要、货币政策空间和外部约束来看，预计下半年货币政策宽松力度持稳，公开市场降息的可能性较小，债市利率预计将继续在当前区间运行。 3.风险提示 注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 分析师介绍： 方鹏飞：中山证券研究所固定收益分析师、债券组主管。 投资评级的说明 －行业评级标准 报告列明的日期后3个月内，以行业股票指数相对同期市场基准指数（中证800指数）收益率的预期表现为标准，区分为以下四级： 强于大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在5%以上； 同步大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%～5%之间波动； 弱于大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 －公司评级标准 报告列明的发布日期后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：强于行业指数15%以上； 持有：强于行业指数5%～15%； 中性：相对于行业指数表现在-5%～5%之间； 卖出：弱于行业指数5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 要求披露 本报告由中山证券有限责任公司（简称“中山证券”或者“本公司”）研究所编制。中山证券有限责任公司是经监管部门批准具有证券投资咨询业务资格的机构。 风险提示及免责声明： ★市场有风险，投资须谨慎。本报告提及的证券、金融工具的价格、价值及收入均有可能下跌，以往的表现不应作为日后表现的暗示或担保。您有可能无法全额取回已投资的金额。 ★本报告无意针对或者打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 ★本报告是机密的，仅供本公司的个人或者机构客户（简称客户）参考使用，不是或者不应当视为出售、购买或者认购证券或其他金融工具的要约或者要约邀请。本公司不因收件人收到本报告而视其为本公司的客户，如收件人并非本公司客户，请及时退回并删除。若本公司之外的机构发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，本公司及本公司雇员不为前述机构之客户因使用本报告或者报告载明的内容引起的直接或间接损失承担任何责任。 ★任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，客户应当认识到有关