2026年利率债市场展望：回吐之后，还有机会

回吐之后，还有机会——2026年利率债市场展望 作者 2025年，中国经济处于复苏进程中，新旧动能转换加快。经济增长呈现“前高后低”态势，消费缓慢复苏、出口展现韧性，PPI负区间降幅收窄。尽管基本面看似对债市有利，但市场并未延续2024年的利率单边下行行情，收益率年底水平高于年初。这主要源于2024年末抢跑行情、股市“慢牛”分流债市资金、央行进行预期管理。2025年全年资金面整体宽松但阶段性波动，利率债走势多空交织，十年期国债收益率在1.6%至1.9%之间宽幅震荡。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 对于2026年债市，我们认为债券市场总体情况或将优于2025年，总体可概括为“回吐之后，还有机会”。 分析师杨博文SAC：S1070524090002邮箱：yangbowen@cgws.com 在趋势上，首先适度宽松的货币政策基调延续；2026年PPI同比降幅可能继续收窄，低通胀环境对债市利好；其次当前10年期国债收益率与政策利率利差高于近两年均值，存在向政策锚靠拢的可能性，支撑了利率上有顶，下有空间的状态；最后高质量发展和化债路径下，宏观政策保持连续性，为债市提供了利好环境。 在节奏上，我们认为债市总体短空长多，高波动可能是特点，我们预测2026年10年期国债收益率波动区间或为1.6%-2.0%。 联系人刘畅SAC：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、政策不及预期、债市波动等风险。 相关研究 1、《债市周观察（1.12-1.18）——债市阶段性修复或告一段落》2026-01-202、《如何看待央行结构性降息—1月15日结构性降息点评》2026-01-193、《债市周观察（1.5-1.11）——股“涨”债“修复”》2026-01-13 内容目录 一、2025年债券市场回顾...........................................................................................................................41.宏观经济基本面回顾..........................................................................................................................42.货币、财政政策回顾..........................................................................................................................63.资金面及央行操作回顾......................................................................................................................94.利率债走势回顾..............................................................................................................................11二、2026年债券市场展望.........................................................................................................................12趋势上：2026年的债市总体情况或好于2025年...................................................................................13（一）维持适度宽松的货币政策，预估OMO降20bp的概率较大.....................................................13（二）2026年PPI同比降幅收窄，转正还有待观察........................................................................14（三）通过国际比较发现，在降息周期中市场利率倾向于向政策利率收敛.........................................17（四）高质量发展和化债路径下保持政策定力................................................................................18节奏上：机会还在，可能需要等待.......................................................................................................19（一）基金销售新规、股市春季躁动、十五五规划正式稿公布等或给一季度债市带来一定影响............19（二）短期超长债难以进入顺风期................................................................................................21（三）债市节奏总体短空长多，十年期国债区间或处于1.6%-2.0%..................................................24风险提示.................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：2025年各月CPI环比与往年均值对比（%）...................................................................................5图表2：社融口径政府债券当月值季节性（亿元）........................................................................................5图表3：当月新增人民币贷款季节性（亿元）..............................................................................................5图表4：社会融资规模（亿元）及存量同比（%）........................................................................................5图表5：社融口径政府债净融资规模（亿元）及存量同比（%）....................................................................5图表6：企业贷款当月新增季节性（亿元）..................................................................................................6图表7：2025年央行新增货币政策工具汇总................................................................................................7图表8：2025年主要货币政策与市场影响...................................................................................................8图表9：2025年MLF与买断式逆回购操作..................................................................................................8图表10：往年专项债发行进度和2025年专项债发行进度（亿元）................................................................9图表11：逆回购利率和回购定盘利率（%）..............................................................................................10图表12：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元）.................................................................................10图表13：货币总投放量单月值（亿元）....................................................................................................11图表14：10年期国债收益率（%）..........................................................................................................12图表15：日本利率与美国利率（%）........................................................................................................13图表16：降准降息进程（%）.................................................................................................................14图表17：PPI与工业企业利润（%）........................................................................................................15图表18：2024年9月至今历次重要会议针对房地产行业的表述..................................................................16图表19：供给侧改革与PPI（%）............................................................................................................17图表20：在降息周期中市场利率倾向于向政策利率收敛（%）....................................................................18 图表21：2025年以来主要的稳市场措施.......................................................................