聚酯产业链2026年下半年行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 强现实弱预期下，产业链加工费逐步承压 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： PX：预计下半年PX整体供需预期偏紧，节奏上前紧后松。其中，3季度PX供需预期偏紧，去库预期较强且去库幅度较大，预计随着成本端油价地缘溢价风险的充分释放，PX仍存一定上行驱动；4季度供需预期偏宽松，绝对价格和加工费均承压。下半年关注PX新装置投产进度及中东地缘态势，不排除地缘反复可能。策略上，3季度低多对待，4季度逢高空；月差关注PX1-5反套机会；跨品种关注空PX多SC套利。 PTA主力合约行情 PTA：下半年原料PX供需预期整体偏紧，尤其是3季度存大幅去库预期，成本端支撑偏强；下半年PTA供需预期平衡附近。不过原料PX和PTA供需仍存跷跷板效应，且PTA和PX供需存阶段性错配机会。PTA经过5-7月的持续去库，且8-12月整体累库幅度有限，预计下半年PTA加工费或维持相对高位，平均加工费或在400元/吨偏上；PTA价格整体仍跟随成本端波动，3季度或震荡偏强，4季度震荡偏弱。策略上，单边节奏上同PX，3季度低多对待，4季度逢高空；月差关注TA1-5反套机会。MEG：下半年国内MEG新增产能预期在159万吨/年，且需要考虑到存量装置负荷提升带来的供应压力；同时随着中东局势缓和，MEG进口预期回升，尽管需求亦有增量，但供需预期宽松。MEG估值分化，油制工艺路线利润预期环比上半年抬升，煤制工艺路线利润预期环比上半年下降，整体成本端支撑有限。总的来说，成本支撑有限，供需格局预期转向宽松平衡格局，预计三季度去库，四季度累库，下半年MEG运行区间或在3800-5000元/吨。策略上，三季度关注EG9-1月差逢低正套机会，四季度EG1-5逢高反套。 聚酯及终端：下半年终端纺织服装需求存边际好转预期。内需方面，金九银十旺季预期下刚需存支撑；预计出口存修复预期，一是随着中东地缘影响减弱，部分中东订单有望修复；二是欧美批发商库存处于近几年偏低水平，随着原料价格回落，海外补库订单或边际好转，不过需关注海运费对出口的影响。且考虑到聚酯今年上半年负反馈持续时间较长，随着中东地缘逐步缓和，预计下半年聚酯负荷整体存修复预期，聚酯负荷整体高于上半年。 瓶片：国内瓶片产能扩张周期处于尾声阶段。预计三季度供应有所提升，但提升空间有限，且年内厄尔尼诺现象带来的异常高温天气，或提升软饮料行业整体旺季动销。三季度预计瓶片工厂库存仍将保持低位，对加工费形成支撑；四季度处于需求淡季，预计瓶片进入季节性累库，加工费将走弱。综上，预计下半年瓶片供需格局先紧后松，加工费先强后弱，绝对价格依然以成本定价为主。策略上，瓶片单边走势同原料PTA；三季度盘面加工费逢低做扩，四季度盘面加工费高于700元/吨可逢高做缩。 目录 1．PX：下半年PX供需预期逐步转弱，PX加工费存压缩预期.................................................................1（1）原油市场呈强现实弱预期格局，下半年供需边际转松，价格中枢承压....................................1（2）下半年PX供需预期整体偏紧，但节奏上逐步转弱，PX加工费存压缩预期...........................12．PTA：供需驱动有限，价格随成本端波动................................................................................................4（1）下半年PTA供需预期平衡附近，价格驱动有限..........................................................................4（2）库存压力整体不大，加工费或可维持偏高水平............................................................................53．MEG：下半年成本支撑减弱，MEG供需双增，供需预期转向宽松....................................................6（1）MEG进口量是下半年供需格局的关键变量，关注海峡通航情况..............................................7（2）下半年MEG成本支撑减弱，供需预期逐步转向宽松.................................................................74．聚酯：地缘扰动下终端需求或后移，下半年聚酯负荷存修复预期......................................................105．瓶片：下半年供需格局先紧后松，加工费先强后弱，绝对价格仍跟随成本端波动..........................13免责声明............................................................................................................................................................17 1．PX：下半年PX供需预期逐步转弱，PX加工费存压缩预期 2026年上半年PX整体呈先扬后抑走势，行情由美伊地缘冲突导致的成本主导，叠加亚洲PX集中检修以及聚酯产业链供需错配共同驱动。1-2月PX区间震荡。受原油成本支撑及海外需求向好带动，价格重心偏强，但受产业链下游负反馈及春节假期影响，PX和下游PTA均大幅累库，PX涨幅受限；3月中东地缘风险加剧，原油大幅上涨，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲石脑油紧张，亚洲炼厂大范围减产，供应收紧预期强烈，PX价格大幅跳涨；4月初美伊短期停火协议落地，油价快速回落，PX成本塌陷，叠加下游聚酯负反馈以及PTA部分装置减停产预期兑现，基本面利好效应逐步消退，双重压力下PX价格重挫；不过中下旬美伊谈判反复，霍尔木兹海峡关闭风险再起，亚洲部分PX装置集中提前、延长检修，叠加美国调油需求分流亚洲芳烃货源，市场看涨情绪升温，PX震荡偏强；5-6月，PX价格重心逐步转弱，尽管PX供应维持低位，但随着地缘缓和预期，部分PX装置检修推迟至7月，以及需求负反馈持续，PX供需边际转弱，价格高位逐步承压。至6月中旬双方达成停战谅解，海峡通航恢复预期升温，原油地缘溢价快速回落，油价持续走弱。叠加聚酯传统淡季，织造、聚酯持续低负荷运行，PX成本支撑崩塌，价格重心明显走弱。 （1）原油市场呈强现实弱预期格局，下半年供需边际转松，价格中枢承压 当前原油市场呈强现实弱预期格局，下半年供需边际转宽松，价格中枢承压。供应端，随着海峡通航修复，中东原油出口逐步回归，叠加非OPEC+产能持续爬坡，原油供需缺口将快速收窄。需求端，受全球经济偏弱、美联储加息预期重启压制，油品消费弹性不足，全年需求增速存下修风险。不过美伊谈判变数、各国家战略储备补库预期阶段性扰动将带来脉冲式反弹，但难改供需宽松大趋势。短期地缘溢价难完全出清，不过当前价格继续下行动能有限，中期过剩预期不变。预计油价中枢较2季度大幅下移，布油或运行于70-85美元/桶。 （2）下半年PX供需预期整体偏紧，但节奏上逐步转弱，PX加工费存压缩预期 从PX供应来看，上半年，金陵石化PX装置产能扩大17万吨，PX产能小幅增加；而下游PTA无新装置投产。从国内供应来看，2026年1-5月国内PX产量1596万吨，同比增加4.3%；进口来看，尽管受中东地缘影响，4-5月国内PX进口大幅下降，但因1季度亚洲PX整体负荷高位运行，PX进口增加明显。1-5月国内PX进口402万吨，同比增加7.6%；国内PX总供应1996万吨，同比增加4.8%。需求来看，1-5月国内PTA产量3018万吨，同比增加1.68%。整体来看，上半年国内PX整体供需偏宽松，其中1季度累库较多，其中2月春节期间大幅累库；2季度有所去库，不过因国内部分PX装置检修计划推迟以及下游PTA装置检修集中，2季度PX去库幅度不及预期。从PX加工费来看，1季度因PX累库压力不大，PX加工费逐步修复；2季度受中东地缘影响，霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲炼厂原料供应受限而出现大幅度减产亚洲PX供应收缩明显，PX供需好转，不过因原料端更强，PX加工费环比压缩。2026年1-6月PX平均加工费279.6美元/吨；截止目前PX加工费在353美元/吨附近相对高位。 下半年来看，国内PX新装置投产大概率难兑现，不过下游PTA也没有新装置投产预期，PX和PTA平衡表仍需关注存量装置的变动。供应来看，随着中东地缘缓和，霍尔木兹海峡通行逐步放松，亚洲炼厂原料供应恢复情况下PX负荷将逐步回升。不过因2季度国内部分PX装置检修计划有所推迟，导致3季度国内PX装置检修集中，其中7-8月国内PX供应损失明显，9-12月供应将逐步增加，预计下半年PX供应增量有限；需求来看，下游PTA检修计划集中在5-7月，预计8月之后PTA负荷将随着原料PX负荷的提升的逐步提升，整体产量增加也有限。从PX平衡表来看，下半年PX整体供需预期偏紧。 整体来看，预计下半年PX整体供需预期偏紧，节奏上前紧后松。其中，3季度PX供需预期偏紧，去库预期较强且去库幅度较大，预计随着成本端油价地缘溢价风险的充分释放，PX仍存一定上行驱动；4季度供需预期偏宽松，绝对价格和加工费均承压。下半年关注PX新装置投产进度及中东地缘态势，不 排除地缘反复可能。策略上，3季度低多对待，4季度逢高空；月差关注PX1-5反套机会；跨品种关注空PX多SC套利。 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：CCFWind广发期货研究所 数据来源：CCFWind广发期货研究所 数据来源：CCF广发期货研究所 数据来源：CCF广发期货研究所 数据来源：CCFWind广发期货研究所 2．PTA：供需驱动有限，价格随成本端波动 2026年上半年PTA整体呈先扬后抑走势，行情由美伊地缘原油成本波动、原料PX供应收缩、PTA自身检修以及聚酯终端需求持续负反馈四大主线交替主导，呈现“成本强驱动、供应紧预期、需求弱现实”的博弈格局。1-2月PTA走势区间震荡。受地缘推升原油与PX成本带动，成本支撑偏强，但受产业链下游负反馈及春节假期影响，PTA持续累库预期涨幅受限；3月美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，原油地缘溢价抬升，原料PX供应收缩预期升温，PX价格大涨，PTA供需偏弱格局下价格以成本端推动为主；4月初美伊短期停火协议落地，油价快速回落，成本端塌陷，叠加下游聚酯负反馈持续，PTA高库存下价格承压明显。不过中下旬美伊谈判反复，原料端亚洲PX装置集中提前、延长检修，原料供应收紧预期下，同时国内PTA大规模检修开启，PTA供需预期逐步好转，价格受到提振，同时基差和加工费逐步走扩；5-6月，PTA价格重心逐步转弱，因PTA检修规模持续扩大，且下游聚酯负反馈持续，原料PX需求承压，且随着地缘缓和预期，部分PX装置检修推迟至7月，PX供需边际转弱，成本端支撑转弱，PTA价格高位承压。至6月中旬双方达成停战谅解，海峡通航恢复预期升温，原油地缘溢价快速回落，油价持续走弱。PTA成本支撑崩塌，叠加部分PTA检修装置重启以及下游聚酯处于传统淡季且负反馈延续，PTA供需边际转弱，价格重心明显走弱。 （1）下半年PTA供需预期平衡附近，价格驱动有限