广发期2026年铝产业链半年报

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 全球铝市正在走出“最紧缺时刻” 联系信息 广发期货研究所电话：020- 88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 摘要： 氧化铝：过剩格局短期无解，国内1.18亿吨建成产能叠加历史性高库存，价格不具备独立上行的基本面基础。上半年市场已验证每一次反弹都需要外部事件催化，每一次冲高都因过剩现实而回落，因此定价应当充分锚定行业平均成本。操作节奏采取"事件发生→盘面脉冲拉涨→情绪缓和后试空→贴水现货后止盈"的模式。下半年核心运行区间预计在【2500，3100】元/吨，价格主要维持在区间中下沿。主要风险来自几内亚政策超预期落地。 电 解 铝 ： 下 半 年 核 心 区 间 【21,500-25,000】 元/吨 ，LME铝【2,950，3,450】美元/吨。站在当下，我们下修全球铝缺口至105万吨，铝价中枢从25000元/吨同步下修至23500元/吨。节奏上，预计三季度国内去库顺畅、海外升水坚挺，铝价存在阶段性反弹动能，但24500元/吨以上压力显著；四季度随着消费转淡、印尼产能放量、市场提前交易2027年供给回归，策略转为逢高看空。 铸 造 铝 合 金 ： 单 边 策 略 跟 随 原 铝 ， 下 半 年 核 心 区 间 【21,500-24,500】元/吨。价差套利是更值得关注的策略，预计AD-AL价差核心波动区间维持在【-1,200，400】元/吨。与往年不同，废铝紧缺已成为税票合规常态化下的结构性转变，精废价差的传统季节性规律需让位于这一新现实。操作上，再生铝金融属性弱于电解铝，铝价单边上行时AD通常跟涨滞后，AD-AL价差扩大即介入做缩价差的时机。建议AD空头与AL多头配比设置在1:1.8至1.9，防范铝价继续上行导致价差持续走阔。 目录 1.2026年上半年行情回顾....................................................................................................... 1（1）2026年上半年氧化铝行情走势回顾：几内亚政策的几度发酵与落空............................. 1（2）2026年上半年沪铝行情走势回顾：美伊冲突中最坚挺的工业金属................................. 2（3）2026年上半年铸造铝行情走势回顾：走势跟随沪铝，单边上行趋势中跟涨乏力........... 32.供应：全球铝元素资源充裕，冶炼端即将走出“最紧缺时刻” ....................................... 4（1）铝土矿：潜在供应充沛，几内亚政策“战术性落空”或成为常态..................................... 4（2）氧化铝：新产能释放旧产能挤出，市场自然出清仍待时日............................................ 8（3）电解铝：全球铝市正在走出“最紧缺时刻”.................................................................... 10（4）铸造铝：一场原料端倒逼的供给侧改革....................................................................... 133.需求：对内需和铝材铝制品出口的一些边际修正.......................................................... 15（1）新能源：光伏拖累，汽车兜底...................................................................................... 15（2）新兴场景：数据中心纳入需求分析框架，远期增量不可忽视...................................... 17（3）铝材及铝制品出口：需求侧最大的预期差................................................................... 184.行情展望和交易思路.......................................................................................................... 18（1）氧化铝：守株待兔式交易............................................................................................. 18（2）沪铝：西风未歇，秋意渐浓......................................................................................... 20（3）再生铝：弱化传统季节性精废价差波动，关注废铝供应核心矛盾................................ 22免责声明....................................................................................................................................... 24 1.2026年上半年行情回顾 （1）2026年上半年氧化铝行情走势回顾：几内亚政策的几度发酵与落空 2026年上半年，氧化铝期货价格整体呈现宽幅震荡格局，核心运行区间2600-3200元/吨。主导价格波动的核心变量从基本面过剩逐步切换为几内亚政策预期，但每一次政策驱动的反弹最终都回归过剩现实。 2026年1月至3月：局部减产产量回落，盘面偏强震荡 年初氧化铝主力合约开盘于2770元/吨附近，随后在2650-3000元/吨区间内震荡。1-2月国内氧化铝周度产量连续回落，开工率下滑带动盘面价格偏强震荡。1月下旬，几内亚因非法采金事件引发市场对矿山检查的担忧，叠加力拓宣布削减Yarwun氧化铝厂120万吨产能的消息，盘面一度反弹至2850元/吨。3月受中东地缘局势紧张、能源成本攀升及海运费大涨等因素叠加影响，氧化铝成本端支撑明显增强，主力合约价格震荡走强并突破3000元/吨关口，但基本面并未同步改善，3月国内氧化铝产量730万吨，环比增长10.56%，广西新建产能逐步落地；社会库存持续累积至577万吨。最终价格在3100元/吨关口受阻回落，未能有效站稳。 2026年4月至6月：几内亚政策扰动频发，盘面三度冲高回落 4月盘面呈现V型走势，月初国内氧化铝新增产能集中投放，市场供应压力加大，期货价格逐步向前期低点靠拢。下旬行业成本支撑增强，叠加国内部分氧化铝企业因设备故障减停产，以及几内亚实施铝土矿配额制消息开始扰动市场，氧化铝期货止跌回升。随后盘面三度因几内亚政策预期冲高后回落，最近的一次发生在5月25日夜盘，几内亚官员宣称将于6月出台铝土矿出口管制方案的消息，氧化铝主力合约直线拉升，单日涨幅超4%，数日后市场再度质疑政策落地的实际力度。截至下旬，出口管制政策仍未落地，政策预期溢价逐步消退，价格回落至2850元/吨附近。 数据来源：Wind、广发期货研究所 （2）2026年上半年沪铝行情走势回顾：美伊冲突中最坚挺的工业金属 2026年1月：有色金属情绪共振，沪铝迅速站上历史新高 1月铝价的核心驱动力并非自身基本面，而是降息背景下有色金属和贵金属的一场资金狂欢，铝价从月初22500迅速上涨至26000的历史新高。 2026年2月至4月：中东冲突引爆供给溢价，内外走势极致分化 2月初市场情绪急转直下。2月2日，受国际贵金属闪崩冲击，包含沪铝在内的13个期货品种集体跌停，随后震荡企稳。月底美伊冲突骤然升级，霍尔木兹海峡封锁风险成为全球铝市场最核心的变量。中东地区多家铝厂合计超240万吨产能受到实质性影响，海外缺货担忧急剧升温，LME铝价依托低库存与地缘溢价维持强势，而国内社会库存却持续累积，涨幅明显滞后于伦铝，沪伦比持续走低。 4月，内外分化进一步加剧。LME铝价主要运行于3450-3600美元/吨区间；沪铝则在24300-25500元/吨区间震荡，月内多数时间内外比价维持在1.1以下，铝材出口利润稳定在3000元/吨以上。巨大的内外价差驱动4月铝材出口同比增长15.4%，创近一年多新高。国内高库存的压力，正通过出口通道向外疏导。 2026年5月至6月：宏观逆风，地缘溢价集中回吐 进入5月，铝市场的核心矛盾切换至宏观，美联储鹰派立场持续强化，4月非农数据超预期后，市场对降息的定价已延后至2027年，美元指数走强压制有色金属整体估值。美国银行在5月报告中明确提出2026年全球经济面临滞胀冲击，油价维持高位、通胀粘性叠加增长放缓，流动性收紧预期升温。宏观环境的系统性转弱，铝价高位回落，有色金属板块整体承压。 6月宏观逆风进一步加剧。美联储6月议息会议继续释放鹰派信号，点阵图显示年内加息概率大增，美元指数持续走强，前期建立的地缘溢价已被系统性挤出，铝价大幅回调，于2月以来首次跌破23000关口。 图：沪铝主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、广发期货研究所 数据来源：SMM、Wind、广发期货研究所 （3）2026年上半年铸造铝行情走势回顾：走势跟随沪铝，单边上行趋势中跟涨乏力 铸造铝合金期货自2025年6月在上市以来，整体走势与沪铝主力合约高度趋同，但在节奏和弹性上有所分化。1月在宏观预期与资金情绪推动下，沪铝强势突破26000元/吨关口，ADC12跟随上行，行业迎来盈利窗口；2-4月沪铝在中东地缘事件推动下高位偏强震荡，ADC12艰难跟涨；上半年真正的独立行情出现在5-6月，反向开票监管趋严导致合规废铝货源紧缺、企业税负与合规成本被动抬升，同时海外废铝价格维持高位、进口窗口长期关闭，对国内市场的补充作用明显减弱，叠加原铝高位回落偏弱运行，ADC12表现明显更具韧性。 图：铸造铝合金主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、广发期货研究所 数据来源：Wind、广发期货研究所 2.供应：全球铝元素资源充裕，冶炼端即将走出“最紧缺时刻” （1）铝土矿：潜在供应充沛，几内亚政策“战术性落空”或成为常态 矿端进口依赖度进一步提升，中国铝土矿供给的安全边际正在持续收窄。2026年1-5月，中国铝土矿产量2571.9万吨，同比增长2.1%，增量主要来自于贵州、河南和云南的新建开采，而大部分存量矿山面临品位下滑，静态可开采年限已不足7年。进口方面，1-5月中国累计进口铝土矿10075.79万吨，同比增长18.14%，进口矿占比继续攀升至79.7%，其中几内亚仍是最核心的进口来源国，同期我国共计自几内亚进口8257.2万吨，进口占比已高达82%，即几内亚进口矿占比我国铝土矿总量近三分之二。随着依赖度的进一步集中，单一国家的政策变动对国内产业链的冲击越发明显，当前中国铝土矿供给的安全边际正在持续收窄。 2026年全球铝土矿潜在供应量充裕。潜在供应量方面，增量绝大部分来源于几内亚矿山，随着26年宁巴矿业新矿达产、顺达矿业复产及新项目投产合计贡献产量增量约4000万吨；其他地区如澳大利亚、圭亚那等地亦有零星增量。若无强制性政策约束，2026年几内亚产量及发运量有望推升至2.1-2.2亿吨，较25年增长15-20%。 几内亚一系列矿业政策是当前铝土矿市场最核心的变量。2025年几内亚铝土矿