摘要
氧化铝：过剩格局短期无解，国内1.18亿吨建成产能叠加历史性高库存，价格不具备独立上行的基本面基础。上半年市场已验证每一次反弹都需要外部事件催化，每一次冲高都因过剩现实而回落，因此定价应当充分锚定行业平均成本。操作节奏采取"事件发生→盘面脉冲拉涨→情绪缓和后试空→贴水现货后止盈"的模式。下半年核心运行区间预计在【2500，3100】元/吨，价格主要维持在区间中下沿。主要风险来自几内亚政策超预期落地。
电解铝：下半年核心区间【21,500-25,000】元/吨，LME铝【2,950，3,450】美元/吨。下修全球铝缺口至105万吨，铝价中枢从25000元/吨同步下修至23500元/吨。三季度国内去库顺畅、海外升水坚挺，铝价存在阶段性反弹动能，但24500元/吨以上压力显著；四季度随着消费转淡、印尼产能放量、市场提前交易2027年供给回归，策略转为逢高看空。
铸造铝合金：单边策略跟随原铝，下半年核心区间【21,500-24,500】元/吨。价差套利是更值得关注的策略，预计AD-AL价差核心波动区间维持在【-1,200，400】元/吨。废铝紧缺成为税票合规常态化下的结构性转变，精废价差的传统季节性规律需让位于这一新现实。操作上，再生铝金融属性弱于电解铝，铝价单边上行时AD通常跟涨滞后，AD-AL价差扩大即介入做缩价差的时机。建议AD空头与AL多头配比设置在1:1.8至1.9，防范铝价继续上行导致价差持续走阔。
供应
- 铝土矿：潜在供应充沛，几内亚政策“战术性落空”或成为常态。中国铝土矿供给的安全边际正在持续收窄，几内亚进口占比我国铝土矿总量近三分之二。几内亚政策深层目标是资源价值留存，而非扼杀出口，未来直接严格控制出口的可能性很低。预计几内亚进口矿价下半年在67-75美元/干吨区间运行。
- 氧化铝：新产能释放旧产能挤出，市场自然出清仍待时日。国内1-5月氧化铝产量同比微降1.8%，内陆高成本产能正在被持续挤出。广西地区新项目于二季度陆续投产，全年计划新增产能740万吨。预计26年国内氧化铝产量增速同比增长0.5%，下半年放量将明显提速。
- 电解铝：全球铝市正在走出“最紧缺时刻”。国内名义产能红线和隐形超产现象并存，带动产量边际提升约35万吨/年。中东停产产能能否提前复产、欧美缺电是否会继续挤压海外产量、印尼新项目能否大面积提前落地是市场核心分歧。预计2026-2028年全球电解铝供应增速分别为-0.9%、2.4%、2.1%，供需缺口走扩已是定局。
- 铸造铝：一场原料端倒逼的供给侧改革。再生铝行业正在经历一场原料端倒逼的供给侧改革。2026年1-5月我国再生铝合金产量约267.46万吨，同比减少6.2%。海外废铝供应同样不容乐观，年内进口废铝量回落趋势初步确立。预计26年全年供应增速从年初预期的2.5%大幅下调至-0.2%，下半年成品锭或持续面临局部货源紧缺的局面。
需求
- 新能源：光伏拖累，汽车兜底。光伏板块1-5月的数据符合年报中抢装透支的判断，但实际透支的幅度远超年初预期。光伏板块对铝需求的贡献正从增量驱动加速转为存量支撑。汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%，总量层面低于年初预期。新能源汽车依然是上半年最大的结构性亮点，上半年新能源销量有望达到685万辆左右。
- 新兴场景：数据中心纳入需求分析框架，远期增量不可忽视。数据中心对铝的需求主要体现在四个方向：服务器机柜及结构件、冷却系统、电力供应与布线、建筑结构与支撑。预计2026年新增AI数据中心装机4.1GW，将直接拉动铝需求约3500吨。
- 铝材及铝制品出口：需求侧最大的预期差。2026年1-5月铝材累计出口232.8万吨，同比增长8.5%，铝制品累计出口160.1万吨，同比增长13.2%。展望下半年，出口高增速预计维持。
行情展望和交易思路
- 氧化铝：守株待兔式交易。下半年氧化铝盘面的策略定调维持逢高做空的思路，核心运行区间预计在【2500-3100】元/吨之间。价格将主要维持在区间中下沿运行。需要警惕的主要风险仍来自几内亚政策。
- 沪铝：西风未歇，秋意渐浓。下半年沪铝主力合约核心价格区间预计在【21,500-25,000】元/吨，LME铝价核心区间预计在【2,950，3,450】美元/吨。四季度随着国内消费旺季转淡、印尼新增产能逐步放量以及市场开始提前交易2027年供给回归的预期，基本面将从紧平衡向边际宽松切换，策略上应转为逢高看空。
- 再生铝：弱化传统季节性精废价差波动，关注废铝供应核心矛盾。下半年AD与AL的价差核心波动区间将维持在【-1,200, 400】元/吨。建议将AD多头与AL空头配比设置在1:1.8到1.9左右，防止铝价单边上行导致价差持续走阔。
