研报总结
上半年行情复盘
- 镍：一季度价格中枢整体上移，年初冲高后震荡回落，主要受印尼RKAB年度开采配额缩减（超30%）推升火法冶炼成本，以及美联储流动性收紧预期走强带动美元指数回升压制。二季度受地缘事件与产业预期转向影响，价格波动显著放大，沪镍宽幅波动，价格中枢上移后下移。
- 不锈钢：一季度快速走强后维持偏强区间震荡，受印尼镍矿配额政策收紧、资源税率调整不确定性等影响。二季度受宏观变动与产业动作影响，盘面波动放大伴随价格中枢上移，后期受社会库存好转和月差结构影响快速上涨后回落。
地缘摩擦重塑宏观环境，印尼政策扰动增加
- 宏观环境：美伊战争导致宏观风险放大，美联储政策预期扭转，通胀压力和能源危机可能推动美联储“鹰派”预期抬头，对有色板块形成压制。
- 印尼政策：印尼强化资源主义，年初发布2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），缩减镍矿配额至2.6-2.7亿吨，并修订HPM镍矿基准价公式。年中后政策出现松动迹象，但大幅放宽预期偏低，核心关注年中配额修订落地情况。
成本支撑相对坚挺，基本面改善有限
- 镍矿：印尼内贸红土镍矿价格偏强运行提供成本支撑，高品位矿表现更强。印尼累计已批复的镍矿配额量级在2.4亿吨左右，菲律宾镍矿供应恢复带动价格回落。下半年镍矿价格将维持高位震荡，对镍价底部仍有支撑。
- 精炼镍：国内精炼镍过剩格局持续，2026年产能或突破70万吨。上半年国内产量同比增长10.46%，进口量同比增长59.37%，库存压力上升。成本方面，冶炼端产线利润挤压，部分冶炼厂依托自有原料和库存储备的成本优势生产仍具有一定经济性。
- 镍铁：印尼镍铁产量同比下滑9.72%，国内镍铁产量同比增长1.75%。印尼镍铁供应收缩预期强化，国内镍铁市场由于菲律宾镍矿供应恢复矿价回落，冶炼成本下行，部分产线扭亏为盈。
- 中间品：MHP受原料影响部分产线降低负荷，高冰镍相应放量。硫磺供应受阻推高湿法冶炼原料成本，印尼湿法镍产量下调，供给收缩加固镍价下方支撑。
需求恢复偏慢，关注政策对内需拉动
- 不锈钢：供应整体充足，钢厂通过控货方式等主动降负荷，但产量整体仍偏高位，价格中枢上移后钢厂利润有所改善。需求端内需具备韧性，但终端复苏节奏偏慢，弱现实格局未有明显改善。库存整体压力可控，社会库存稳步消化，厂内库存相对偏高，仓单整体低位增加趋势。
- 新能源：2026年新能源车补贴政策调整，上半年车市降温，但结构转向乘用车稳健增长和商用车爆发。三元市场维持增长，国内终端市场下半年仍有新车上市，大圆柱电池的推广拓宽高镍市场份额，海外出口尤其是欧洲市场的渗透率提升也有带动。
下半年行情展望
- 镍：或维持宽幅区间震荡，中枢或有望小幅上移，但上行空间受制于基本面过剩现实，印尼政策和地缘风险的不确定性仍较大。主力合约核心运行区间预计为120000–160000元/吨，节奏主要取决于宏观流动性预期及印尼政策调控。
- 不锈钢：整体或以偏强震荡为主，主力运行区间预计参考13500-16500元/吨，节奏上预计三季度偏强，四季度震荡走弱。成本端的韧性支撑与过剩格局逐步收窄博弈，整体结构性压力相对可控。
