广发期货2026年镍和不锈钢市场半年报

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 成本和供需博弈，印尼政策仍为核心关注 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 今年一季度，沪镍价格中枢整体上移，年初冲高至上半年阶段性高点附近，之后自高位震荡回落后盘整；不锈钢期货快速走强后整体维持偏强区间震荡。年初印尼RKAB年度开采配额较超预期缩减超30%，矿端矛盾激化推升火法冶炼成本；之后市场对美联储流动性收紧预期走强带动美元指数回升，有色板块整体承压，沪镍盘面回调。二季度受地缘事件与产业预期转向影响，价格波动显著放大，沪镍宽幅波动，不锈钢价格中枢上移。 下半年镍价或维持宽幅区间震荡，考虑当前估值低位和成本支撑，中枢或有望小幅上移，但上行空间受制于基本面过剩现实，印尼政策和地缘风险的不确定性仍较大。沪镍主力合约核心运行区间预计为120000–160000元/吨，节奏主要取决于宏观流动性预期及印尼政策调控。一级镍市场过剩格局短期难扭转，高库存压力上半年已经显化，上行空间仍受制约，而底部支撑则依赖印尼镍资源管控力度，RKAB配额与MHP电积镍成本共同构成价格下沿。 不锈钢整体或以偏强震荡为主，主力运行区间预计参考13500-16500元/吨，节奏上预计三季度偏强，四季度震荡走弱。不锈钢成本端的韧性支撑与过剩格局逐步收窄博弈，整体结构性压力相对可控。成本端印尼配额管控阶段性影响节奏，镍铁成本支撑相对坚挺，三季度镍铁用电让电于电解铝仍有发酵空间，不锈钢成本中枢或抬升。但目前来看年内需求增速预计仍维持偏低，但房地产行业的拖累效应有望逐步减弱，关注消费刺激政策的持续性，四季度需求淡季施压下盘面驱动或受限。 目录 一、上半年行情复盘..........................................................................................................................................1二、地缘摩擦重塑宏观环境，印尼政策扰动增加..........................................................................................2三、成本支撑相对坚挺，基本面改善有限......................................................................................................3四、需求恢复偏慢，关注政策对内需拉动......................................................................................................6五、下半年行情展望..........................................................................................................................................9免责声明............................................................................................................................................................10 一、上半年行情复盘 （一）镍：宏观和政策主要节奏，沪镍宽幅震荡 今年一季度，沪镍价格中枢整体上移，年初冲高至上半年阶段性高点附近，之后自高位震荡回落后盘整。年初印尼RKAB年度开采配额较超预期缩减超30%，矿端矛盾激化推升火法冶炼成本，沪镍价格逐步上涨至15.2万附近。1月下旬开始，市场对美联储流动性收紧预期走强带动美元指数回升，有色板块整体承压，沪镍盘面快速回调至13.5万附近。2-3月前期市场情绪逐步消化，全球主要经济数据回暖美元指数回落，但消费提振有限高库存施压，在多空因素交织之下，盘面在13.5-14.2万区间震荡整理。 二季度受地缘事件与产业预期转向影响，盘面价格波动显著放大。4月上旬中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻推升硫磺价格，印尼湿法冶炼减产预期升温，中旬印尼能矿部对镍矿基准价格（HPM）的计算公式进行修订，抬升原料成本底部，盘面一度反弹至15.4万附近的年内高点。5月开始，市场情绪调整，虽长期托底成本，但前期利好已被市场充分计价，叠加美元指数反弹带来商品板块承压，市场避险心态强化，主力快速回落至14万下方。6月后，伴随美伊冲突缓和后前期风险溢价回吐，以及印尼RKAB配额有望年中补充修订的消息面扰动增加，市场对矿端担忧情绪缓和，而不锈钢消费淡季下成本支撑减弱、产业出现负反馈压力，镍铁议价区间也逐步回落，沪镍价格中枢稳步下移，主力一度跌破13万支撑位，目前维持偏弱区间震荡。 （二）不锈钢：交易逻辑切换，盘面先扬后抑 一季度，不锈钢期货快速走强后整体维持偏强区间震荡。原料端印尼镍矿配额政策预期持续收紧，叠加资源税率调整存在不确定性，矿端矛盾激化，不锈钢受原料端高成本支撑也维持偏强，1月下旬主力价格逐步上涨至15000元/吨附近。2-3月利好情绪逐步消化，下游复工节奏不及预期，刚需采购力度有限，盘面震荡回落至14000-14600元/吨区间盘整。 二季度受宏观变动与产业动作影响，盘面波动放大伴随价格中枢上移。4月上旬海外宏观流动性预期反复带来商品板块承压，市场避险心态强化，主力下探；中旬开始，原料端镍矿和硫磺供应扰动推高不锈钢冶炼成本，且钢厂节前补库提供一定支撑，不锈钢估值修复。5月-6月初美伊战争及印尼政策反复，资金对前期利好逐步消化，价格整体高位回落。6月中旬，伴随社会库存趋势好转，且市场对近月控货预期发酵，月差结构快速转为back，带动主力快速上涨，之后宏观走弱伴随原料预期放松，盘面再度回落调整。 数据来源：Wind，广发期货研究所 二、地缘摩擦重塑宏观环境，印尼政策扰动增加 （一）战争重塑宏观环境，美联储政策预期扭转 上半年由于美伊战争的突发，地缘格局重塑导致宏观风险放大，海内外政策的变动对镍原料端的扰动增加，持续影响有色板块阶段性走势。美伊冲突的爆发带来多重超预期变量和连锁的宏观影响，目前美伊基本达成停火共识，全球权益、商品等风险资产逐步修复，但中东局势时有反复，而中美确认“建设战略性稳定关系”定位后，左侧风险相对小。另一方面，此次战争凸显了全球制造业对油气能源依赖度高的事实，霍尔木兹海峡再度开放后，各国由于原油库存消耗较大，将开启能源品补库，而这次油价上涨带来的生活、生产成本的上升只是刚开启，这将持续改变市场对美联储政策预期的判断。 目前最新的美联储议息会议仍将利率维持在3.5%至3.75%区间，主要压力在于通胀难以达到目标水平。由于中东的战局扩大，为缓解原油供给紧张，战线拉长使得关键全球能源运输通道霍尔木兹海峡难以通行或造成能源危机，导致美国经济趋向滞涨概率上升。而从流动性环境来看，新任主席沃什此前缩表换降息的倾向说明美联储无法忽视实际情况实行额外宽松/收紧措施，利率点阵图显现出“鹰派”预期的抬头，多家国际投行也公开言论大幅抬高美联储今年加息预期。宏观逻辑已发生明显转变，宏观预期的恶化对有色有一定压制，下半年核心仍关注海外通胀预期变动，流动性收紧环境下无风险利率上行，美元贬值叙事失效，商品或重回归基本面定价。 数据来源：FOMC，Wind，广发期货研究所 （二）印尼强化资源主义，政策大幅松动预期偏低 上半年镍原料矿端印尼政策干预增加且阶段性反复，对镍矿短期供应和市场预期的扰动显著。年初印尼能矿部发布了2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），大幅缩减年内镍矿配额至2.6-2.7亿吨，供应预期立刻收紧，成为短期镍价核心支撑因素。4月中旬印尼政府又宣布正式修订并实施新的HPM（镍矿基准价）计算公式，从定价机制层面进一步抬升了镍矿成本底部。进入年中后，今年以来印尼政府持续强化的资源主义政策整体出现松动迹象。一方面，伴随Weda Bay因配额耗尽5月中旬开始全面转入“维护与保养”状态，市场对于年中配额出现增量预期。另一方面，6月印尼矿业部长Bahlil Lahadalia也公开表态，在镍价格表现良好时印尼或将放宽镍矿与煤炭的产量配额，且对外宣布正式取消原定落地的矿业利润分成机制，同时放宽煤炭、镍矿生产配额，以此稳定行业秩序、优化投资环境。 印尼政策态度的变化更多可能是对本土产能利用率以及外资投资信心方面的顾虑，镍矿供应收紧预期削弱导致年初以来原料紧缺溢价及成本支撑逻辑短期松动，短期的核心关注仍是年中配额修订的落地情况。中期来看，印尼政府的态度依然倾向于聚焦在镍矿利润的本地化留存问题上，印尼政府曾表态理想的状态是镍价能够维持16000-22000美元的中枢运行，实际上印尼资源主义诉求下政策意图并未明显逆转，在镍价表现疲累时不排除印尼延缓配额时间，年中镍矿配额大幅增加的可能性仍相对低，预计政府仍将匹配需求来通过配额调整和进口补充来阶段性弹性调节。 数据来源：SMM，广发期货研究所 三、成本支撑相对坚挺，基本面改善有限 （一）镍矿原料相对坚挺，成本支撑仍存 今年上半年镍矿市场整体呈现内紧外松格局，政策主导下印尼内贸红土镍矿价格偏强运行提供成本支撑，火法高品位矿表现更强。4月中旬印尼正式实施新版HPM镍矿基准价公式后，印尼1.5%品位内贸镍矿价格从年初47-49美元/湿吨短期快速上涨至70-74美元/湿吨，目前高品位矿价仍处高位，而低品位矿由于发运节奏和下游影响整体回落。SMM口径下目前印尼累计已批复的镍矿配额量级在2.4亿吨左右，部分大矿山的补充配额仍处于待定状态，由于印尼17号部长令规定IUP/IUPK持有者年内的RKAB变更申请最迟于当年7月31日的定期报告后提交，三季度是配额审批预期落地的重要窗口期。菲律宾镍矿供应恢复带动价格回落，国内冶炼企业原料成本下行，利润逐步修复。根据海关统计，1-4月国内自菲律宾镍矿累计进口量达684.3万吨，同比增加35.2%；Mysteel统计的全国14港镍矿库存回升至787万湿吨左右，其中菲律宾矿占比超90%。下半年镍矿市场核心博弈仍聚焦印尼政策节奏与供需匹配度，预计矿端难有大幅松动，印尼内贸镍矿难回年初水平，下半年镍矿价格将维持高位震荡，对镍价底部仍有支撑，印尼矿与菲律宾矿的结构性价差也将持续存在。 数据来源：SMM，Mysteel，广发期货研究所 （二）精炼镍过剩格局持续，一体化成本中枢抬升 国内精炼镍过剩格局仍有待缓解，2026年华东、华南、西北地区仍有多家新建和扩产项目，或带动年内精炼镍产能突破70万吨。上半年国内供应仍较充足，产业开工整体平稳，根据SMM数据，今年1-5月国内精炼镍累计产量18.14万吨，累计同比10.46%；累计进口量12.38万吨，累计同比59.37%。上半年海外供应相对平稳，印尼现阶段的精炼镍项目多来源于镍中间品产线延申出的拓展项目。今年1-5月印尼精炼镍累计产量4.86万吨，累计同比89.1%。一季度内外价差拉大导致纯镍进口通道打开，也加剧了国内精炼镍库存压力，社会库存绝对值水平整体上移，SMM国内六地社会库存数据由年初的6万吨附近翻倍增加至12.6吨附近，库存压力仍是下半年镍价的关键约束。 成本方面，精炼镍供应过剩而原料矛盾更突出的情况下，冶炼端产线利润持续挤压，部分冶炼厂依托自有原料和库存储备的成本优势生产仍具有一定经济性。截至今年5月，SMM测算口径下印尼一体化MHP生产电积镍成本18.01万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.47万元/吨。 数据来源：SMM，广发