核心观点与展望
- 供应端：全球锌矿维持紧缺格局，2026年Q1全球锌矿产量同比下降6.24%，ILZSG预测2026年全球锌精矿产量仅增长约0.3%。中国精炼锌产量持续增长，对全球市场补给作用显著，但国内冶炼产能过剩导致精炼锌供应地域性失衡，形成“外强内弱”格局。
- 需求端：下游终端需求表现欠佳，缺乏新增需求亮点。2026年1-4月全球精炼锌消费量同比增长3.85%，主要系去年同期基数较低。海外终端地产及汽车板块表现欠佳，中国基建、地产需求增速整体偏弱，汽车行业虽维持高景气水平但前期政策补贴力度大导致市场刚需阶段性枯竭。
- 库存端：全球锌显性库存位于高分位水平，年初以来持续累库，中国库存绝对值水平位于季节性和历史性高位，LME库存位于近5年来约50%分位水平，库存区域错配格局显著。
预测与建议
- 利多因素：全球锌矿维持紧缺格局；冶炼利润趋近盈亏平衡线，锌矿紧缺传导至锌锭紧缺仍存预期；地域性错配属性使得海外供需相对偏紧。
- 利空因素：锌下游终端需求大多为传统行业，需求尚无显著亮眼表现；全球锌锭显性库存位于高分位水平，年初以来持续累库；市场对下半年加息仍存担忧，加息从流动性和抑制传统需求复苏两个层面制约锌价。
- 价格预测：中性情形下，沪锌价格运行区间参考21500-25000元/吨；乐观情形下，沪锌价格有望突破26000元/吨；悲观情形下，沪锌价格或将触及20000元/吨。
- 交易建议：考虑长周期供需双弱格局、地域错配逻辑、冶炼端减产可能性以及金属供应链风险溢价背景下，仍然看好锌的中长期价值，长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，不排除锌价因系统性风险出现深跌的可能性，建议预留一定程度的现金流以防范风险。
风险提示
- 美联储超预期加息
- 终端需求超预期走弱
- 海外经济衰退风险
- 地缘政治冲突
