核心观点与展望
- 供应端：矿端紧缺逻辑不变，供应紧缺夯实铜价底部重心。2026年铜矿现货TC加速下行，持续创历史新低。矿端供应改善需等待铜价上涨至刺激新一轮资本开支水平。冶炼端，硫酸价格上行对冲TC下降带来的损失，副产品收益成为冶炼利润关键。
- 需求端：高铜价抑制下游需求释放，终端需求增速放缓。2026年Q1高铜价抑制需求，3月下旬价格调整后需求好转。分行业看，中国电网投资进入新一轮资本开支爆发期，中远期需求稳健；地产和家电行业处于调整阶段，新能源用铜增速放缓。
- 宏观金融属性：美元美债走强压制铜价，关注下半年通胀表现。2026年3月美国对伊朗发动军事打击引发通胀担忧，美债利率、美元指数同步上行。本轮美元反弹是短期因素，中期上行空间有限，关注通胀和美联储鹰派信号。
- 政策层面：美国囤铜行为持续，关注政策预期落地/落空节奏。美国232调查导致CL价差收窄，但囤铜行为仍在持续。除非CL价差大幅反转，否则非美地区铜资源难恢复平衡。
宏观：地缘冲突扰乱降息节奏，关注美铜关税政策
- 地缘冲突扰乱降息节奏：美国伊朗冲突导致原油价格上涨，引发通胀担忧，打破市场降息预期，美债利率、美元指数上行压制金属表现。本轮美元反弹是短期因素，中期上行空间有限。
- 中美PMI同步改善：中国PMI优于去年同期，美国制造业PMI大幅上行。M1-M2剪刀差走扩意味着企业对经济前景乐观，与铜价走势存在一定相关性。
- 美国囤铜行为持续：CL价差收窄期间，COMEX铜仓库未累库，但LME北美仓库开始累库，说明囤铜行为仍在持续。美国为增强国家安全和产业韧性，鼓励国内铜生产，减少进口依赖。
供应：铜矿偏紧预期兑现，副产品收益支撑冶炼利润
- 铜矿：供应偏紧预期兑现，产能利用率历史低位。2026年全球铜矿产量增速或低于2%，主要减量地区包括印度尼西亚、智利。Grasberg矿区复产延后，秘鲁能源危机加剧矿端偏紧格局。
- 精铜：冶炼产能增速高于铜矿产能增速，2025年TC步入负值区间。低TC背景下，冶炼厂尚未规模性减产，主要源于硫酸等副产品收益补充。冶炼厂开工率维持高位，全球精炼铜产量维持增长。
需求：整体增速放缓，终端韧性较强
- 整体需求：2026年Q1全球精炼铜消费量增速偏弱，高铜价抑制需求释放。3月下旬需求逐步释放，下游订单好转。预计2026年全球精炼铜需求增速约为1.6%。
- 电力：中国电网投资进入新一轮资本开支爆发期，“十五五”期间投资预计将超过5万亿元，托底铜终端需求。
- 家电：前期需求透支影响仍存，空调产量增速显著下降，冰箱产量增速回暖。行业处于阶段性承压态势。
- 地产：销售端尚未见底，地产仍处于下行周期。商品房销售面积、投资额、新开工面积均下降，库存水平位于历史高位。
- 新能源：前期透支部分需求，增速显著下降。新能源汽车产量增速放缓，光伏新增装机量同比大幅下降，风电装机量增速下降。
- 供需平衡：预计2026年国内精炼铜维持供需紧平衡，全球精炼铜供需存在小幅过剩。
库存：全球绝对值水平较高，过半库存位于北美地区
- 截至2026年6月18日，全球铜显性库存约117.9万吨，库存绝对值水平位于近年来高位。COMEX铜库存和LME北美仓库库存合计约70万吨，占据全球显性库存约60%份额。LME库存同样位于近年来高分位水平，其中北美仓库库存分位水平达到历史高位。
