广发期货2026年铜年报行情展望

2026年铜年报 基本面维持韧性，静待经济预期转变 联系信息 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 展望2026年，我们看好供应端偏紧格局下的铜价底部重心继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向，美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。 从商品供应属性来看，当前铜矿生产深受品位下降及生产扰动影响，而新矿的勘探与开发又受资本开支制约，致使铜矿供给仍处于短缺格局。矿端供应的改善，或需等待铜价上涨至能够有效刺激新一轮资本开支加速增长的水平。冶炼端尚未出现规模性减产，但2026年冶炼利润下滑、原料供应约束将继续考验冶炼端维持高增速的稳定性，若副产品收益下滑，矿端紧缺或将传导至精炼铜紧缺。 从商品需求属性来看，铜下游终端需求整体保持稳健格局，需求结构呈现传统领域稳步增长、新兴领域快速扩张的格局。电力板块作为铜下游需求第一大领域，中远期需求前景稳健，且中国投资增速表现亮眼，托底铜下游终端消费。新兴领域中，新能源汽车、光伏及风电用铜经历了几年的高速增长后，预计2026年增速或将放缓，AI投资浪潮有望成为铜远期需求的新增长点，为下游需求提供边际增量。 从宏观金融属性来看，在海外降息周期内，铜价在流动性宽松推动实体经济、制造业复苏的条件下上行动力明显，当前中美经济预期尚未发生实质性转变，铜价高点或仍未到来。但宏观风险亦不容忽视，短期视角下关注美国关税政策及流动性风险冲击，长期视角下重视AI泡沫、私募信贷等美国潜在系统性风险。 此外，美国铜进口关税政策将继续扰动全球铜市场，在COMEX铜-LME铜溢价未反转之前，非美地区仍将面临铜资源被虹吸、供应偏紧的格局。 风险提示：海外经济衰退；国内经济复苏不及预期；下游需求不及预期；关税政策实施不确定性；地缘政治冲突 目录 一、2025年行情回顾..........................................................................................................................................1二、核心观点与展望...........................................................................................................................................2三、供应：资本开支制约长期供给增长，精铜供应增速或放缓...................................................................4（一）储量：全球铜储量分布不均，不同国家资源勘探开发程度分化......................................................4（二）资本开支：铜矿资本开支与铜价亦步亦趋，铜矿产量滞后于资本开支..........................................4（三）铜矿：老矿受品位下降及生产扰动影响，新矿勘探与开发受资本开支制约..................................6（四）精铜：矿冶矛盾持续，冶炼产量维持高增或难以为继.......................................................................9四、需求：传统领域稳步增长，新兴领域或打开远期增长空间.................................................................13（一）2025年铜需求增速较高，终端整体表现稳健....................................................................................13（二）电力：全球电力需求维持稳步增长，中国电力板块投资表现亮眼................................................14（三）家电：整体产量增速下滑，关注“铝代铜”趋势.................................................................................16（四）地产：地产或触底企稳，预计2026年对铜需求拖累幅度减弱......................................................17（五）新能源：增速较传统需求可观，预计2026年增速或放缓...............................................................18（六）AI数据中心：AI投资浪潮有望成为铜远期需求的新增长点..........................................................20（七）供需平衡：矿端紧缺或传导至精铜端，精铜供需由宽趋紧............................................................21五、宏观：道阻且长，静待经济预期的实质性转变.....................................................................................21（一）美联储再度步入降息周期，并结束量化紧缩进程.............................................................................21（二）中美经济预期尚未发生实质性转变，铜价高点或仍未到来............................................................22（三）美国关税政策及流动性风险冲击短期铜价，关注潜在系统性风险................................................23（四）美铜远期进口关税预期仍存，关注美铜进口关税政策变化............................................................24免责声明.............................................................................................................................................................25 一、2025年行情回顾 2025年年初以来，“供应紧缺、需求稳健”的基本面驱动铜价重心震荡上移，截至12月16日沪铜累计涨幅约25%。宏观因素对铜价的影响较为显著，如4月初因美国对等关税政策扰动，铜价大幅下挫至年初水平。整体行情可分为如下几个阶段： 1、1月-3月震荡上行：此阶段LME铜价自8800美元/吨震荡上行至10000美元/吨，核心驱动因素在于市场交易美铜进口关税预期。1-2月，市场交易美铜进口关税税率为10%，3月特朗普又提及加征25%关税。在此背景下，COMEX铜较LME铜溢价不断走扩，全球铜资源纷纷运送至美国本土，带动全球铜价震荡上行。 2、3月底-4月上旬大幅下挫：3月底，彭博社报道美国或将在几周内实施进口铜关税，前期驱动走弱，铜价小幅回调；4月初，特朗普超预期对全球多个国家加征对等关税，中国、欧盟亦陆续实施反制措施，铜价大幅下挫，LME铜价直接跌至约8500美元/吨。 3、4月中旬-6月震荡上行：此阶段铜价收复前期跌幅，陆续走强至约9700美元/吨，核心驱动在于：①铜基本面良好，矿端供应紧缺仍构成价格支撑，下游需求存在韧性；②中美开启关税谈判，关税阶段性缓和；③美国进口铜关税政策尚未落地，美国补库铜行为仍在持续。 4、7月短暂回调：因美联储降息预期走弱，美铜“232”调查结果为不对电解铜加征关税，铜价回调至9580美元/吨附近。 5、8-10月震荡上行：8月下旬因非农数据超预期下修，美联储对降息的表态整体偏鸽，降息预期改善叠加旺季来临，铜价重心逐步上移；9月下旬在Grasberg铜矿停产扰动下，铜价快速上涨，创年内新高;步入10月，美联储继续降息，叠加中美关税缓和的宏观环境，以及国内冶炼厂的减产预期，铜价继续创新高，LME铜价高点突破11000美元/吨。 6、11月回调：因美元显露流动性风险，叠加铜价短期涨幅过快下游需求明显走弱，铜价自高位回调至10800美元/吨附近。 7、12月冲高：12月初，摩科瑞、托克等海外机构在LME一次性提取超额铜库存，LME单日注销仓单达5.69万吨，环比增加803%，创2013年以来的单日最大增幅。12月中旬，美联储再次降息25bp。在上述逼仓FOMO情绪及流动性宽松的宏观环境下，铜价站上90000元/吨高位。 数据来源: Wind、SMM、广发期货研究所 二、核心观点与展望 （一）核心观点 第一，从商品供应属性来看，矿企资本开支制约长期铜矿供给增量，供应紧缺夯实铜价底部重心。当前原矿受品位下降及生产扰动影响，而新矿勘探与开发受资本开支制约，铜矿供给仍处短缺格局。矿端供应的改善，或需等待铜价上涨至能够有效刺激新一轮资本开支加速增长的水平。因冶炼产能增速高于铜矿产能增速，2025年TC已步入负值区间；不过，在副产品收益补充下，冶炼端尚未出现规模性减产。预计2026年冶炼利润下滑、原料供应约束将继续考验冶炼端维持高增速的稳定性，若副产品收益下滑，矿端紧缺或将传导至精炼铜紧缺。 第二，从商品需求属性来看，铜下游终端需求整体保持稳健，需求结构呈现传统领域稳步增长、新兴领域快速扩张的格局。传统领域中，电力板块作为铜下游需求第一大领域，中远期需求前景稳健，且中国投资增速表现亮眼，托底铜下游终端消费；家电板块在内外销承压、“铝代铜”的影响下，铜需求增速或放缓；地产板块或触底企稳，预计对铜需求的拖累幅度或减弱。新兴领域中，新能源汽车、光伏及风电用铜经历了几年的高速增长后，预计2026年增速或将放缓，AI投资浪潮有望成为铜远期需求的新增长点，为下游需求提供边际增量。 第三，从宏观金融属性来看，在铜的供需格局已被市场充分预期的背景下，宏观视角下的需求预期成为锚定铜价运行方向的核心因素。美联储已步入降息周期，铜价易受降息后的经济预期转变等宏观驱动影响。复盘历史来看，在海外降息周期内，铜价在流动性宽松推动实体经济、制造业复苏的条件下上行动力明显，当前中美经济预期尚未发生实质性转变，铜价高点或仍未到来。但宏观风险亦不容忽视，短期视角下关注美国关税政策及流动性风险冲击，长期视角下重视AI泡沫、私募信贷等美国潜在系统性风险。此外，美铜关税政策变化仍将继续扰动铜价，若进口关税逻辑反转，美铜库存压力亦将制约铜价表现。 第四，美国铜进口关税政策将继续扰动全球铜市场，在COMEX铜-LME铜溢价未反转之前，非美地区仍将面临铜资源被虹吸、供应偏紧的格局。2025年美国对铜发起的“232”进口关税调查，对全球铜的定价、贸易流及期限结构产生了深远影响。COMEX铜较LME铜维持一定溢价，持续吸引套利者将非美地区的铜运往美国本土，截至12月16日，COMEX铜库存已达41万吨，较2025年年初增长386%，COMEX铜库存占全球三大交易所库存的比例已超过60%。 （二）铜价展望 展望2026年，我们看好供应端偏紧格