广发期货2026年铝产业链行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 氧化铝：失重的一年；铝：一场电力为王的革命；铸造铝：关注套利机会 联系信息 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020- 88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 氧化铝：2025年氧化铝市场的核心矛盾在于其自身的持续过剩与下游电解铝需求上限严重背离，行业面临结构性失衡，随着新增产能的陆续投放与下游需求增长接近瓶颈，预计2026年供应过剩量将持续扩大。价格将长期承压，定价逻辑回归成本驱动，核心运行区间预计下探至【2450-3250】元/吨。策略上建议逢高沽空，全年可关注远月合约布局空单。主要风险在于上游铝土矿供应若出现超预期中断，可能引发价格阶段性反弹。 电解铝：预计2026年国内电解铝市场预计将维持供应缺口，核心逻辑在于供给面临国内产能天花板的刚性约束及海外电力成本高企的抑制，而需求侧受益于新能源、电网及“铝代铜”替代的结构性支撑。在宏观宽松背景下，铝价估值中枢有望抬升，沪铝主力合约核心区间看【21,000-24,000】元/吨。交易策略以逢低做多为主，上半年在旺季与潜在供应扰动下价格偏强，下半年或有震荡整固，需警惕全球经济衰退或海外大规模减产等宏观风险。 铸造铝合金：铸造铝合金受废铝供应紧缺、税返政策退坡的影响阶段性供应短缺，其价格走势与电解铝高度联动，26年核心区间预计为【20,000-23,000】元/吨，但两者基本面差异创造套利机会。关键策略在于把握季节性：旺季因废铝原料紧缺、成本支撑强，以多AD空AL为主；淡季则因需求转弱、成本支撑松动，可考虑空AD多AL。价差核心波动区间看【-2,000, 1,000】元/吨，风险主要来自废铝供应政策的突变或终端需求的超预期萎缩。 目录 1.2025 年行情回顾................................................................................................................... 1（1）2025年氧化铝行情走势回顾：价格失重的一年.............................................................. 1（2）2025年电解铝行情走势回顾：长期逻辑重塑，铝价重心上移........................................ 2（3）2025年铸造铝行情走势回顾：盘面偏强运行，走势与沪铝趋同.................................... 42.供应：铝元素资源充裕，冶炼端供应趋紧........................................................................ 4（1）铝土矿：26年供应增量无忧，几内亚“一极”格局或改变传统定价模式...................... 4（2）氧化铝：从规模竞赛到生存挑战，供应过剩困局难解.................................................... 7（3）电解铝：电力成核心变量，新旧产业抢电加剧海外供应不稳定性................................ 10（4）铸造铝：废铝紧缺加剧，税返收紧后供应增长预计减缓.............................................. 143.需求：新兴&传统产业切换正当时.................................................................................... 16（1）新能源：光伏增长从国内驱动转向海外主导，汽车用铝贡献稳定增量........................ 16（2）传统需求：预计26年基建地产、电缆、家电分别带来需求增量-31、38、18万吨..... 19（3）铝材及铝制品出口：高附加值铝制品出口增长，跟踪中美关税和国内税收政策变化.. 214.行情展望.............................................................................................................................. 22免责声明....................................................................................................................................... 26 1.2025年行情回顾 （1）2025年氧化铝行情走势回顾：价格失重的一年 2025年，国内氧化铝市场行情经历了自年初高位急转直下，随后在低位宽幅震荡不断寻底的过程。截止2025年12月12日，氧化铝主力合约最低触碰2437元/吨的历史低点，相较24年底的4797元/吨下跌约49.2%，期间盘面一路下行跌破行业平均成本线，驱动这一剧烈下跌的核心是贯穿全年的确定性供应过剩格局。在前期高利润刺激下，国内氧化铝新增产能于2025年集中释放，而下游电解铝需求受严格的产能天花板制约，增长空间有限，导致市场由短缺迅速转向过剩。根据测算，国内氧化铝全年过剩量超350万吨。尽管年内因企业亏损减产、矿石供应扰动或短期政策预期等因素出现数次反弹，但供应过剩的根本矛盾未改，使得价格全年主要围绕成本线展开反复博弈与拉锯。 我们可以大致把全年走势分为三个阶段： 2025年1月至4月：供应端从复产到大幅扩张，供需扭转盘面几近腰斩 2025年前四个月，氧化铝价格呈现单边急挫的走势，从24年末近5000元/吨的高位持续下跌，4月初跌破3000元/吨的行业平均成本线，随后的一个月内盘面继续惯性下跌，最低到达2664元/吨的阶段新低。这一轮近乎腰斩的下跌，初期主要由前期高价刺激下的氧化铝供应逐步复产所驱动；进入一季度后，约460万吨新产能的集中投放加剧了供应压力，成为价格加速下破成本线的关键；随后，行业陷入普遍亏损，成本压力向上游铝土矿传导并引发原料价格松动，导致成本支撑坍塌，价格进一步惯性探底。整体而言，供应端从复产到大幅扩张的冲击是贯穿本轮下跌的主线逻辑，反观需求侧，受制于电解铝产能天花板，下游需求增长刚性且有限，市场迅速从2024年的短缺转向确定性过剩，并迫使价格围绕成本线深度调整。 2025年5月至7月：消息扰动和供应收缩预期主导，盘面触底反弹 5月至7月，氧化铝价格经历了触底反弹、小幅回调后再度强势拉升的过程，消息扰动和供应收缩预期主导盘面这一轮反弹。首先，供应端出现阶段性收紧，自4月起，因行业亏损而进行的检修减产效应持续，部分企业复产缓慢，加之7月主流企业不定期检修，导致市场现货流通货源持续偏紧。其次，强烈的政策预期彻底点燃市场情绪。5月，关于几内亚铝土矿供应收缩的传闻不断，先是Axis矿区采矿许可证的撤销引发市场担忧，后有政局动荡和罢工扰动影响当地开工；7月，市场对即将出台的、涉及“调结构、优供给、淘汰落后产能”的行业稳增长方案抱有极高期待，引发了供给侧收紧的强烈猜想。基本面边际转好的现实和乐观预期形成双向支撑，同时原料端铝土矿价格企稳，而下游电解铝行业利润高企，为上游原料价格提供了接受空间。总体而言，5-7月的行情偏向预期交易为主，盘面短期累积了较大涨幅，但长期产能过剩的隐忧仍存，随着时间推移氧化铝“反内卷”相关细则迟迟未落地，为后市埋下了较大的隐患。 2025年8月至11月：预期落空，过剩确定性增强，期现同跌持续探底 8月至11月，国内氧化铝价格整体呈现单边下跌，市场在供应过剩与成本支撑的博弈中持续寻底。具体而言，8月价格经历先稳后跌，前期因市场对反内卷政策抱有去产能预期，价格一度获得支撑，但随着预期落空及现实供应压力显现，价格重回跌势；9-10月，供应高位运行与库存不断积累驱动价格持续阴跌，价格逼近行业平均成本线并引发减产预期；11月，盘面价格击破行业平均现金成本后仅有零星减停产出现，短期未见规模性减产，全国氧化铝运行产能仍高达约9066万吨/年，同时社会总库存攀升至450万吨以上的历史高位，巨大的过剩压力使得反弹乏力，期现价格不断寻底，并打破上市以来 的历史新低。 资料来源：Wind、广发期货研究所 （2）2025年电解铝行情走势回顾：长期逻辑重塑，铝价重心上移 回顾2025年，国内铝价在宏观预期和产业结构性矛盾中走出一轮重心整体上移的趋势性行情，全年价格区间在19000-22500元/吨之间偏强运行，具体走势大致可分为四个阶段： 2025年1月至3月：宏观氛围良好，铝价偏强运行 1-2月铝价震荡上行。宏观面，国内积极财政政策信号对有色金属构成支撑；美国CPI小幅反弹强化了市场对美联储6月降息的预期。地缘政治方面，2月19日欧盟对俄铝的新制裁措施显著推升了内外盘比价。基本面方面，氧化铝价格大幅回调导致电解铝成本支撑显著削弱。据SMM数据，电解铝月末即时完全成本降至约17,989元/吨，较月初下降逾3,500元/吨。而随着铝价一路拉涨，下游终端观望情绪渐浓，铝加工材企业出货乏力，市场以刚需消耗为主。电解铝进入季节性累库阶段，库存水平虽略高于去年同期，但整体符合季节性规律。 3月铝价逼近21,000元/吨的阶段性高位后冲高回落。3月12日美国宣布对全球钢铝加征25%关税，反复多变的关税政策加剧了铝价波动，部分资金避险离场，SHFE铝持仓量和价格齐跌。基本面呈现边际好转，国内电解铝产能温和增长，需求侧受益于传统“金三银四”消费旺季，下游加工企业开工率小幅回升，此外光伏行业上半年抢装潮带动组件厂排产及铝材采购量增加，为铝消费提供增量支撑。库存迎来拐点，国内主流消费地铝锭库存开始去化，现货升水走强。 2025年4月至6月：对等关税事情突发与贸易谈判缓解，铝价经历暴跌后企稳 4月铝价受对等关税事件跳空低开，随后逐步修复。4月3日起美国对75个经济体实施10-46%的分级关税，随后与国内互增关税，一度增至245%，直接冲击全球商品贸易链。内盘开盘后铝价跳空低开，最低触及19,000元/吨的跌停位。4月22日特朗普再次公开发表讲话承认关税不合理，并且呼吁美联储降低利率，关税事件降温。基本面，国内消费进一步回暖，国内铝锭社库大幅去化18.6万吨，给予铝价与现货升贴水强劲支撑。 5-6月铝价先抑后扬，低库存+宏观缓和+降息背景下铝价回补关税事件缺口后震荡上行。5月12 日，美方宣布中美暂停大部分关税90天，随后国内央行于5月15日降准释放万亿流动性，为经济增长提供支撑，美国5月核心CPI低于预期则推升了市场对美联储9月降息的预期，宏观面整体趋暖。国内电解铝铝水转化率高位运行，限制铝锭产出增量，6月中旬起略有缓解。需求端铝材行业逐步进入传统淡季，房地产市场低迷持续抑制需求，同时部分终端企业出口订单恢复情况远不及关税影响量，市场呈现供需双弱的格局。库存方面，库存持续去化至历史低位成为核心支撑因素，月末上期所+伦交所铝锭总库存较去年同期大幅下降超60%，极低库存导致现货市场流动性趋紧，持货商挺价意愿强烈。 2025年7月至9月：传统淡季遇上历史低位库存，铝价宽幅震荡 7-8月铝价维持宽幅震荡。传统淡季特征下消费环比走弱，加工企业新增订单乏力，限制了价格进一步上行空间，但市场对下半年国内稳增长政策及传统消费旺季抱有乐观期待，与此同时，国内显性库存持续去化至历史低位水平，现货市场流动性紧张，导致期限呈现强Back结构，为期货价格提供了坚实支撑。 9月市场进入关键的预期验证期，金九消费旺季成色成为多空博弈焦点。房地产