广发期货2026年国债期货年度行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 应对利率新常态：稳中求进，以“期”应变 联系信息 熊睿健（投资咨询资格：Z0019608）电话：020-88818020邮箱：xiongruijian@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 展望2026年宏观基本面，预期出口仍存韧性，对新兴经济体出口有望继续增长，内需温和修复，其中消费和投资在政策带动下增速小幅上行，通胀数据预计温和抬升。 展望政策端，财政政策保持积极，广义赤字预期适度抬升，假设2026年置换债和地方债结存限额使用额度维持不变，那么预计2026年广义赤字规模或在15.54万亿元左右，较2025年增长约1.18万亿元。同时财政政策或将继续视情况出台政策性金融工具等准财政工具，定向支持经济重点领域以撬动投资。货币政策预期延续适度宽松的支持性立场，更强调灵活高效、精准发力，定位或更多为配合财政扩张、维护流动性平稳和保持融资成本低位，考虑到货币政策空间收窄，总量政策可能相对克制，以结构性货币政策精准滴灌为主线。预期全年可能有1-2次降准，政策利率调降空间可能仅在10BP左右。 展望债市趋势行情，或呈现几个特征，一是债市对基本面数据的敏感度或上升，二是股债跷跷板对债市的影响仍重要，三是债市可能延续呈现上有顶下有底的区间震荡。点位上结合政策利率降息空间，以及国债利率与政策利率利差，预估10年期国债利率波动区间预计在1.55%-1.95%区间。 国债期货策略方面，一是低利率环境下，建议重视国债期货多头替代策略机会，尤其一季度如果政策博弈和股市春季躁动压制债市表现，并带来债市调整和基差走阔，或为多头替代入场的好时机；二是预期仍会更常出现正套策略机会，且在市场波动加大的环境下，投资者需要关注在净基差偏窄的时点左侧参与空头套保策略，以平滑产品净值；三是预期曲线可能倾向于维持陡峭形态。 目录 一、2025年回顾：宽货币预期回撤与内外政策扰动.....................................................................................1二、2026年基本面展望：出口仍存韧性，内需温和修复.............................................................................3（一）出口：预期仍有韧性，对新兴国家出口有望继续增长......................................................................3（二）消费：政策刺激下消费有望维持温和回升态势..................................................................................5（三）投资：预期基建投资反弹，制造业投资小幅回升..............................................................................6三、2026年政策面展望：财政政策保持积极，货币政策宽松配合...........................................................11（一）财政政策保持积极，广义赤字预期适度抬升....................................................................................11（二）货币政策强调灵活高效、配合发力，总量政策可能相对克制........................................................12（三）资金面利率预计维持低位波幅收窄....................................................................................................14四、2026年国债期货展望：维持区间波动，关注正套与多头替代...........................................................15（一）趋势展望：或呈现区间宽幅波动格局................................................................................................15（二）国债期货策略：关注多头替代、正套与空头套保策略....................................................................17免责声明............................................................................................................................................................19 一、2025年回顾：宽货币预期回撤与内外政策扰动 回顾2025年债市行情，整体走势呈现区间震荡。分季度来看，一季度债市大幅回调，二季度反弹后高位震荡，三季度再度下行，四季度阶段性回升后再度下探。 一季度来看，资金面持续收紧、宽松预期回撤，带动债市调整，短端调整幅度更大，曲线整体走平。自2024年12月9日提出“适度宽松”以来，市场对于2025年降息幅度预期快速提升，市场超前交易降息预期，10年期国债利率在这一阶段一度下行至1.6%左右，且在这一低位附近持稳，提前计入了40BP左右的降息预期，长端与超长端期债估值显著偏高。但是进入2025年1月，人民币贬值压力较强，稳汇率压力下资金面明显收紧，1月10日央行宣布阶段性暂停买入国债，短端期债领先下跌。而春节后资金利率逆季节性走高，银行负债压力显现，同业存单利率持续上行，央行公开市场操作持续回笼，传递出防止资金空转和稳汇率的信号，叠加基本面没有进一步转弱，降息预期有所后移，前期透支的降息预期开始逐步回撤，长端期债下行压力也开始显现。不过短端调整幅度更大，曲线呈现熊平走势。 二季度来看，资金利率波动式下行，关税政策超预期扰动市场，期债大幅波动后进入窄幅震荡。3月中旬到4月上旬阶段，债市隐含的年内降息预期回撤至15BP的相对合理幅度，央行开始适度净投放以应对跨季资金压力，市场对资金面担忧有所缓解，债市开启反弹。4月2日对等关税公布幅度超预期，助推期债出现一波快涨。短期冲击后由于短期抢出口效应、长期出口下行、政策扩内需等多种因素并存，宏观走势并未明朗，长债走势缺乏方向，行情受阶段性冲击出现短期波动，例如5月7日降准降息落地长债短期利多出尽阶段下行，5月12日由于关税下调出现短期下跌但又逐步回调，贸易冲突问题对债市的脉冲效应在递减，但整体长债处与窄幅区间震荡之中。而短端期债走势相对长端品种偏弱（尤其式4月中旬-5月上旬），主因或为宽货币预期修正影响下，TS合约升水修复带来更大的调整压力。 三季度来看，风险偏好抬升、股债跷跷板效应影响下，国债期货整体呈现震荡下行，收益率曲线明显走陡。7月份，“反内卷”策推进，通胀升温和需求端增量政策预期带动商品和股市共振上行，债市承压下行。8月份“反内卷”交易降温商品市场价格震荡回落，但是股市延续强势上涨，债市月初短暂反弹，其后“股债跷跷板效应”占据上风，国债转为下行，全月来看价格中枢进一步下移。进入9月，随着股市转向高位震荡，叠加国债经历前两个月的调整，估值回落配置价值有一定回升，期债价格进入宽幅震荡阶段。整体三季度来看，相较于短债，长债受到风险偏好、通胀预期的压制更强、调整幅度更大，且货币政策始终保持支持性立场，资金面平稳偏松对短债形成支撑，因此国债收益率曲线有所走陡。 四季度来看，央行重启买债信息、机构卖债行为交替影响债市，期债先升后降，曲线先走平后走陡。经过三季度下跌债市调整较为充分，基本接近一季度前低，债市配置性价比有一定程度回升。进入19月部分经济数据走弱带动多头情绪升温，长债领涨带动曲线走平。10月27日央行宣布恢复公开市场买卖操作，带动短端情绪快速升温，曲线开始走陡。但是进入11月份，债基赎回费新规反复扰动债市，市场对年底乃至明年的宽货币预期较弱、对财政政策预期偏强，与2024年末形成对比，市场对债市预期难言乐观。叠加年末机构持盈保泰诉求下，机构降久期、主动赎回债基等行为或放大市场波动，促使超长债显著调整，整体收益率曲线再度走陡。 全年来看，利率互换市场隐含的降息预期在2024年底-2025年初达到峰值40-50BP左右，其后贯穿全年的是降息预期的逐步回落，直至2025年底回撤至0值附近，与2024年底的情况形成鲜明对比。同时年内海外关税政策、国内反内卷政策阶段性冲击市场，带来市场波动，债市呈现高位宽幅震荡。宏观数据波动降低、宽货币空间收窄与财政政策优先级提升，促使债市上行空间收窄，由强势资产转向弱势资产，权益市场的走强形成资产分流效益，对债市形成压制。 图：T与TS主力合约价格走势 数据来源: Wind广发期货研究所 数据来源: Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 二、2026年基本面展望：出口仍存韧性，内需温和修复 回顾2025年，出口对我国GDP当季同比的贡献率在2024年底达到峰值45.8%，进入2025年中美贸易摩擦加剧，关税冲击影响下出口对GDP的贡献下降。而国内刺激消费政策带动最终消费指出对GDP的贡献率上升，截至2025年三季度，消费对当季同比的贡献率达到56.6%，内外需再平衡获得初步成效。不过全年来看，出口并未失速下行，仍维持韧性，二三季度对GDP累积同比的拉动维持在30%左右，而投资端对经济贡献度相对偏低，为内需结构性短板。总量增速平稳，但结构性分化延续，经济数据分项上呈现：生产和出口偏强、内需尤其投资偏弱。 展望2026年宏观内外需层面的线索，一是“十五五”开局之年，“提振消费、扩大有效投资”受到着重提及，指明在维持经济总量增长目标的前提下，内需扩张是增强经济内生动能的政策发力点。二是外需为近两年经济的重要支撑项，未来出口的边际变化，仍将很大程度上影响经济预期和国内逆周期对冲政策强度和节奏。预期2026年出口仍存韧性，对新兴经济体出口有望继续增长，内需温和修复，其中消费和投资在政策带动下增速小幅上行，通胀数据预计温和抬升。 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源: Wind广发期货研究所 （一）出口：预期仍有韧性，对新兴市场出口有望继续增长 2025年出口仍为经济结构的主要支撑，年初投资者普遍预计美国关税政策会扰动出口增速，但是全年来看我国前三季度出口整体超预期，在贸易摩擦中保持较为稳定的水平，主要原因：一方面或是中国对新兴市场出口增速、份额提升，有效对冲了对美出口的下滑，2025年1-11月中国对美国出口金额累计同比达到-18.9%，对东盟、非洲、欧盟的累计出口增速分别达到13.7%、26.3%、8.1%，同时非美国家在我国出口中的占比也在不断提升，有效对冲了对美出口的降低；另一方面是全球贸易活跃超预期，据世界银行数据，2025年1-9月全球商品贸易平均月增速由2024年的2.5%提升至4.8%，可能与多边贸易体系带来的稳定性、宏观环境向好以及企业在关税实施前提前囤货等因素有关，全球贸易保持稳健也使得我国的外需环境保持韧性。从产品结构来看，2025年前11月，机电产品、集成电路、汽车、船舶等高附加值产品是我国出口的主要拉动项目。 数据来源：Wind广发期货研究所 展望2026年国内出口可能维持韧性，有几条支撑线索：一是关税缓和期对美出口额可能趋于稳定，202