深度研究掌舵国产替代，全球化布局加速

掌舵国产替代，全球化布局加速 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年06月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：周磊证书编号：S1160526020003证券分析师：郭娜证书编号：S1160524070001 【投资要点】 公司是国内细分市场的领军企业，产品覆盖齐全。公司核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售及运维检修；此外，公司亦从事数控机床业务（主要为钢结构数控成套专用设备）。分接开关产品覆盖齐全，包括有载分接开关、无励磁分接开关，目前的公司分接开关的出货量稳居世界前列，同时拥有上海、遵义两大分接开关全产业链生产基地，在国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位，500kV以上产品的占有率正在持续提升。近年来，公司业绩持续稳健向上，海外贡献较快增速。 分接开关是变压器的关键核心组件，通过改变变压器绕组的匝数，最终实现对电压的调整，根据国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准强制性规定，35kV以上的电力变压器必须安装调压分接开关。分接开关可以分为无载调压和有载调压两种，有载分接开关又可分为油浸式有载分接开关、真空有载分接开关、干式有载分接开关，真空有载分接开关因具备低维护成本、高可靠性，在新建装机中保持主导地位。 基本数据 分接开关：全球电网投资处于景气周期，变压器供需紧张，拉动分接开关需求。根据IEA，预计2035年全球电网年度投资将达到约6500亿美元，变压器作为核心电力设备，出现供需紧张的情况，而分接开关作为变压器的重要组件，市场规模也将迎来稳健增长。根据弗若斯特沙利文，预计到2030年全球分接开关的市场空间约为154亿元，区分产品和服务类型来看，真空有载分接开关占比提升，售后及运维市场重要性凸显。分接开关在变压器中成本占比不高，但其可靠性影响变压器可靠性，因此有严格的供应商资格要求，目前行业形成了寡头垄断格局，2024年德国MR占据全球市场份额的50.2%，华明位居第二。 相关研究 《业绩稳健增长，海外贡献增加》2026.04.13 华明凭借全产业链自主生产、全球化布局带来充分成长空间。分接开关涉及上千种原材料和部件，对供应链整合、质量控制等提出较高要求，公司具备全流程的生产能力，成本效益更优、研发周期更快，2025年内部生产率高达80%；公司建立全球化生产服务网络，快速响应客户需求，目前全球化布局开花结果，海外销售收入持续增长。此外，公司重视检修业务，将其作为长期发展的重点。 数控设备：数控设备源于法因数控，铁塔钢结构数控成套加工设备国内领先，技术水平达到国际先进水平。2025年，公司数控设备业务在海外表现较好，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可，态势有望持续。 【投资建议】 我们预计，2026-2028年公司实现营业收入28.87、34.00、40.03亿元，同比增长分别为18.95%、17.80%、17.71%；实现归母净利润8.58、10.51、12.78亿元，同比增长分别为20.87%、22.52%、21.60%；对应EPS分别为0.96、1.17、1.43元，2026年6月26日股价对应PE为20、16、13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧；电网投资不及预期；国际贸易风险；生产运营及产品质量风险。 正文目录 1.国内分接开关领军企业，持续加强国际布局..............................................51.1.公司情况：分接开关领军企业，产品覆盖齐全........................................51.2.财务状况：业绩稳健，海外加速.............................................................91.3.员工持股持续激励，高分红回馈股东.....................................................112.分接开关：变压器主动调压部件，形成寡头垄断市场..............................132.1.分接开关：实现变压器主动调压，真空有载为清晰方向.......................132.2.行业驱动因素：全球电网大周期，变压器需求景气..............................152.3.市场规模判断：全球分接开关需求稳健增长，预计2030年154亿元市场空间...............................................................................................................192.4.市场格局：进入壁垒较高，形成寡头垄断市场......................................203.华明优势：全球化/全产业链布局，特高压/超高压逐步突破....................223.1.全产业链自主生产，有效控制成本与效率.............................................223.2.建立全球化生产服务网络，快速响应客户需求......................................243.3.重视研发与实验能力，特高压/超高压突破国外垄断.............................253.4.逐步重视检修业务，发展潜力较大........................................................264.数控设备：海外迎来新机遇，2025年加速贡献.......................................275.盈利预测...................................................................................................286.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：华明装备概况..................................................................................6图表3：公司股权结构..................................................................................6图表4：公司管理层及其背景（一）............................................................7图表5：公司管理层及其背景（二）............................................................8图表6：公司电力设备、数控设备主要产品及分类......................................8图表7：公司油浸式真空有载分接开关图示.................................................8图表8：公司笼型无励磁分接开关图示........................................................8图表9：2019-2025年营业收入及增速........................................................9图表10：2019-2025年营业成本及增速......................................................9图表11：2019-2025年归母净利润及增速...................................................9图表12：2019-2025年扣非归母净利润及增速...........................................9图表13：2019-2026Q1毛利率/净利率情况..............................................10图表14：2021-2025年各板块收入占比情况.............................................10图表15：2021-2025年各板块毛利率情况.................................................10图表16：2021-2025年国内外收入及占比（百万元）...............................11图表17：2021-2025年国内外毛利率情况..................................................11图表18：2019-2026Q1费用情况...............................................................11图表19：2019-2026Q1费用率情况...........................................................11图表20：员工持股计划公司层面业绩考核指标.........................................12图表21：2017-2025年公司现金分红总额及股利支付率...........................12图表22：分接开关在变压器中的结构图....................................................13图表23：有载调压分接开关和无励磁调压分接开关的区别.......................14图表24：依据灭弧技术和绝缘介质分类的有载分接开关...........................14图表25：油浸式/真空/干式有载分接开关图示...........................................15图表26：分接开关在电力系统中的应用....................................................15图表27：2015-2025E全球电网投资.........................................................16图表28：2035年预计全球电网投资6500亿美元.....................................16 华明装备（002270）深度研究 图表29：不同情境下全球数据中心电力消耗（2020-2035年）................17图表30：欧美输配电设备老旧问题突出....................................................17图表31：2021-2025、“十五五”期间预计国家电网固定资产投资额（亿元）................................................................................................