深度研究铯铷筑底锂电蓄力，全球化多金属平台加速起航

铯铷筑底锂电蓄力，全球化多金属平台加速起航 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：蔡子慕证书编号：S1160525110002 【投资要点】 依托深厚的地勘技术基因，公司已成功实现从传统地勘服务商向全球化多金属资源平台的战略跨越。当前，公司正处于产能集中释放与新旧动能转换的关键节点，已初步构筑起“锂+铯铷”双主业与“铜+稀有战略金属”并行发力的多元化业务矩阵。 锂板块：海外双矿山协同增储，一体化布局凸显底部韧性。锂行业正处于深度调整后的边际改善期，公司凭借津巴布韦Bikita与加拿大Tanco两大核心矿山，构建了坚实的资源壁垒。其中，Bikita矿山持续高效增储，累计探获锂资源量已大幅提升至343.41万吨LCE。依托高自给率的自有矿原料保障与国内冶炼产线的技改降本，公司在锂价底部展现出优异的产销调节能力与成本防御力。 基本数据 铯铷板块：掌控全球稀缺高品位资源，构筑高毛利盈利护城河。铯铷金属在尖端领域的战略价值日益凸显，行业天然具备强资源约束与高准入门槛。公司依托Tanco矿山掌控全球稀缺的高品质铯榴石资源，并形成了独具特色的甲酸铯循环生态运营模式。该板块常年维持60%以上的高毛利率，贡献了公司近半数的综合毛利，是公司抵御周期波动的核心利润稳定器。 多金属板块：大宗与战略小金属加速推进，第二成长曲线逐步成型。顺应行业发展趋势，公司积极向大宗及稀有金属领域延伸。2024年收购的赞比亚Kitumba铜矿（保有铜金属量61.40万吨）已启动采选冶一体化建设，力争2026年内投产。同时，纳米比亚Tsumeb多金属综合回收项目一期已成功点火试产。随着未来铜、锗、镓等新产能的有序爬坡与放量，多金属平台业务有望为公司提供全新的业绩增量，并进一步打开中长期的估值溢价空间。 相关研究 【投资建议】 我们认为，中矿资源正处于从“锂+铯铷”双主业向全球化多金属资源平台跨越的战略关键期，业务结构的多元化有望驱动整体估值体系的重塑。短期来看，具备较强资源稀缺性与较高准入门槛的铯铷业务维持70%以上的高毛利率，为公司构筑了坚实的利润安全垫；中长期而言，随着Bikita与Tanco两大核心锂矿的持续增储与产能释放，公司在锂行业周期修复中具备充足的业绩弹性，而Kitumba采选冶一体化铜矿及Tsumeb稀有金属综合回收项目的加速推进，则进一步打开了全新的成长曲线。叠加公司近期推出的2026年股权激励计划，充分彰显了管理层对未来盈利增长与跨越式发展的信心。我们预计公司26-28年归母净利分别为26.5/44/56.8亿元，对应EPS为3.67/6.1/7.87，26年归母净利对应公司PE为12.88倍（以7月30日收盘价计算）。持续看好公司多金属业务共振带来的规模扩张，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 主要产品价格波动风险、海外运营及政策变动风险、项目推进与产能投放不及预期风险、终端需求放缓风险。 正文目录 1.公司：从地勘起家向全球多金属资源平台的跨越.......................................61.1.发展历程：从地勘服务商到全球化多金属资源平台................................61.2.股权结构：实控人长期稳定，地勘专业背景突出....................................71.3.财务分析：业绩短期受锂价扰动承压，财务结构及费用管控稳健..........81.4.业务结构：锂电业务贡献核心营收，铯铷业务稳固利润基本盘..............91.4.1.锂电：产销调节灵活.............................................................................91.4.2.铯铷：高毛利属性突出.......................................................................102.锂：供需边际改善筑底，一体化产能释放蓄能.........................................122.1.行业：供给扰动强化底部支撑，电池需求驱动周期修复.......................122.1.1.供给端：资本开支收缩叠加政策扰动，新增供给释放弹性受限.........122.1.2.需求：储能爆发与动力刚需有望共振.................................................152.1.3.库存：5月重回去库，验证下游承接力..............................................172.2.公司：海外双矿山协同增储，选冶一体化强化成本壁垒.......................183.铯铷：战略性稀缺资源，构筑深厚利润护城河.........................................213.1.行业：强资源约束与高壁垒并存，战略金属地位日益凸显...................213.1.1.供给：高品质铯榴石资源稀缺，供给端天然集中...............................213.1.2.需求：高端精细化应用为主，甲酸铯循环服务增强客户粘性.............223.1.3.增量空间：钙钛矿与量子信息等新兴应用打开远期空间....................243.2.公司：稀缺资源构筑全球壁垒，高毛利业务贡献盈利韧性...................244.多金属：多金属平台化加速推进，新成长曲线逐步成型..........................274.1.铜：赞比亚Kitumba项目高效推进，大宗金属开辟全新利润增长极....274.2.锗镓锌：纳米比亚Tsumeb项目步入试产，战略小金属版图持续丰满.285.盈利预测...................................................................................................296.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................6图表2：公司股权结构..................................................................................7图表3：公司2026年股权激励计划.............................................................8图表4：2021-2026Q1公司营业总收入情况................................................8图表5：2021-2026Q1公司归母净利润情况................................................8图表6：2021-2026Q1公司销售毛利率情况（%）.....................................9图表7：2021-2026Q1公司费用情况...........................................................9图表8：2021-2025年公司ROE（%）.......................................................9图表9：2021-2025年公司资产负债率（%）..............................................9图表10：公司锂电业务营收情况...............................................................10图表11：公司锂电业务毛利情况................................................................10图表12：公司锂电业务产销情况（吨）....................................................10图表13：公司铯铷业务营收情况................................................................11图表14：公司铯铷业务毛利情况................................................................11图表15：公司铯铷化工业务产销情况（吨）..............................................11图表16：公司甲酸铯销售及库存情况（bbl）.............................................11图表17：2025年下半年以来，锂价逐步修复（元/吨）............................12图表18：世界锂矿分布（已知的世界大型锂矿床）..................................13图表19：2025年全球锂储量预测..............................................................13图表20：2025年全球锂产量预测..............................................................13图表21：津巴布韦锂矿出口限制时间线梳理.............................................14图表22：中资企业津巴布韦硫酸锂产能建设情况......................................14图表23：近期澳洲部分矿山供给扰动情况.................................................14图表24：《关于进一步加强锂资源矿山监督管理的通知（征求意见稿）》15图表25：锂需求结构..................................................................................15图表26：全球储能新增装机容量...............................................................16图表27：全球储能电池装机量区域市场格局.............................................16图表28：储能电芯月度产量（GWh）.......................................................16图表29：国内新型储能新增装机容量（万千瓦时）..................................16图表30：国内年度动力电池装车量............................................................17图表31：国内月度动力电