深度研究：电解铝产业链一体化，全球化战略扬帆起航

电解铝产业链一体化，全球化战略扬帆起航 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年01月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006 【投资要点】 公司专注于铝产业链上游的电解铝和氧化铝生产，逐步构建“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”一体化产业布局。公司2012年成立于内蒙古霍林郭勒市，通过产业链一体化、高自给率的能源与原材料供应，以及持续的技术创新和产能扩张，逐步成长为铝行业的头部企业。根据CRU报告，按2024年产量计，公司是中国第12大电解铝生产商，其位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第4大电解铝生产基地。 基本数据 行业供给受限与需求提振，供需紧平衡支撑价格上行。当前中国电解铝行业受合规产能“天花板”政策严格约束，总产能被控制在约4500万吨/年（约占全球62%），供给端增长刚性受限。与此同时，全球及国内电解铝需求在新能源汽车、储能及高端制造领域的拉动下仍保持增长，预计全球需求将从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨。在产能上限背景下，国内已由净出口转为净进口国，预计未来三年每年将持续存在100-200万吨的供需缺口。这一紧平衡状态确保了公司78.81万吨电解铝产能在市场中的稀缺性与消化能力，为其盈利能力的稳定性提供了坚实的行业支撑。 产业链一体化构建成本壁垒，高自给率凸显核心竞争力。公司深耕内蒙古蒙东与山东滨州地区，凭借丰富的煤炭储备和区位优势，构建了“能源-氧化铝-电解铝”的高度一体化生态。公司配备6*33万千瓦自备火电机组，2024年电力自给率高达88%，显著优于54.5%的行业平均水平，使其不含税度电成本低至0.33-0.36元，度电利润总额远超同地区平均水平。在原材料端，公司在山东拥有120万吨氧化铝产能，自给率长期保持在84%-90%的高位，配合新投产的150万吨氢氧化铝设施，有效平抑了上游价格波动风险。 相关研究 公司全球化战略起步，推进电解铝绿色转型。（1）全球化战略：响应国家“一带一路”倡议，公司拟在沙特投资建设50万吨/年电解铝项目，目标市场包括中东、北非及欧洲。项目位于延布市，紧邻法赫德国王工业港，直通红海，利于电解铝生产与运输。公司计划2026年底前启动建设，建设期约18~24个月。这一全球化战略预计将为公司带来更具增长潜力的海外市场份额。（2）绿色电解铝转型：为增加公司的绿色能源比例，公司正在内蒙古建设总装机容量为1750兆瓦的大型风力及太阳能发电站。据CRU报告，与纯粹使用火电相比，纯粹使用绿色能源每生产一吨电解铝可大幅减少约11吨的碳足迹。因此，公司绿色电解铝产品能够更有效地应对国际市场对进出口产品碳排放的限制措施，从而更好地符合全球市场准入要求。据公司计算，公司绿电的发电成本约为0.1-0.18元/千瓦时，具有经济效益。 【投资建议】 我们认为，公司已搭建高自给率且强互补性及协同性的电解铝产业链一体化生态系统，并着手绿色电解铝转型、全球化市场布局，有利于增强公司的抗风险能力和业绩稳定性。我们预计公司25-27年归母净利分别为24.5/36.4/43.3亿元，对应EPS为1.18/1.76/2.09元，26年归母净利对应公司PE为13.8倍。我们认为公司存在一体化优势、成本持续改善、沙特项目有望带来显著业绩增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 铝下游需求不及预期、海外地缘政治风险、海外项目建设进度不及预期。 正文目录 1.公司概况：行业领先的电解铝产业链一体化企业.......................................61.1.发展历程：从电解铝冶炼到产业链一体化布局........................................61.2.财务数据：以电解铝业务为核心，业绩快速增长....................................71.3.股权结构：公司股权结构集中.................................................................82.电解铝业务：供需平衡趋紧，盈利能力上行.............................................112.1.行业供需：国内供给存在上限，需求缓慢增长.......................................112.2.竞争格局：全产业链与低碳能效或成核心护城河..................................132.3.公司产能：蒙东电解铝产能78.81万吨/年............................................132.4.售价成本：平均售价波动，平均销售成本持续改善..............................153.氧化铝业务：供给小幅过剩，实现高自给率............................................183.1.行业供需：供给端微升，需求端长期趋稳.............................................183.2.公司产能：现有山东产能120万吨，补充兴建氢氧化铝生产设施........193.3.售价成本：24年售价飙升，业绩大涨...................................................204.海外产能布局，绿电转型.........................................................................244.1.高自给率且强互补性及协同性的电解铝产业链一体化生态系统............244.2.布局沙特产能，助推公司全球化发展....................................................254.3.绿色电解铝转型，夯实公司竞争力........................................................275.盈利预测...................................................................................................285.1.盈利预测................................................................................................285.2.投资建议及估值.....................................................................................296.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................7图表2：2022-2024年公司营业收入.............................................................7图表3：2022-2024年公司归母净利润..........................................................7图表4：公司分业务收入（亿元）................................................................8图表5：2025年1-5月公司收入结构...........................................................8图表6：公司分业务毛利（亿元）................................................................8图表7：2025年1-5月公司毛利结构...........................................................8图表8：公司股权结构..................................................................................9图表9：创新新材营收情况.........................................................................10图表10：公司与创新新材的交易情况........................................................10图表11：电解铝价值链示意图....................................................................11图表12：2018-2028年全球电解铝的供求（万吨）...................................12图表13：2018-2028年我国电解铝的供求（万吨）...................................12图表14：2024年各国电解铝需求占比........................................................12图表15：电解铝LME现货价格（美元）.....................................................12图表16：电解铝上期所现货价格（元）.....................................................12图表17：电解铝行业CR10产能情况........................................................13图表18：公司电解铝产品...........................................................................14图表19：公司电力自给率...........................................................................14图表20：公司电解铝冶炼平均电力成本显著低于行业平均（元）.............15图表21：公司电解铝营收情况...................................................................15图表22：公司电解铝毛利及毛利率............................................................15图表23：公司电解铝产量（万吨）............................................................16图表24：公司电解铝平均售价...................................................................16图表25：公司电解铝平均销售成本............................................................16图表26：公司电解铝冶炼流程.