粕类年报：宏观影响粕类波动增加，新作收紧后续或有支撑

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、供应端：美豆新作情况良好巴西库存预计维持高位..........................................................................3二、需求端：压榨整体表现较强美豆出口相对一般..................................................................................4三、国际大豆市场分析...................................................................................................................................6第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................7一、供应端：大豆进口维持稳定菜籽进口量缩减......................................................................................7二、需求端：养殖端支撑明显豆粕需求大幅增长......................................................................................8三、国内粕类市场分析.................................................................................................................................10第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................10第六部分策略分析.............................................................................................................................................11免责声明.................................................................................................................................................................12 宏观影响粕类波动增加新作收紧后续或有支撑 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 美豆：在过去半年中，美豆盘面整体呈现偏强运行表现，虽然最近一段时间美豆价格整体有所下行，但总体价格中枢仍然较前期有所抬升，国际生柴需求表现良好以及出口空间改善仍然是支撑美豆的主要动力。 豆粕：国内豆粕盘面整体以宽幅震荡运行为主，前期受宏观影响加持以及国内大豆供应存在不确定性影响，豆粕盘面呈现一轮快速上涨表现，但随着后续总体影响减少，盘面开始进入下行表现，总体压力增加。 菜粕：国内菜粕盘面整体跟随豆粕运行为主，但整体走势不及豆粕，豆菜价差整体呈现明显扩大表现。菜粕受宏观方面影响，供应状况较此前呈现明显好转表现，总体价格呈现出一定压力。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美豆：新作产区天气状况仍然是影响价格的主要因素，美豆后续利多利空因素都比较明显。首先，从利多方面来看，作物进入关键生长期后，受天气影响可能明显增加，尤其在前期盘面出现一定下修后，受天气影响可能会更加明显。另一方面，美豆出口不确定性相对较大，如果后续出口出现较大规模增长，新作平衡表可能明显收紧。但利空方面仍然存在，如果以上利好因素并未发生，并且巴西总库存压力相对较大，后续可能会对美豆出口空间产生挤占。美豆整体对于需求端利多已有反应，总体下行风险仍然存在。 豆粕：豆粕整体受美豆影响比较明显，但巴西在成本端方面影响同样相对比较大，一方面巴西国内高库存可能使得美豆出口受影响，另一方面直接价格可能也有一定影响。但近期国内大豆压榨利润持续一般可能对盘面有支撑。菜粕：菜粕整体以跟随豆粕运行为主，近期价格对于压力有所反应，如果豆粕进一步走低，菜粕压力可能继续较大。但短期国内压榨利润持续较差可能对于后续供应存在影响，后续不确定因素较多。 【策略推荐】 1.单边：国际大豆基本面不确定因素较大，但在整体宽松的情况下预计粕类市场仍然缺乏太大上涨空间，总体以区间运行思路对待。 2.套利：豆菜粕价差短期对于利多反应充分，但缩小难以持续，建议低点后布局扩大。盘面月间价差以正套为主。 3.期权：根据市场节奏布局对应策略，短期建议以宽跨式策略为主。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 粕类年报 第二部分国际大豆基本面情况 一、供应端：美豆新作情况良好巴西库存预计维持高位 美豆新作在生长季状况整体维持良好，在美豆初期种植开始前，中东战争带动国际化肥价格呈现快速上涨，美豆种植利润优势进一步增加。虽然从整体价格以及成本来看，美豆种植仍然存在亏损，但相较于其他竞争作物仍然存在优势，这带动了美豆新作种植面积的快速增加，根据USDA初期调研结果，美豆新作种植面积预计为8470万英亩。并且从前期播种进度情况来看，整体相对较快，预计种植面积可能有一定增加表现。根据三方机构评估结果来看，美豆种植面积可能有一定上调空间。美豆单产情况预计同样维持良好，作物优良率水平来看，整体处于历史同期正常水平。因此从初期市场表现情况来看，美豆新作种植整体比较顺利，预计作物产量可能有进一步上调空间。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 美豆旧作库存预计维持高位运行，根据USDA在3月期间预估的库存数据来看，总体仍然处于相对较高水平，并且在后续一段时间中，美豆压榨与出口整体有所下行，预计美豆结转库存仍然维持相对高位。 南美大豆旧作压力预计同样相对较大。首先，从巴西方面来看，近期市场在收获过程中普遍上调巴西大豆产量，主流预估普遍在1.8亿吨左右。近期大豆卖货进度相对比较一般，预计后续可能仍有一定压力。阿根廷大豆收获进度相对比较良好，并且从市场评估来看也同样维持高位运行，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所评估大豆产量来看，整体在5100万吨左 粕类年报 右，根据罗萨里奥谷物交易所评估结果来看，大豆产量整体在5030万吨左右，产量水平整体维持高位运行。总体来看南美市场以供需偏宽松为主。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 近期美豆产区天气状况良好，整体呈现比较明显的下行表现，但是整体不确定因素仍然相对较多，如果后续天气状况逐步转为干燥，则可能对于产量方面存在一定影响，后续敏感度可能呈现继续增加。南美地区总体库存水平相对偏高，短期美豆出口增加情况下预计南美大豆后续压力仍然比较明显。新作市场方面来看，美国农业部此前也发布了新作产量预估，其中巴西以及阿根廷大豆产量均有所增加，国际大豆新作市场预计同样以供需偏宽松状态为主。不过，由于巴西大豆种植开始逐步进入亏损，同时阿根廷大豆新作增量空间有限，预计整体新作增产幅度相对比较有限。 二、需求端：压榨整体表现较强美豆出口相对一般 在过去半年中，国际大豆压榨表现比较强势，其中增量主要集中在巴西与美国。根据 粕类年报 NOPA数据显示，在1-5月期间，美豆累积压榨呈现明显增加。本月内美豆压榨利润虽然有所下行，但总体仍然维持相对较高水平，预计月内大豆压榨量仍然相对较大，美豆市场压榨增量比较明显。美豆压榨量的快速增加主要受益于压榨利润的持续好转，根据USDA数据显示，美豆压榨利润接近6美金左右，处于历史同期的绝对高位。压榨利润快速上涨主要受美豆油价格快速上涨影响。在上半年期间，美国环保署公布了最新的生柴添加政策，虽然最终掺混量较之前版本有所下调，但仍然处于相对较高水平，对于美国生物柴油需求产生比较明显的提振，由此也间接对于美豆油需求产生利好。从EPA公布的生柴相关数据来看，美国生柴需求在过去一段时间中呈现快速增长，并对豆油需求产生拉动，总体表观消费相对比较良好。美豆压榨整体维持高位运行。 数据来源：银河期货，NOPA 数据来源：银河期货，路透 巴西大豆压榨同样保持相对较好水平，总体增速来看略低于美国，但巴西压榨增长主要动力基本与美国相对比较类似，生柴带动整体比较明显，并且从终端商品出口来看，同样表现良好。巴西豆粕豆油出口增长一定程度源于价格优势，此前一段时间中，阿根廷供应相对比较有限，巴西价格优势整体比较明显。近期巴西大豆压榨利润呈现明显下行表现，预计可能受到一定影响，不过整体大豆供应充足，预计压榨量仍将维持高位运行。巴西官方口径预估年度大豆压榨量仍将保持较高增长。 阿根廷大豆压榨量整体有所下降，主要因大豆供应紧张，不过总体来看，阿根廷大豆压榨量整体仍然维持高位运行。近期阿根廷供应有所好转，预计后续大豆压榨量可能有一定增加表现。 数据来源：银河期货，abiove 数据来