粕类周报：宏观影响增加，粕类偏强运行
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面继续呈现偏强运行态势，主要影响因素仍然在于宏观方面带动以及生柴表现良好的带动。基本面来看市场支撑仍然比较有限，一方面从出口方面来看，美豆出口销售进度比较一般。另一方面，近期南美市场压力开始逐步反应，预计后续美豆出口可能仍有一定压力。但美豆压榨方面表现相对比较良好，总体油粕方面偏强运行，预计压榨整体仍有一定支撑。南美市场方面来看，近期压力开始有所增加，价格也开始表现出一定下行压力，并且从近期出口数据来看，巴西出口量仍然维持相对高位，预计后续出口仍然维持相对高位，总体供应仍然相对比较充足。市场扰动主要反映在产量调整方面，这一定程度对于近期价格产生支撑。另外，阿根廷供应仍然相对有限，价格整体以偏强运行为主，市场需求整体表现比较一般，预计后续市场仍有一定压力。 国内豆粕现货市场压力仍然比较明显，成交明显下降并且基差呈现持续下行状态。后续大豆到港量有所减少，一定程度对于供应产生影响，但总体来看市场前期成交比较多，这使得后续不确定性有所减少。中长期来看南美市场压力可能仍将继续反应，这对于总体价格仍将产生一定压力，市场以供需偏宽松为主。近期盘面偏强运行主要受到宏观方面影响。 国内菜粕近期呈现偏强运行，主要受到豆粕单边偏强运行影响，同时由于国际菜籽以及菜系偏强运行，一定程度带动菜粕走势偏强。基本面来看近期菜粕市场需求比较一般，预计后续可能有一定改善，但幅度相对比较有限。近期供应方面改善比较明显，预计后续供应可能呈现持续改善，市场压力可能仍然比较明显，菜粕整体压力仍然存在。 【策略】 单边：近期宏观扰动较多，但基本面难以支撑持续上涨，建议整体以观望为主套利：MRM09价差缩小期权：近月合约卖出看涨期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 第二章核心逻辑分析 1.多重因素叠加美豆盘面偏强运行 ◼本周美豆盘面继续呈现偏强运行态势。近期美豆大幅上涨受宏观以及天气方面因素的共同影响。首先，在上周美伊战争发动以来，国际原油价格快速上涨，国际海运费价格也随之呈现较大幅度上涨，美豆油以及大豆进口成本呈现明显增加态势。其次，虽然南美地区近期天气有所好转，但部分机构下调了巴西南部地区产量，这也使得美豆价格有所支撑。 ◼基本面来看，近期美豆出口整体表现比较一般，数据显示截止2月26日当周，美豆新增出口销售38.35万吨，总体水平相对比较一般。总体来看，美豆近期出口方面仍然没有出现明显改善，南美市场压力仍然相对比较明显，预计后续仍有一定压力。压榨方面，本周USDA公布了1月大豆压榨数据，总体压榨量为683.6万短吨，环比下降0.87%，总体降幅略小于NOPA公布的降幅，数据整体表现较好，美国压榨表现强劲。美豆压榨量好的需求主要仍然源于油粕价格维持高位运行，生柴需求状况表现良好，同时国际豆粕市场出口状况表现良好。从近期数据来看，预计2-3月期间大豆压榨利润继续维持良好，预计压榨量总体仍然维持高位运行。需求方面表现良好，压榨增加仍然是美豆市场主要支撑。 ◼不过，需要关注的是，美豆产量方面仍未出现明显变化，在库存整体维持高位，同时出口整体变化比较有限的情况下，美豆整体自身压力仍然比较明显，后续USDA月度供需报告调整仍然需要考虑，并且在宏观方面变化的情况下，出口持续性也存在一定不确定性。 2.巴西产量整体下调天气仍有扰动 ◼本周巴西产区大豆价格呈现一定下行表现，各月份船期普遍下调6-7美分左右，一定程度受到美豆上涨影响，另一方面也因为整体供应比较宽松。 ◼基本面来看，近期巴西产区天气再度引发关注，中西部地区降雨量偏高情况仍然存在，南部地区仍然相对偏干燥。近期部分机构开始下调巴西南部地区大豆产量，主要因为干燥天气对于作物单产产生影响。中西部地区天气影响主要集中在收获进度以及运输方面，不过从近期公布的conab收获进度来看，中西部地区收获进度可能有所加快，预计整体影响可能相对比较有限。数据显示，截止2月28日当周，巴西大豆总体收获进度在41.7%左右，整体仍然相对比较良好。未来一段时间天气状况来看，巴西产区降雨有所好转，南部地区好转可能相对比较明显，不过持续性可能相对比较有限，后续可能开始逐步转干。出口方面来看，巴西大豆出口速度继续加快，根据Anec数据显示，截止3月7日当周，巴西大豆出口量在471.56万吨，整体速度相对较快，预计月内巴西大豆出口量达到1609万吨左右。 ◼阿根廷近期天气状况仍然相对偏干，但对于产量影响相对有限，后续一段时间降雨基本处于正常水平，机构对于阿根廷产量未进行太多调整。需求方面来看，阿根廷整体变化有限，大豆价格呈现偏强运行。 3.市场成交一般盘面大幅上涨 ◼本周国内豆粕盘面呈现大幅上涨，但现货市场基本维持冷清，本轮豆粕盘面的大幅上涨主要受到宏观方面影响，在其他相关品种大幅上涨情况下，豆粕盘面表现也相对偏强。 ◼本周豆粕现货市场成交量继续下降，现货方面成交基本维持稳定，但远期基差成交数量相对较少。由于近期盘面上涨幅度相对较大，市场仍然表现出比较明显的买货积极性，不过由于前期成交量相对较大，因此绝对成交量仍然相对有所减少。现货市场压力仍然比较明显，总体大豆豆粕库存仍然维持高位，并且从需求方面来看，市场提货量仍然偏低，总体支撑比较有限，现货基差持续下行。远期市场方面来看，后续国内大豆到港量仍然维持高位，并且由于国际市场供应相对比较充足，因此大豆压榨利润整体仍然比较良好，供应相对比较充足，加之绝对价格较高，市场买货动力一般，总体压力仍然比较明显。 ◼近期宏观事件影响明显增加，因此豆粕影响因素可能也相对比较复杂，基本面来看整体压力仍然较大，但受到其他外部因素影响，可能也将表现出一定支撑，因此预计整体以震荡运行为主。 4.供应整体好转菜粕盘面偏强 ◼本周国内菜粕盘面整体呈现偏强运行态势，豆菜粕价差整体继续上涨，近期菜粕偏强运行一方面受到豆粕影响，另一方面也与国际市场价格偏强有关。 ◼基本面来看，菜粕市场需求整体比较一般，虽然前期豆菜粕价差有所上涨，但菜粕需求仍然没有明显改善，整体粕类市场仍然表现出一定压力。供应方面来看，由于国内方面供应有所改善，预计后续菜籽到港量整体增加，并且菜粕到港量整体也呈现增加态势，市场供应仍然相对比较宽松，加之总体库存仍然维持高位，预计压力仍然存在。 ◼国际菜籽偏强运行状况仍然存在，主要受到美国生柴政策以及宏观方面因素影响，因此菜籽进口利润仍然亏损。近期国际豆粕价格有所下行可能对于菜粕价格产生一定影响，预计后续菜粕进口量可能有所增加，并且在其他国家进口菜籽到港量增加情况下，预计菜粕整体压力仍然存在。 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
