粕类日报：关税影响体现，粕类偏强运行

2025年11月5日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 行情回顾：今日美豆盘面继续以偏强运行为主，市场对于美豆出口前景仍然相对比较乐观。巴西价格继续呈现回落态势，总体供应仍然充足。国内豆粕盘面呈现比较明显的走强态势，主要受到关税调整影响。菜粕盘面同样维持偏强运行态势，中加贸易关系影响叠加豆粕走强带动。豆菜粕价差继续缩小。豆粕盘面月间价差呈现明显走强，压榨利润亏损以及后续进口大豆量继续增加仍然使得后续供应存在较大不确定性。菜粕月间价差同样呈现偏强运行态势，菜籽菜粕供应不确定影响仍然存在。 基本面：美豆盘面虽然近期走势较强，但整体基本面变化有限。市场普遍预估新作产量方面对单产有小幅下调，这一定程度对于价格产生支撑。从当前价格走势来看，当前盘面价格对于美豆出口利多体现比较明显，在缺乏其他利多因素带动情况下，预计盘面上涨空间有限。南美近期供应端影响增加，主要因巴西新作播种开始逐步启动，巴西新作播种推进速度较快，在供应端方面整体偏利好，当前各机构对巴西新作平衡表评估整体以丰产为主，在巴西新作需求增量有限的情况下，预计出口量继续呈现明显增加态势。巴西旧作方面继续表现出比较好的出口与压榨，出口增量比较明显，从当前出口完成情况来看，后续压榨带动可能相对比较有限，旧作市场需求端支撑比较明显。阿根廷大豆旧作产量相对较大，近期压榨与出口呈现明显增加态势，压力较此前有所好转，预计出口方面增量空间可能相对有限。总体来看，当前国际大豆市场供需状况仍然以相对偏宽松为主，不过美国市场更多反应了出口量大幅增加的情况，因此走势相对偏强。但巴西大豆新作播种进度相对较快，产量预计维持高位，这在中期对于巴西大豆价格压力仍然比较明显，在巴西需求缺乏明显增加的背景下，巴 西大豆价格预计仍有一定压力。 国内现货整体呈现供需偏宽松状态，油厂开机率继续呈现增加状态，市场供应充足，提货量也呈现增加，库存整体维持高位。市场成交量较此前有所减少，市场观望表现较此前有所增加，远期供应紧张情况有所好转。截止10月31日，油厂大豆实际压榨量225.34万吨，开机率为61.99%，大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%。豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%。近期国内菜粕需求继续有逐步转弱表现，油厂开机率有所下降，菜籽供应量相对偏低，颗粒菜粕仍然维持高位，总体供应压力仍存。虽然菜籽菜粕后续供应存在不确定性，但需求同样转弱，且近端仍有一定压力，因此预计菜粕仍以偏震荡运行为主。截止10月31日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周减少0.6万吨；菜粕库存0.71万吨，环比上周持平。 宏观：近期市场受宏观方面影响增加，近期中美谈判给市场释放积极信号，美豆盘面也随之呈现较大幅度上涨。从官方公布消息来看，本次会议中包括了301船舶收费相关措施问题，延长暂停期等相关问题。农产品方面可能涉及到关税相关问题，从当前国内远期市场供应来看，减少部分已经相对有限，预计后续进口量仍有较大不确定性。市场在短期反应宏观方面影响后，预计后续影响可能相对比较有限，更多围绕基本面情况变化，宏观对于前期影响体现比较充分。 逻辑分析：美豆近期上涨对于贸易方面利好体现比较充分，如果产量不出现太大幅度下调的情况下，预计美豆进一步上涨空间有限。巴西价格预计有一定压力，一方面源于整体供应相对比较宽松，不过短期大豆播种进度偏慢可能对价格产生一定支撑，由于当前正处于大豆播种前期，影响相对有限，巴西价格预计仍有一定压力。国内豆粕呈现偏强运行态势，虽然进口美豆关税下调至13%，但整体价格仍然缺乏竞争力，压榨利润亏损的情况下，预计价格支撑仍然存在。菜粕受豆粕影响整体走势偏强，但在需求表现一般的情况下，预计价格走强空间有限。豆粕月间价差整体走势偏强为主，预计偏强状况仍将体现，大豆压榨利润亏损影响仍然比较明显。菜粕月间价差走强主要反应贸易关系影响，由于后续需求整体表现比较一般，同时供应相对比较充足，预计菜粕月间价差进一步走强空间有限。 交易策略 单边：建议05合约逢高布局空单 套利：观望 期权：卖出宽跨式策略（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799