量化观市：微盘监控首次出现拐点信号

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 微盘监控首次出现拐点信号 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.39%、-1.33%、0.44%和-1.88%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.09，低于其243日均线（2.18）。量价轮动子策略部分仓位切换到茅指数；从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略切换至茅指数配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，经济数据方面，政府公布了工业企业利润5月工业企业利润累计同比增长18.8%，较4月上行0.6%，其中计算机、通信电子设备制造业利润5月累计同比增长103.9%，显示科技制造仍处于较高景气区间，且化工和上游采矿行业5月维持高增。这对本周AI硬件、半导体及上游材料方向的定价形成支撑。行业表现也与这一线索相互印证：本周建材、电子、非银金融和基础化工涨幅居前，其中建材板块走强并非来自传统地产链基本面的全面修复，传统建材对应的非金属矿物制品业利润5月累计同比（15%）仍表现一般，板块行情更主要来自玻纤、电子玻璃、石英材料等AI和半导体相关材料的结构性重估；电子板块受AI硬件的景气支撑，非银金融则受陆家嘴论坛后资本市场改革预期延续、科创板制度优化和市场成交放量共同带动。 海外方面，本周市场一度交易美伊局势缓和、油价回落和通胀压力降温，长久期成长资产估值约束边际缓解，但周末地缘风险再度反复。6月27日，美国以伊朗违反停火协议为由，对伊朗导弹和无人机储存地点、沿海雷达站点等目标实施新一轮打击，意味着此前“地缘溢价快速挤出”的逻辑仍存在不确定性。经济数据上，美国标普全球PMI显示制造业景气延续，对全球风险偏好形成一定支撑；但PCE通胀仍偏高，叠加美国对欧洲数字服务税发出关税威胁，海外利率、油价和贸易摩擦仍可能对市场形成阶段性扰动。整体来看，海外变量对A股的影响是增长韧性支撑风险偏好、通胀和地缘反复约束估值扩张。 往后看，市场已从流动性和产业预期驱动进入对中报业绩兑现要求更高的阶段。科技成长和券商板块成交明显放大后，短期交易拥挤度上升，后续需要重点观察美国非农、PCE数据、中东局势对油价的二次扰动，以及A股中报预告能否支撑当前估值扩张。配置上，可继续关注业绩可验证的AI硬件、半导体、电子、通信、券商及AI上游材料方向；对于单纯依赖情绪扩散、缺乏业绩支撑的高弹性品种，需控制追高风险。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放22655亿元，到期19358亿元，整体通过公开市场操作净投放5297亿元。中期借贷便利(MLF)净投放2000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.467%和1.5103%，较上周分别上升0.5BP和上升3.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.430%和1.440%，较上周分别上升1 BP和上升1 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于电子、通信、机械、基础化工、银行和券商等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，市场宽幅震荡，因子表现方面，成长因子持续表现，但是一致预期因子走弱而质量因子走强，这体现了过去一周市场资金不再单纯追逐远期成长预期，而是开始向更稳健、可验证的质量和确定性方向切换。行情开始从单纯讲远期空间转向要求业绩和质量验证。整体看，本周因子表现对应的是“成长主线仍在，但资金开始筛选质量和兑现能力”的市场环境，后续若中报预告进入密集披露期，质量与成长的结合可能比单纯高弹性成长更稳定。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：5.18%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-25.79%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）..........