量化观市：警惕微盘股的短期回调信号

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为-1.98%、-0.44%、 0.32%和0.21%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，而茅指数仍为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集，但过去一周日级别底背离信号触发，说明微盘股短期上涨势能减弱。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了8月社零和工业增加值数据。8月社零同比报3.4%，较上个月回落0.3%；8月工业增加值同比报5.2%，较上个月回落0.5%。在前期景气度逐步爬升之后，我们看到8月经济数据略显增速高位放缓的迹象。而政策端，反内卷政策正持续落实。生猪行业，两部门联合召开生猪产能调控企业座谈会，并且明确调减能繁母猪存栏量。通过调整生猪价格带动中下游通胀回升。另外，光伏行业通过发布新的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》，进一步收严综合能耗标准，使得落后产能退出加速。除此之外，消费政策也逐步落实，商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》。政策主要通过5方面19项措施，推动服务消费提质扩容，重点覆盖文旅、健康、教育、数字等领域。我们预估在10月二十届四中全会召开制定十五五规划前，各方面的细节政策仍会频出推动经济的良性运转。 而海外方面，美联储在9月议息会议中宣布降息25个基点。并且会后问答环节，美联储主席表明，这25个基点仅是降息的开始，并不是一次性的行为，市场开始逐步定价今年再降息2次(50个基点)的可能性。这使得后续海外流动性宽松的确定性持续扩大，从而带动国内成长板块持续保持活跃。综合来看，国内政策端持续提供支撑，货币流动性宽松预期充足情况下，我们预期市场中期延续上行可能性较大。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术上可延续围绕有政策预期的新消费、周期反内卷等板块进行配置获取的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放18,268亿元，到期12,645亿元，整体通过公开市场操作净投放5,623亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.488%和1.516%，较上周分别上升6.1 BP和5.94 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.547%和1.562%，较上周分别上升2.7 BP和1.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有政策预期的新消费、周期反内卷等板块进行配置获取的弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份权益推荐仓位为75%。拆分来看，模型对9月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为11.75%，同期Wind全A收益率为22.98%。 过去一周市场宽幅震荡，使得量价类因子(低波和技术因子)有所回暖，但能看到结构性上，由于沪深300等板块内，如新能源和芯片等板块，仍存在板块趋势行情，使得量价因子有所承压。而随着财报季的结束，一致预期因子也有所承压。展望未来一周，我们预期由经济带动的市场波动增加仍会持续，建议继续关注量价和价值因子的配置机会。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................4二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................62.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.74%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-17.51%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表15：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表16：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）.................................................8图表17：宏观择时模型净值表现..................................................................9图表18：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9 图表19：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表22：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表24：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为-1.98%、-0.44%、0.32%和0.21%。 中信行业指数涨多跌少。电力设备及新能源、煤炭、消费者服务、汽车及电子等16个行业指数上涨，其中电力设备及新能源行业指数涨幅最大,周涨幅达3.61%;银行、有色金属、非银行金融及农林牧渔等14个行业指数下跌，其中银行行业指数跌幅最大,周跌幅 达-4.09%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨2.47%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年9月19日，虽微盘股对茅指数的相对净值为1.88，仍高于其243日均线（1.