量化观市：回调后的微盘股，年末配置该坚守还是调仓？

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.23%、-0.05%、1.02%和0.4%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发，但能看到波动率拥挤率正在快速上行，风险有明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了11月的通胀数据。上游通胀PPI报-2.2%,较上个月回落0.1%；但中下游通胀CPI同比报0.7%，较上个月上行0.5%，扩内需政策效果有所显现。而政策端，在2025年中央经济工作会议召开之后，我们基本明确来年的政策主线方向。扩内需仍然是第一重要任务，但更关注于“扩大优质商品和服务供给”，通过提高商品和服务质量，以及实施居民增收计划，从而释放消费潜力。其次是培育创新科技(人工智能等)。除此之外反内卷仍会继续整治。综合来看，明年仍然延续扩内需，发展科技以及反内卷三条主线。我们可以从中轮动配置兑现度高，估值仍属于合理的板块。扩内需可关注消费者服务，科技板块中通信板块估值合理，而反内卷则可以聚焦电力设备及新能源和有色金属。 而海外方面，美联储议息会议商降息25个基点以及12月开始扩表行动如期宣布，为市场注入流动性。但除此以外，联储主席鲍威尔在发布会上表示官方就业数据可能存在严重的系统性高估，实际情况可能已陷入负增长。这可以视为美联储的天平已经开始倾向于保就业，而非通胀。这使得我们可以预见，随着科技巨头持续对于人工智能的投入，短期就业问题无法解决，这会带动2026年美联储超预期的降息行为，带动流动性的进一步宽松，从而带动成长板块的上行。所以综合来看，我们认为后续战术配置方面，要选取政策预期以及估值合理的板块进行配置，包括消费者服务、有色金属、电力设备及新能源、通信和医药等。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放6685亿元，到期6638亿元，整体通过公开市场操作净投放47亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.451%和1.5075%，较上周分别上升3.5BP和1.12 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.525%和1.585%，较上周分别上升0.5 BP和0.5BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于消费者服务、有色金属、电力设备及新能源、通信和医药等板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份权益推荐仓位为55%。拆分来看，模型对12月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%。 过去一周市场宽幅震荡，带动市场风险偏好有所回落，但有业绩预期的成长板块表现良好，使得成长和一致预期因子表现优异，而偏防守的价值因子和量价类的因子有所承压。整体市场行情呈现业绩驱动效应。展望未来一周，我们预期成长行情仍能有所表现，一致预期和成长因子的维持强势。但随着风险偏好的回落，量价类因子（包括技术和波动率因子）也能持续表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...................................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.23%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：33.47%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.23%、-0.05%、1.02%和0.4%。 中信一级行业指数整体下跌，呈现“涨少跌多”格局。30个行业中，9个行业上涨。其中，通信行业表现居首（5.92%），国防军工（3.57%）、电子（2.51%）紧随其后，电力设备及新能源、机械等板块表现亦佳；而煤炭跌幅最大（-3.80%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨-5.02%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，