量化观市：当前微盘股的风险指标到什么位置了？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.27%、1.23%、1.78%和2.51%。 回顾过去一周，中国公布7月通胀数据。上游通胀7月PPI同比报-3.6%，较上个月持平；而中下游通胀7月CPI同比报0.0%。整体通胀仍然维持低位震荡走势。但是结合前期政府定调的反内卷相关政策陆续落地，我们预期后续通胀数据能够触底回升，并且给予下半年国内名义GDP数据支撑。从市场上看，整体市场做多情绪明显，8月以来两融余额持续新高。而如上周周报阐述的，由于市场短期进入增量政策真空期，市场轮动效应加剧，资金从前期表现的科技以及创新药板块回流至政策关注的反内卷、新消费板块，以及有9月阅兵事件预期的军工板块。一定程度上完成了一轮高低切换，市场轮动上行，小盘成长板块继续演绎。 而海外方面，随着前期美国经济数据的走弱，市场目前定价9月美联储会有近90%的概率重新开始降息，国外货币宽松的空间打开，使得全球流动性维持宽裕，对于成长板块持续给予支撑。未来一周我们虽建议核心仓位仍以大盘价值为主，但战术上可围绕AI、机器人、创新药和新消费等有政策推动成长板块进行配置获取成长的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放11,267亿元，到期16,632亿元，整体通过公开市场操作净回笼5,365亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.4356%和1.4538%，较上周分别下降1.04P和3.26P。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.5256%和1.5544%，较上周分别下降2.34BP和0.86BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位切换至AI、机器人、创新药和新消费等成长板块进行博弈。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。 截至2025年8月8日，微盘股／茅指数相对净值升至2.13倍，高于其243日均线1.52倍，自年线金叉以来相对优势持续；20日收盘价斜率中，万得微盘股为0.6%，茅指数为0.2%，进一步凸显微盘股在短期内的强劲动能。短期背离监控指标在6月13日发出信号，指数短期回调后，至今未再次发出顶背离信号，预期短期小微风格行情仍能延续。 过去一周，市场震荡上行，一致预期和成长因子如上周周报中我们预期的持续演绎。除此之外，我们能看到在不同板块中有不同的演绎风格。在大中盘板块的沪深300和中证500股票池中，大市值和价值风格相对占优；而中证1000和全A股票池中，小市值表现良好。展望未来一周，随着国内外市场流动性的释放，我们预期一致预期和成长因子会继续走强，另外量价类因子（技术和低波因子）会持续表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、微盘股指数择时与轮动指标监控4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2微盘股指数走势相关指标5 二、市场概况6 2.1近期经济日历6 2.2市场宏观环境概况6 2.3中期权益配置视角7 三、量化因子视角8 3.1选股因子8 3.2转债因子9 附录10 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况4 图表4：十年国债利率同比：-22.55%5 图表5：波动率拥挤度同比：-4.86%5 图表6：短期背离信号5 图表7：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)5 图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线6 图表9：M1同比(%)6 图表10：近期经济日历6 图表11：本周宏观数据概览(%)7 图表12：各类利率走势(%)7 图表13：宏观择时模型最新观点（截至7月30日）8 图表14：宏观择时模型净值表现8 图表15：宏观择时模型超额收益表现8 图表16：大类因子的IC均值与多空收益9 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）9 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）9 图表19：可转债择券因子多空净值10 图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值10 图表21：国金证券大类因子分类10 一、微盘股指数择时与轮动指标监控 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.27%、1.23%、1.78%和2.51%。 中信行业指数涨多跌少。有色金属、器械、国防军工、纺织服装及煤炭等28个行业指数上涨，其中有色金属行业指数涨幅最大,周涨幅达5.84%；医药及消费者服务2个行业指数下跌，其中医药行业指数跌幅最大，周跌幅达-0.79%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 2.36% 1.96% 0.82%1.09%1.41% 1 1.12% 3.28% .69% 2.36% 2.51% 1.78% 1.217.%23% 1.035 净1.030 值1.025 比1.020 （1.015 初1.010 值1.005 20,000 18,000两 16,000市 成 14,000交 12,000额 10,000（ 1.0%0.60% 0.0% 0.28%1.20% 为 1 1.000 ）0.995 0.990 亿 8,000元 6,000） 4,000 -1.0% -2.0% -3.0% -0.54% -1.48%-1.37% -1.75% 2025/07/112025/07/182025/07/252025/08/012025/08/08 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 金军服制牧 化 设一 产运及 石饮行金零机 者 属工装造渔 工 备级 输公 化料金融售 服 及行 用 融 务 新业 事 能等 业 源权 来源：Wind，国金证券研究所 有机国纺色械防织 煤轻农 炭工林 钢汽银基 铁车行础 家建电中房电材力信地 交传电综建通媒力合筑 电通石食非子信油品银 综商计消医合贸算费药 1.2微盘股指数走势相关指标 上周万得微盘股指数涨幅为2.99%，指数再创新高，表明微盘股指数仍具吸引力。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 截至2025年8月8日，上述指标表现如下：微盘股对茅指数的相对净值升至2.13倍，显著高于其243日均线（1.52倍）；万得微盘股20日收盘价斜率为0.6%，高于茅指数的0.2%；波动率拥挤度同比为–4.86%，十年期国债到期收益率同比为-22.55%。 以上指标传递出积极信号。首先，相对净值及其与均线的偏离度，表明微盘股自年线金叉以来的相对优势在持续扩大，短期动能强劲。其次，波动率拥挤度远低于55%的风险阈值，且十年国债收益率未触及30%的风控线，这意味着中期系统性风险处于可控范围，风险预警已解除。此外，短期背离监控指标自6月回调后未再发出顶背离信号，支持了小微风格行情有望延续的判断。 综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，表明从中短期来看，系统性风险尚未明显聚集，建议投资者继续持有微盘股风格，并密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 图表4：十年国债利率同比：-22.55%图表5：波动率拥挤度同比：-4.86% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 国债到期收益率:10年_yoy利率风控阈值 拥挤度_波动率_yoy拥挤度风控阈值 来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所 图表6：短期背离信号图表7：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 600000 500000 1.5 1 0.03 0.02 400000 0.5 0.01 30000000 200000 100000 0 2023/1/32024/1/3 万得微盘股指数 2025/1/3 背离信号 -0.5 -1 -1.5 -0.01 -0.02 -0.03 万得微盘股斜率 茅指数斜率 来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所 图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线图表9：M1同比(%) 2.550 240 30 1.5 20 110 0.50 -10 M1:同比 M1:同比:MA6 0 2020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/42025/1/4 微盘股/茅指数相对净值微盘股/茅指数相对净值_MA243 来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所 二、市场概况 图表10：近期经济日历 2.1近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注7月M2同比、7月M1同比等数据的公布；美国方面，可关注7月CPI同比、7月PPI同比以及美联储官员的发言。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 8/048/058/068/078/088/098/10 7月PPI同比 -3.6（-3.6） 7月CPI同比 0（0.1） 中 7月财新服务业PMI 52.6（50.6） 中 美2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话。 过去 一周美 7月ISM非制造业PMI 50.1（50.8） 7月标普全球服务业PMI终值 55.7（55.2） 未来 一周 美 7月零售销售同比 中7月工业增加值同比 国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 加加拿大央行公布货币政策会议纪要。 7月PPI同比 2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就美国经济前景发表讲话。 美 7月CPI同比 2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金发表讲话。 美 7月M1同比 7月社融存量同比 中 7月M2同比 8/118/128/138/148/158/168/17 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)。 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差。 2.2市场宏观环境概况 回顾过去一周，中国公布7月通胀数据。上游通胀7月PPI同比报-3.6%，较上个月持平；而中下游通胀7月CPI同比报0.0%。整体通胀仍然维持低位震荡走势。但是结合前期政府定调的反内卷相关政策陆续落地，我们预期后续通胀数据能够触底回升，并且给予下半年国内名义GDP数据支撑。从市场上看，整体市场做多情绪明显，8月以来两融余额持续新高。而如上周周报阐述的，由于市场短期进入增量政策真空期，市场轮动效应加剧，资金从前期表现的科技以及创新药板块回流至政策关注的反内卷、新消费板块，以及有9月阅兵事件预期